Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: —нижение выручки ћеталлоинвеста в долларовом выражении за 1ѕ15 может составить около 30% г/г


[03.08.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ЌорЌикель (BBB-/Ba1/BBB-): неплохой операционный отчет за 2 15 и 1ѕ15, бумаги компании оценены справедливо

¬ конце прошлой недели крупнейший производитель цветных металлов раскрыл операционные результаты за 2 15 и 1ѕ15 в целом, которые можно оценить, на наш взгл€д, как умеренно позитивные. ¬ квартальном сопоставлении компани€ снизила производство никел€ во 2 15 на 5.3% (до 63.9 тыс. тонн), тогда как выпуск меди за тот же период вырос на 3.3% кв/кв (до 92.6 тыс. тонн). —ильную динамику показали во 2 15 металлы платиновой группы: выпуск паллади€ вырос сразу на 15.1% кв/кв (до 726 тыс. oz), платины – на 6.7% кв/кв (до 175 тыс. oz). ќтметим, что сокращение производства никел€ во 2 15 было обусловлено р€дом факторов: основной вклад внесло снижение выпуска российских активов из-за низкого содержани€ металла в руде «апол€рного филиала, кроме того сказалась и остановка на техобслуживание рафинировочного завода в ‘инл€ндии, а также продажа добывающих активов в Ѕотсване. ѕроизводство меди во 2 15 выросло благодар€ более высокому выпуску в –оссии (рост на 2.4% кв/кв) и ‘инл€ндии (рост на 40% кв/кв), тогда как рост производства платиноидов был обеспечен, в основном, за счет российских активов и был св€зан с выработкой накопившегос€ незавершенного производства.

ѕо итогам 1ѕ15 в целом производство никел€ выросло на 2% г/г (до 131.3 тыс. тонн), а выпуск меди немного сократилс€ г/г – до 182.1 тыс. тонн (-1% г/г). ќбъем выпуска паллади€ вырос в 1ѕ15 на 1.6% г/г (до 1 359 тыс. oz), платины – на 4.6% г/г (до 339 тыс. oz). ¬ годовом сопоставлении производство меди и никел€ на заводах в –оссии стагнировало, а прирост был обеспечен за счет финских активов. ¬ то же врем€, сокращени€ выпуска металлов платиновой группы из-за выбыти€ бизнеса в јфрике было с лихвой компенсировано увеличением производства в –оссии (рост производства паллади€ составил 2.5% г/г, платины – 4.5% г/г) и ‘инл€ндии (выпуск вырос на 86.4% г/г и 77.8% г/г соответственно).

≈вробонды ЌорЌикел€ GMKNRM’18 и GMKNRM’20 в терминах динамики спрэдов к кривой UST по итогам последних 3-х мес€цев выгл€д€т несколько хуже, чем рынок бумаг российских эмитентов в целом, сузив спрэд к американским госбумагам на 30-40 бп. GMKNRM’18 торгуетс€ сейчас со спрэдом 330 бп к UST, а GMKNRM’20 – со спрэдом около 390 бп, то есть с дисконтом в диапазоне 20-60 бп к близким по дюрации бумагам Ћукойла (BBB-/Ba1/BBB-), что, на наш взгл€д справедливо. ¬ то же врем€, рублевые бумаги ЌорЌикел€ характеризуютс€ невысокой ликвидностью и короткой дюрацией. ѕоследние крупные сделки в бумагах проходили со спрэдом 300-330 бп к кривой ќ‘«, что близко к текущим спрэдам остальных заемщиков первого эшелона.

ћеталлоинвест (BB/Ba2/BB): нейтральный операционный отчет за 1ѕ15, длинный евробонд предлагают широкую премию к ЌЋћ 

¬ прошлую п€тницу крупнейша€ российска€ горнорудна€ компани€ раскрыла операционные результаты за 2 15, которые мы оцениваем нейтрально. “ак, объем продаж окатышей и √Ѕ∆/ѕ¬∆ во 2 15, в целом, остались на уровне предыдущего квартала (+0.1% и 0.8% кв/кв соответственно). ¬ то же врем€, отгрузки железной руды в пошлом квартале показали хорошую динамику, увеличившись на 7.8% кв/кв (до 2.75 млн. тонн).  вартальные результаты металлургического сегмента показали более слабую динамику: продажи чугуна во 2 15 снизились на 5.8% кв/кв (до 441 тыс. тонн), а стальной продукции – на 1.7% кв/кв (до 1 млн. тонн). ќтметим, что во 2 15 ћеталлоинвест наращивал поставки сырь€ и металлургической продукции на внутренний рынок, чь€ привлекательность росла вместе с восстановлением курса рубл€, тогда как отгрузки покупател€м в ≈вропе и јзии сокращались. ѕо итогам 1ѕ15 в целом общие отгрузки окатышей немного снизились (на 2.1% г/г), составив 6.8 млн. тонн, тогда как продажи железной руды выросли на 1.3% г/г (до 5.3 млн. тонн), а √Ѕ∆/ѕ¬∆ – сохранились на уровне прошлого года, составив около 1.3 млн. тонн (-0.2% г/г). ¬ рамках металлургического сегмента заметно выросли продажи чугуна (на 12.4% г/г), которые достигли 909 тыс. тонн, в то врем€ как реализаци€ стальной продукции снизилась на 1.8% г/г (до 2.1 млн. тонн).

¬ услови€х не столь значительных изменений физических объемов и структуры отгрузок, основное вли€ние динамику финансовых результатов ћеталлоинвеста в 1ѕ15 окажет девальваци€ рубл€ и все еще низкие цены на сырье дл€ металлургии. ћы полагаем, что снижение выручки компании в долларовом выражении за 1ѕ15 составит около 30% г/г, в то врем€ как сокращение EBITDA будет более медленным и составит 15-20% г/г. Ёто св€зано с тем, что, несмотр€ на рост доли внутренних поставок во 2 15, значительной объем продукции ћеталлоинвеста отгружаетс€ на экспорт, тогда как его производственные издержки номинированы, в основном, в рубл€х.

–ублевые облигации ћеталлоинвеста малоликвидны, их индикативный спрэд к кривой ќ‘« составл€ет 110-140 бп, на наш взгл€д, такой уровень премии €вл€етс€ заниженным и не отражает рыночные сделки. ¬ то же врем€, евробонд METINR’20 в течение последних 3-х мес€цев двигалс€ вместе с рынком и сузил спрэд к кривой американских госбумаг примерно на 50 бп. “екущий спрэд METINR’20 составл€ет 580-590 бп, что означает премию примерно 150 бп к сопоставимому по дюрации выпуску ЌЋћ  (BB+/Ba1/BBB-), что выгл€дит слишком широко, на наш взгл€д, и повышает привлекательность бумаг ћеталлоинвеста.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: