РЕКОМЕНДАЦИИ

Оставляем нейтральные рекомендации по нефти, курсу рубля против доллара США, российским акциям. Нейтральные рекомендации пришли на смену парадигме «продавать риск». Мы предполагаем, что вместе с завершением сезона публикаций отчетности в США, может обозначиться коррекция.

Обращаем внимание на выступление Бена Бернанке 22 мая в 18:00 MSK. Также в этот день будет опубликована стенограмма FOMC ФРС. Из ближайших данных макростатистики, на которые может реагировать рынок, стоит отметить предварительные релизы индексов PMI для США и Еврозоны 23 мая.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Акции США продолжили расти, и сейчас вновь находятся вблизи максимумов. Вместе с тем, российский РТС остался практически на том же уровне что и неделей ранее. Нефть марки Brent приблизились к $105, что позволило рублю укрепиться к доллару до 31,23. Главными аутсайдерами прошлой недели оставались драгоценные металлы (золото, серебро), снизившиеся на 6-7% под давлением замедлившейся в США и Еврозоне инфляции и укрепляющимся долларом. Рубль против евро за прошлую неделю укрепился на 0.9%, против доллара – на 0.3%.

РЕЗЮМЕ ПО МАКРОЭКОНОМИКЕ И КЛЮЧЕВЫМ ДРАЙВЕРАМ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Макростатистика США за прошлую неделю оказалась скорее неважной. Хуже ожиданий было промышленное производство, в котором явно происходит спад. Розничные продажи хотя и оказались лучше ожиданий, но рост на 0,1% MoM нельзя назвать выдающимся достижением. Весьма заметный спад проявился в закладках новых домов. Потребительские цены показали отрицательный прирост. На этом фоне ряд чиновников ФРС (в частности, Джеймс Буллард, президент ФРБ Сент-Луиса, Джеффри Лэкер из ФРБ Ричмонда и Нараяна Кочерлакота из ФРБ Миннеаполиса) уже отметили, что текущие темпы инфляции в экономике США достигли "опасно низких уровней" и ФРС необходимо внимательно следить за развитием ситуации с потребительскими ценами. Подобное с инфляцией происходит и в Еврозоне. Такие данные выступают в поддержку продолжения действующей программы количественного смягчения и, вероятно, новых стимулов от ЕЦБ.

Позитивным моментом, стало то, что по предварительным данным, уверенность потребителей (от Мичиганского университета) выросла в мае до максимальных с 2007 года значений.

Хорошей новостью стало и то, что дедлайн по решению вопроса с потолком госдолга США, который был назначен на 19 мая, судя по всему перенесен, и в ближайшее время эта проблема вновь раздута не будет. По словам министра финансов США Джейкоба Лью проблему удается отложить по крайней мере до осени. Это подтверждается и статистикой - последние данные говорят о значительном уменьшении дефицита бюджета США в последние месяцы.

Корпоративные отчеты за первый квартал тоже оказывали поддержку рынку в последнем месяце, однако теперь сезон отчетностей практически завершен.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка за неделю серьезного изменения не показали, всю прошедшую неделю они колебались в диапазоне 6 – 6,5 %%, средняя однодневная ставка RUONIA составила 6,29%. После вчерашней уплаты НДС до пятницы крупных выплат или оттоков в денежного рынка не ожидается. Следующая уплата средств в бюджет состоится в следующий понедельник 27 мая – уплачиваются НДПИ и акцизы. Оценочный объем выплаты 27 мая – 270-280 млрд. рублей, что выше, чем на предыдущей неделе, поэтому логично ожидать повышения заимствований банков у ЦБ РФ на недельном аукционе. Мы отмечаем, что с конца апреля устанавливаемые ЦБ РФ лимиты выбираются банками не более, чем на 70-80 %%. На наш взгляд это говорит о том, что ситуация на денежном рынке устойчивая и текущий уровень ставок сохранится до момента решительного ослабления ДКП со стороны ЦБ, что по нашим оценкам может произойти не ранее июля. Отрицательный момент здесь тот, что лимиты по аукционам недельного РЕПО показывают серьезный рост, и сейчас достигли уровня в 2 трлн. рублей. Но мы ежедневно отслеживаем общий объем задолженности банков перед ЦБ и Росказной и сейчас он находится на уровне порядка 2,3 трлн. рублей, что, безусловно, является существенной суммой, однако все же далеко от пиковых значений.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Рублевый долговой рынок на неделе показывал умеренную коррекцию, доходности ряда выпусков показали незначительный рост доходности ( на 2-3 б.п.). Влияние на котировки оказал внешний фон, негативное для рынка решение ЦБ РФ по ставке (базовые ставки без изменения, снижение на длинном конце кривой), а также недельные данные по инфляции, которые по-прежнему не показывают замедления. На неделе Минфин РФ собирается доразместить ОФЗ 26210 с дюрацией 5,3 года и погашением в 209 году. С учетом ситуации на рынке, Минфину необходимо будет предоставить премию по данному выпуску, диапазон будет объявлен сегодня. На неделе наши ожидания по рублевому долговому рынку нейтрально-негативные.

