Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку оказало умеренную поддержку рублевому рынку долга


[03.08.2015]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вышедший слабый блок данных по экономике США (более скромный по сравнению с ожиданиями рост зарплат и худшие цифры по индексу потребительской уверенности) снизили ожидания по срокам повышения ставки ФРС: вероятность упала до 40% с 48%. Доходность UST10 опустилась на 8 б.п. до 2,18%.

В российских еврооблигациях завершение недели прошло на фоне слабой торговой активности: котировки корпоративных и суверенных бумаг консолидировались на текущих уровнях (-3/+1 б.п. по доходности). Чуть лучше рынка выглядели некоторые банковские бумаги – VEB20, 22, 23 (YTM -4-5 б.п.), cубординированные SBERR23, 24 (YTM -6-9 б.п.), а также CHF- выпуски VTB18 (YTM -16 б.п.), SBERRU17 (YTM -24 б.п.).

Решение ЦБ снизить ключевую ставку оказало умеренную поддержку рублевому рынку долга. ОФЗ завершили день снижением доходностей на 3-6 б.п., несмотря на то, что с открытия кривая госдолга торговалась ~на 5 б.п. выше уровней четверга. Реакция на ставку, вероятно, могла бы быть более выраженной, если бы не последовавшее заметное ослабление рубля.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: комфортная ситуация с ликвидностью

По прошествии июльского налогового периода однодневные ставки денежного рынка, так и не вышедшие за пределы диапазона 11,5-12,0%, в пятницу оставались вблизи прежнего уровня ключевой ставки ЦБ (11,5%). MosPrime «овернайт» составила 11,35%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 11,59%.

По нашему мнению, ситуация с ликвидностью на этой неделе будет оставаться комфортной на фоне традиционных расходов бюджета в начале месяца.

Решение ЦБ РФ снизить ставку на 50 б.п. до 11%, а также слабая нефть оказали серьезное давление на рубль. Курс доллара взлетел на 1,96 руб. до 61,71 руб., а евро – на 2,43 руб. до 67,72 руб. Сентябрьский фьючерс на сорт Brent сегодня торгуется ниже 52 долл. за баррель.

ЦБ понизил ключевую ставку на 50 б.п. до 11%: акцент на рисках замедления экономики

Банк России понизил ключевую ставку на 50 б.п. до 11% на заседании по ДКП 31 июля, заявив, что видит большие риски в охлаждении экономики, нежели в росте инфляции. Обращает на себя внимание ряд изменений в текущем пресс-релизе по сравнению с предыдущим.

- Охлаждение экономики. В обосновании своего решения Банк России сделал основной акцент на рисках усугубления рецессии. Регулятор отметил перспективу пересмотра прогноза годового темпа падения ВВП (текущий – 3,2% г/г) в худшую сторону в связи с более существенным сокращением внутреннего спроса в 1П15. Кроме того, ЦБ считает высокой вероятность сценария с продолжительным нахождением цен на нефть ниже 60 долл./барр. В предыдущем пресс-релизе по ставке ЦБ приводил прогноз снижения ВВП в 2016 г. на 1,2% г/г в случае сохранения цен на нефть на уровне около 60 долл. за баррель.

- Инфляционные риски. Банк России отметил "некоторое увеличение" инфляционных рисков, однако этому факту пока, по всей видимости, не уделяется большой важности: баланс рисков по-прежнему смещен в сторону замедления экономики.

- Рубль. В пресс-релизе регулятор не упомянул о волатильности на валютном рынке как о возможной угрозе финансовой стабильности / будущей инфляции.

- Дальнейшие действия. ЦБ исключил фразу о готовности продолжить смягчение ключевой ставки, указав, что будет принимать решение в зависимости от баланса рисков инфляции и охлаждения экономики.

Реакция рынков. В целом мягкий тон пресс-релиза и отсутствие упоминания о рисках, связанных с наблюдающейся волатильностью на валютном рынке, стали поводом для стремительного ослабления рубля (-2% до 61,71 руб./долл.). Рублевые облигации отреагировали на снижение ставки умеренным оптимизмом (снижение доходностей ОФЗ в пределах 5 б.п.).

На наш взгляд, усиление акцентов на рисках охлаждения экономики в пресс-релизе подчеркивает, что ЦБ настроен продолжить снижение ключевой ставки в среднесрочной перспективе. В то же время убрав фразу о готовности к дальнейшему смягчению ДКП, ЦБ оставляет себе возможность сделать паузу в цикле снижения ставок в ответ на ухудшившуюся внешнюю конъюнктуру и, как следствие, возможное усиление инфляционных рисков. Мы по-прежнему ожидаем снижения ключевой ставки до 10% к концу года, т.е. на 50 б.п. на двух из трех оставшихся заседаний по ДКП.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов