Ревью предыдущего дня

Рисковая эйфория приостановилась в ожидании комментариев Бернанке

Первая сессия недели на мировых рынках сопровождалась снижением активности и переводом волатильности в боковик в связи с отсутствием значимых статданных в США и Европе, а также нагнетанием встречных настроений в преддверии завтрашней публикации стенограммы заседания монетарного комитета FOMC и выступления Бена Бернанке перед Конгрессом. Некоторый негатив общей картине добавил индикатор деловых ожиданий от ФРБ Чикаго, однако фондовые рынки не заострили на нем своего внимания, закрывшись разнонаправленно по итогам дня: Euro Stoxx 50 +0.23%, S&P 500 -0.07%. Товарные рынки после угроз агентства Moody’s понизить рейтинг в ответ на отсутствие решения по долговому пределу США, напротив, выступили в роли защитной гавани: CRB +0.41%, золото +0.85%. «Безрисковые» инструменты американского казначейства торговались возле уровней сопротивления (UST’10 1.96%, -2 бп), а немецкие Bunds’10 с лагом в один день и в преддверии аукциона на текущей неделе показали рост доходности на 5 бп (1.38%).

Доходности евробондов продолжили следовать за защитными бумагами

Доходности российских еврооблигаций продолжили рост, следуя «медвежьей» логике защитных бумаг, – CDS России скорректировалась до 136 бп, а суверенная кривая прибавила 4 бп. В корпоративном сегменте доходности также продолжили рост – в среднем 3-5 бп в финансовом сегменте и до 3 бп в нефинансовом. Несколько лучше других смотрелись бумаги банков второго эшелона, а также выпуски Газпромбанка и Россельхозбанка.

Рубль продолжает опережать своих конкурентов

Несмотря на «несырьевой» характер вчерашних налоговых перечислений, на локальном валютном рынке наблюдалась умеренная активность экспортеров. Настойчивые продажи американского доллара против рубля при относительно стабильных котировках EURUSD и дорожающем барреле Brent отразились на снижении бивалютной корзины сразу на 13 коп. с 35.43 (на закрытии в пятницу) до 35.30. Продолжая укрепление на начале торгов (-6 коп, 35.23), рубль сохраняет свое «приоритетное» положение относительно твердых валют и валют развивающихся рынков, что помимо сезонных налоговых факторов может иметь свои источники в завершении сделки SPO ВТБ. Мы полагаем, что бивалютная корзина имеет все больше шансов для продолжения движения до отметки 35.00 до конца недели, или, по крайней мере, консолидации в интервале 35.00-35.20 перед уплатой основного «сырьевого» налога (НДПИ) в следующий понедельник. Однако к числу рисков неизменно относим возможное укрепление доллара США на мировом валютном рынке по итогам выступления Бена Бернанке в случае получения от него достоверных сигналов о скором сокращении программы количественного смягчения QE3.

Минфин решил пока не удлинять предложение

Опасения участников рынка за размещение 20-летнего бенчмарка, о котором сообщил Минфин в конце прошлой недели, оказались преждевременны, так как для аукциона этой недели регулятор выбрал более короткий выпуск ОФЗ 26210 (6.5 лет, 33.6 млрд руб.). Выпуск ОФЗ 26210 (6.34%; б.и.) и смежные с ним бенчмарки не отреагировали на решение регулятора, сохранив минимальный объем сделок и неизменные доходности. Тем не менее, дальний участок кривой продемонстрировал некоторое ослабление своих позиций, продолжив после приостановки в пятницу поступательную коррекцию: ОФЗ 26207 (6.95%; +2 бп), ОФЗ 26209 (6.45%; +2 бп), ОФЗ 26205 (6.49%; +2 бп).

В первом эшелоне корпоративного сегмента положительную переоценку встретили бумаги Альфа банка, Росбанка и Юникредита (-5-8 бп доходности), а также выпуски инфраструктурных компаний ГидроОГК и ФСК (-3-4 бп). Во втором эшелоне опережающие темпы роста котировок показали выпуски Металлоинвеста и Вымпелкома (-8-10 бп).

Луч надежды для денежного рынка

Согласно статистике ЦБР, банки привлекли вчера порядка 100 млрд руб. рефинансирования по трехмесячному инструменту 312-П (под залог нерыночных активов), что ознаменовало разворот наблюдаемого с начала года тренда на постепенное погашение этого относительно дорогого фондирования. Снижение ставок на 50 бп с начала апреля, похоже, все же принесло свои плоды, и хотя 100 млрд руб., вряд ли, существенно исправят ситуацию на денежном рынке, в случае продолжения такого тренда, свежая инъекция среднесрочной ликвидности, поможет снизить текущий (но не структурный) дефицит ликвидности и сдержать развитие стресса на денежном рынке. Мы все же не склонны торопить события и предпочитаем дождаться более заметного роста спроса на среднесрочное фондирование ЦБР перед тем, как заключить, что пик стресса на денежном рынке уже прошел. Если же это действительно так, и мы увидим дальнейший рост задолженности по альтернативным среднесрочным инструментам рефинансирования, привлекательными станут позиции по получению ставок: как на коротком участке кривой NDF (в силу снижения стресса на рынке овернайт); так и на кривой IRS (следующей за ставкой 3м Mosprime, которая в свою очередь должна сойтись со стоимостью 3-месячного фондирования у ЦБР – т.е. 6.75%). Пока, однако, мы склонны занять выжидательную позицию и думаем, что ожидаемый в течение майских налогов стресс на денежном рынке может предоставить более интересные уровни для открытия таких позиций.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: Северсталь

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ) опубликовала отчетность по МСФО за 1к’13

Северсталь в 1к’13 повысила EBITDA кв/кв на 16.0% до $428 млн за счет улучшения результатов ресурсного подразделения и сезонно более сильных показателей в американском подразделении компании, в то время как в российском стальном дивизионе EBITDA несколько понизилась в связи с ростом себестоимости.

Денежного потока от операционной деятельности не хватило на инвестиции в долгосрочные ($309 млн) и текущие активы ($168 млн), а также выплату процентов – свободный денежный поток оказался отрицательным и повлек за собой рост долга (чистый долг $4.1 млрд; +4.1% кв/кв). В результате роста долговой нагрузки и снижения показателей г/г соотношение Чистый долг/EBITDA повысилось до 2.06х.

Позитивными драйверами результатов компании в будущем могут стать рост спроса на стальную продукцию со стороны газотранспортных проектов в России, а также неплохая ситуация в экономике США, где спрос растет за счет строительного и автомобилестроительного секторов. Однако неопределенность относительно цен по-прежнему высока – после роста в конце 1к’13 цены снижались в апреле и мае. Капитальные затраты в текущем году подтверждены на уровне $1.3 млрд, в следующем году инвестиции могут быть понижены в случае ухудшения конъюнктуры на рынке.

Еврооблигации Северстали, по нашему мнению, торгуются вблизи справедливых уровней.