ГЛОБАЛЬНЫЕ СОБЫТИЯ ЗА НЕДЕЛЮ

Во вторник 14 мая завершился саммит министров финансов Европейского Союза, начавшийся накануне. Результаты нельзя назвать неожиданными, поскольку формально они уже были определены заранее. По итогам первого дня было объявлено, что Кипру был направлен первый транш. Кроме этого получит очередной транш Греция. Куда интереснее вопрос о создании банковского союза, для создания которого нужна поддержка Германии, министр финансов которой, В. Шойбле, сомневается в юридической состоятельности этого союза в текущих условиях.

ЭКОНОМИКА РОССИИ ЗА НЕДЕЛЮ

Ключевым событием недели в России стало заседание ЦБ РФ по ставкам. Регулятор оставил основные ставки без изменений, снизив лишь ставки на сроки от трех месяцев до года по которым проходит незначительный объем операций в связи с их не рыночным характером. Существенных изменений в пресс-релизе к майскому заседанию практически нет. Появилась фраза о том, что Базовая инфляция составила в апреле 5,7%. При этом основной показатель инфляции на 13 мая составил 7,2%, что существенно выше целевого уровня ЦБ РФ. Кроме того, в разделе, посвященном основным показателям экономического роста, пропала фраза о возросших рисках торможения экономики, а осталось лишь высказывание о продолжении замедления роста. Это, безусловно, связано с тем, что промышленное производство в марте показало прирост, в результате которого общее изменение за первый квартал оказалось нулевым. Таким образом, фактически, в этот раз ЦБ РФ принимал решение о сохранении основных ставок в более мягких условиях, чем на апрельском заседании, когда доступные на тот момент данные по динамике промышленного производства показывали снижение два месяца подряд. На наш взгляд, несмотря на то, что промышленности удалось с трудом дотянуть до нуля, говорить всего лишь о замедлении ее роста не совсем корректно, имеет место ярко выраженный негативный тренд.

Что касается непосредственно изменения ставок, то с экономической точки зрения понизить ставки на длинном конце кривой даже более обосновано для целей стимулирования инвестиций и экономического роста, однако здесь следует отметить, что в настоящее время кривая ставок ЦБ от «овернайта» до года остается весьма крутой и фактически нерыночной, несмотря на два проведенных снижения.

Недельные данные по инфляции в России с 7 по 13 мая показали, что прирост цен вновь составил 0,1%, как и в предыдущие три недели. Таким образом, с начала года накопленная инфляция составила 2,7% против 2,0% в 2012 году. По нашей оценке в мае годовой темп инфляции составит 7,1-7,2%% т.е. не покажет сколь-нибудь существенного снижения к уровню апреля, что на наш взгляд делает маловероятным снижение ставок ЦБ РФ и на июньском заседании. Мы ожидаем, что ервое снижение может произойти не ранее июля 2013 года.

Вчера стало известно, что ЦБ РФ предлагает установить на ближайшие два-три года целевой ориентир по инфляции в 4,5% с возможным отклонением в 1,5% в любую сторону. Отклонение в 1,5% должно поглощать шоки, независящие от монетарных факторов, например вызванные неурожаем и пр. Таким образом, исходя из предложения регулятора уровень инфляции в 6% превращается из целевого в максимально возможный с учетом даже влияния шоков. Напомним, что в этом году ЦБ РФ ставит своей целью снижение инфляции до уровня в 5-6%.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА ЗА НЕДЕЛЮ

США. Розничные продажи – один из важнейших показатель силы или слабости экономики – хотя и оказался лучше ожиданий, но в итоге показал прирост всего на 0.1% по сравнению с мартом.

Промышленное производство США по итогам апреля снизилось на 0.5%. Вместе с тем, на графике видно насколько волатильны эти данные. Если их сгладить (в данном случае по 5 месяцам), в среднем в последние полгода (за исключением последних апрельских данных) промпроизводство росло с ускорением, но в апреле темп прироста резко замедлился (см. график ниже). Схожую ситуацию рисует показатель ISM Manufacturing, который стал показывать замедление темпа роста не с апреля, а еще с марта. Если подводить итог, можно с уверенностью сказать, что несмотря на волатильность, рост промышленности в США довольно сильно замедлился.

