РЕШЕНИЕ ЦБ РФ – ОЖИДАЕМОЕ И ЛОГИЧНОЕ

ЦБ вновь снижает ставку для поддержки экономики

ЦБ РФ на заседании в пятницу принял решение о снижении ставки на 50 б.п. с 3 августа 2015 года. В соответствии с пресс-релизом регулятор принял данное решение в условиях продолжения замедления темпов роста потребительских цен и сохранения слабого внутреннего спроса. На наш взгляд в пресс-релизе стоит отметить следующие основные пункты:

- Июльское ускорение инфляции было ожидаемым и обусловлено более существенным, чем в прошлом году повышением тарифов естественных монополий. Напомним, что тарифы индексируются на уровень инфляции предыдущего года, умноженный на коэффициент 0,7. Учитывая, что в конце прошлого года инфляция показала существенное ускорение на фоне девальвации рубля и достигла 11,4%, это выразилось в более существенном повышении тарифов в июле 2015 года. По данным на 27 июля месячный темп роста цен ускорился до 0,9% против 0,5% за весь июль 2014 года, что вызвало локальный рост годового темпа роста цен в июле 2015 года до 15,8%. Важно, что к концу месяца инфляция замедлилась до уровня 0,0 – 0,1 %% в неделю.

- Снижение потребительского спроса на фоне сокращения реальных доходов (в июне реальные располагаемые доходы снизились на 3,5%, а реальные заработные платы – на 7,2%) в будущем будет способствовать сокращению темпов инфляции.

- Денежно-кредитные условия в РФ по оценке ЦБ остаются довольно жесткими. Темпы роста М2 остаются на низком уровне, процентные ставки по оценке регулятора остаются высокими. Мы отмечаем, что темпы роста М2 оказывают влияние на инфляцию с существенным лагом, наши модели элиминируют лаг в 12 месяцев между изменением темпа прироста М2 и его влиянием на темпы инфляции.

- С начала 2015 года рост денежной массы достиг дна и затем ускорился с 4% в январе до 6,8% в мае, эти темпы примерно соответствуют темпам прошлого года. Поэтому ускоренного дальнейшего снижения инфляции в перспективе 1-2 года на монетарном факторе мы не прогнозируем.

- Регулятор же в перспективе одного года по-прежнему ожидает замедления инфляции до 7%, а в перспективе двух лет – до 4%. На наш взгляд в сложившейся ситуации данные оценки выглядят довольно оптимистично. Наш прогноз инфляции на конец 2015 года составляет 11,5%. В более долгосрочной перспективе - 8,8% на июль 2016 года и 6,2% на июль 2017 года.

To be continued…?

- Ключевой вопрос, которым сейчас задаются экономисты – не было ли ошибочным пятничное решение ЦБ РФ и что регулятор предпримет в дальнейшем. Как мы видим сегодня, решение оказало негативное влияние на курс рубля, который показывает существенное падение второй день подряд. Это особенно важно для уровня ставок, т.к. падение рубля с некоторым лагом приводит к повышению инфляции, а значит, сможет оказать сдерживающее влияние на дальнейшее желание ЦБ РФ снижать ключевую ставку.

- В 2015 году мы верно предсказали все решения ЦБ РФ по ставке за исключением июньского. В сложившейся ситуации мы не меняем наши ожидания сохранения тренда на снижение ключевой ставки до 9.5% - 10% на конец года. Тем не менее, возможное ослабление рубля осенью вносит существенные риски в данный прогноз и сможет оказать сдерживающее влияние на склонность регулятора к снижению ставки.

- Важно отметить, что в настоящее время ключевая ставка находится на 150 б.п. выше уровня начала декабря 2014 года. Т.е. с точки зрения поддержки рубля уровень ее все еще выглядит довольно комфортным. Среди развивающихся стран, сравнимых с Россией, более высокую ключевую ставку имеет только Бразилия (14,25%).