В России новое Правительство и замедляющаяся промышленность

Сегодня Президент объявил состав нового Правительства в котором появилось много новых лиц. Стоит отметить, что Аркадий Дворкович, известный как либеральный экономист стал вице-премьером, кроме того сменился глава Минэкономразвития – новый министр Андрей Белоусов сменил Эльвиру Набиуллину.

Министр финансов Антон Силуанов сохранил свой пост, что по нашей оценке будет означать усиление роли администрации Кремля и некоторое ослабление роли финансового блока при принятии решений. В целом, среди членов Правительства на наш взгляд нельзя выделить имен, внушающих надежду на быстрые и качественные изменения в экономической политике страны, скорее это будет Правительство умеренных реформ и продуманной эволюции.

Переходя к последним данным по макроэкономике, отметим, что на прошлой неделе были опубликованы данные по динамике промышленного производства, они оказались весьма умеренными. Так, прирост промышленности в апреле был весьма умеренным – только 1,3% г/г. В прошлом году апрельский прирост был в 3,5 раза выше. Если говорить о структуре, то меньше других замедлился прирост обрабатывающих производств. Прирост производства и распределения электроэнергии, газа и воды оказался отрицательным и составил -0,6% г/г. Таким образом, обрабатывающая промышленность каким-то образом растет без роста потребления электроэнергии и воды, подобная ситуация складывалась и в 2011 году.

Негативные данные по промышленности, вкупе с сохранением умеренных темпов инфляции, повышают вероятность будущего снижения ставок. Однако, ЦБ РФ уделяет слишком большое влияние инфляции, чтобы сделать какие-либо шаги до момента, когда можно будет судить о том, сможет ли рост цен «уложиться» в целевой коридор ЦБ, напомним, что он составляет 5,5-6%%.

ВАЛЮТНЫЕ СТАВКИ – US TREASURIES

Основной драйвер на мировых рынках в настоящее время, безусловно, ситуация с Грецией. Большинство участников начинает склоняться к сценарию выхода Греции из зоны евро, а возможно и из ЕС. Это способствует снижению доходности по госдолгу США. Т.к. ситуация с Грецией вряд ли разрешится быстро, видимо в перспективе ближайшего месяца этот фактор будет сохранять свое значение.

Последние данные по американским payrolls за апрель оказались хуже ожиданий и не попали в так называемый «коридор Бернанке». Таким образом, данные по занятости выходят негативными уже второй месяц подряд. В этом смысле майские данные могут стать определяющими, т.к. троекратный выход негативных данных уже может вызвать решения по изменению денежно-кредитной политики ФРС. В случае выхода третьей порции негативных данных по занятости, эти разговоры могут стать более конкретными.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РФ

Бюджет за апрель был исполнен с профицитом порядка 60 млрд. рублей, что вполне соотносится с ухудшением положения на денежном рынке, а отток капитала не снижается даже после выборов. Все это не обещает позитивных изменений на рынке.

Объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на сегодня составляет 698 млрд. рублей, это на 150 млрд. рублей меньше, чем в аналогичный период марта, это уже вызвало рост ставок на 40 б.п. выше, чем в апреле. Таким образом, до конца месяца состояние рынка ликвидности будет весьма напряженным.

РУБЛЕВЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Доходности по долгам показали рост на факторе сохранения напряженности денежного рынка, а также усилении внешней волатильности. Мы полагаем, что оба фактора останутся играющими в ближайшей перспективе, однако среднесрочно ожидаем, что доходности вернутся к исходным уровням.

Наша модель, учитывающая четыре фактора – ставку РЕПО с ЦБ, уровень инфляции, курс рубля к корзине и уровень однодневной ставки денежного рынка при изменении прогноза однодневной ставки до уровня апреля показывает ожидаемое боковое движение рынка.