Сектор недвижимости рос с лета в течение всего последнего года. Отчасти то, что он до этого долгое время находился на дне после кризиса и цены на дома упали, отчасти действующая программа покупки с рынка ипотечных закладных (MBS) – все это способствовало восстановлению рынка недвижимости. Однако апрельские данные по закладкам новых домов показали существенный спад, который выходит за рамки обычных колебаний.

Недельные данные по первичным обращениям за пособиями по безработице хотя и показали некоторый рост до 360 тысяч, но на наш взгляд пока это вполне укладывается в обычную волатильность этих данных. Среднее количество обращений за последний месяц продолжает оставаться у минимума за последние несколько лет.

Одними из ключевых данных, опубликованных на прошлой неделе, была инфляция в США. Потребительские цены снизились в апреле на 0.4% вслед за ценами импортируемых товаров и ценами производителей. Существенная часть этого снижения была вызвана падением цен на бензин. Тем не менее, даже без учета топлива и продуктов питания индекс цен (CPI Core) в апреле замедлился до 0.1% MoM или до 1.7% в годовом выражении (минимум за последние два года). В целом это говорит скорее о тенденции к ослабеванию потребительского спроса и тому, что розничные сети готовы мириться со снижением цен и уровня маржи. Другим важным моментом является то, что такие данные выступают в поддержку продолжения действующей программы количественного смягчения.

Предварительный релиз за май Индекса потребительской уверенности от Мичиганского университета неожиданно вырос до своего максимального с конца 2007 года значения 83.7 после 76.4 в апреле. Мы хотели бы подчеркнуть, что это, пожалуй, первая хорошая статистика за последний месяц за исключением данных о занятости.

КИТАЙ. В понедельник на прошлой неделе была опубликована статистика о розничных продажах и промышленном производстве в Китае. В целом данные скорее нейтральные: розничные продажи на уровне ожиданий (+12,8% YoY), промпроизводство - чуть хуже ожиданий: 9.3% YoY вместо 9.4%.

Несмотря на все попытки китайского правительства бороться с пузырем в секторе недвижимости, цены на дома продолжают расти. Судя по данным китайского Бюро Статистики, рост в апреле продолжился в 68 из 70 городов. Такие данные не позволяют рассчитывать на какое-либо денежное смягчение в КНР. Вместе с тем, определенное замедление темпов роста все-таки произошло.

ЕВРОЗОНА. ВВП Еврозоны продолжает падать. Годовое снижение, как мы и предполагали, составило 1.0%. Квартальное снижение все-таки оказалось не таким сильным, как в четвертом квартале 2012 года. Германии в отличие от Франции удалось избежать рецессии, а квартальное падение в Италии и Испании составило 0.5%.

Инфляция в Еврозоне замедлилась до минимальных за 3.5 года значений: 1.2% YoY по базовому индексу и 1.0 YoY по индексу цен без учета топлива и еды (CPI Core). Замедление не связано с эффектом базы, а исключительно с падением цен в последнем месяце: -0.1% MoM в то время как в среднем за предыдущие годы значения в апреле колебались от +0.4% до 0.6% MoM (показатели MoM для Еврозоны публикуются без сезонной очистки).

ТОВАРЫ: НЕФТЬ. Ведомости отмечают, что добыча в США в 2012 г. выросла на 12% до 9,11 млн. баррелей в сутки против 1,2% (10,73 млн.) в России и 5,9% (9,57 млн) в Саудовской Аравии.

Международное Энергетическое Агентство впервые за 4 месяца повысило свой прогноз по росту мирового спроса на нефть, прогнозируя увеличение на 800 тыс. баррелей в день или 0.9% до 90.6 млн. баррелей в день. Представители ОПЕК проведут встречу 31 мая, чтобы скорректировать цели по добыче – в настоящее время участники нефтяного картеля превосходят свои цели по добыче примерно на 3%.

Индексы PMI. Как мы уже писали, мы оцениваем индексы PMI как одни из самых опережающих индикаторов состояния экономик США, Китая и Еврозоны. Глядя на промышленные индексы, определенно можно сказать, что никакого ускорения не происходит - даже наоборот: промышленность США замедлилась еще сильнее, тем не менее как и Китай оставаясь чуть выше 50, что все-таки предполагает рост. Состояние промышленности в Еврозоны продолжает ухудшаться уже почти в течение двух лет. Практически все тоже самое можно сказать и о «сервисах» в трех рассматриваемых нами регионах.