ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Вчерашний день завершился небольшим снижением американских фондовых площадок: S&P500 потерял 0.2%, опустившись до уровня 1768. При этом индекс продолжает находиться у исторического максимума. Курс российской валюты закрылся на отметке 32.89, потеряв против доллара в итоге еще около 7 копеек за день. Единая европейская валюта укрепилась против доллара еще на 0,3% до уровня 1.345.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Ключевым событием этой недели станет выступление Джанет Йеллен перед Сенатским Банковским Комитетом в качестве кандидатуры на пост председателя ФРС. Комитет должен одобрить ее кандидатуру перед голосованием в Сенате. Скорее всего, одобрение будет получено, и в этой связи наибольший интерес представляет ее видение дальнейшей политики ФРС.

Рубль продолжает находиться под давлением в рамках очередной волны выхода из валют развивающихся стран. Падение продолжается уже около трех недель. Аналогичное наблюдалось летом, когда в ФРС явным образом заговорили о сокращении количественного смягчения. В этом смысле попытка отследить изменения настроений крупных игроков, которые выводят ликвидность из развивающихся стран в развитые и обратно, - это ключевая задача в попытке прогнозировать валютный курс. Именно поэтому мы так часто в наших обзорах возвращаемся к политике ФРС и факторам, которые на нее могут повлиять.

Исследовательский центр ФРС на прошлой неделе дал новые поводы для слухов о корректировке установленных правил денежно-кредитной политики. В двух публикациях рассматривался вопрос о пересмотре уровня безработицы 6.5%, при достижении которого ФРС будет готова повышать ставку (в настоящий момент уровень безработицы в США составляет 7,3%)

На каждом заседании ФРС в течение последнего года повторялось обещание не поднимать ставку до тех пор, пока уровень безработицы не достигнет уровня 6,5%. Один из сценариев в недавних публикациях ФРС предполагал, что этот порог следует понизить до уровня 6.0% или даже 5.5%. Нельзя сказать, что это очень новая идея – более года назад президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нараяна Кочерлакота призывал понизить его до 5.5%. Такой вариант так же рассматривался на июльском заседании ФРС, и в последнее время эта идея начала набирать силу.

Во-первых, показатель уровня безработицы снижается слишком быстрыми темпами. Когда более года назад запускался третий раунд количественного смягчения, основной сценарий предполагал снижение безработицы до 7,6-7,9%% в конце 2013 года, при этом по факту она снизилась уже до 7,3%. Тут важно отметить, что многие экономисты сомневаются в том, что показатель адекватно оценивает ситуацию на рынке труда. Основные претензии касаются методики расчета, в рамках которой уровень безработицы улучшается не из-за увеличения числа рабочих мест, а из-за того, что отчаявшиеся найти работу перестают учитываться в составе рабочей силы.

Второй момент заключается в том, что рынки достаточно твердо уверены, что по завершению количественного смягчения ФРС начнет повышать ставку. Особенно хорошо это было заметно по начавшемуся весной росту доходностей американских treasuries и достигшему пика в начале сентября, когда большинство экономистов было уверено в скором начале сворачивания QE. Таким образом, ФРС, возможно, действительно хотела бы разделить эти два события: выход из количественного смягчения и повышение ставки.

Последнее что хотелось отметить в этой связи, это то, что пока это только разговоры и слухи. Тем не менее, если порог все-таки понизят хотя бы до 6.0%, то, учитывая нынешний темп снижения безработицы, можно ожидаться первое повышение ставки не к 2015 году (такие рыночные ожидания сейчас), а только в 2016 году. Такое решение, скорее всего, было бы позитивным для развивающихся рынков и в частности для российского рубля.

РЕКОМЕНДАЦИИ

Большая часть ослабления российской валюты, которое мы ожидали в этом квартале, произошла. Тем не менее, пока мы оставим наш прогноз дальнейшего ослабления, учитывая достаточно сильное сонаправленное движение по многим сопоставимым с рублем валютам. Предполагаем, что до конца квартала курс рубля может ослабнуть до 33,0 против доллара.