РЕКОМЕНДАЦИИ

На прошлой неделе в пятницу мы выставили нейтральные рекомендации по нефти, курсу рубля против доллара США, российским акциям. Нейтральные рекомендации пришли на смену парадигме «продавать риск». Вместе с тем, хотя мы и допускаем, что «аппетит к риску» останется в ближайшее время, обозначенный спрос на рисковые активы мы рассматриваем в большей степени как отскок.

МАКРОЭКОНОМИКА И КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Данные статистики из США перестают выглядеть фронтально негативными, по крайней мере, самые оперативные недельные данные по первичным обращениям за пособием по безработице, данные по розничным продажам от ICSC не показывают продолжения усугубления ситуации в экономике. К числу тех данных, которые также внушали опасения, можно было ранее отнести, например, индекс потребительской уверенности, однако, финальный релиз данного индикатора от Мичиганского университета, оказался лучше ожиданий.

Не смотря на то, что ряд данных вызывает меньшее беспокойство, рано говорить о том, что ситуация однозначно благоволит к продолжению роста спроса на риск. Вышедшие данные по индексам деловой активности в Китае, США и Европе (предварительные данные за апрель) скорее разочаровали. Отметим также, что корпоративные отчеты (как главный драйвер роста американских акций) выглядели лучше на начало отчетного периода. Сейчас (опубликовано более 50% отчетов) общие результаты ухудшились.

Отдельно отмечаем актуальный для курса евро/доллар драйвер – заметно усилились ожидания относительно снижения ставки ЕЦБ. Со стороны представителей ЕЦБ (Констанцио, Вайдман) прозвучали высказывания, указывающие на это.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Акции США продолжили расти, и сейчас вновь находятся вблизи максимумов. Цены на нефть, индекс РТС оторвались от минимумов, но верхние границы нисходящих трендов пока не пробиты. В свете смешанной статистики мы не готовы сказать получится ли у акций США продолжать обновлять минимумы, однако, в условиях относительно нейтрального фонда спрос на подешевевшие активы может сохраниться и нисходящие тренды по ним могут быть завершены.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка за неделю выросли на 20-50 б.п. и на сегодняшнее утро котируются на уровне 6,2 – 6,7 %%. Сегодня будет производиться последняя в апреле налоговая выплата - уплата налога на прибыль, ориентировочный объем – 140-150 млрд. рублей. В связи с чем, ставки, по всей видимости, останутся высокими сегодня. Объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на сегодня составляет 1,12 трлн. рублей против 933 млрд. рублей неделей ранее. Рост ликвидности в системе связан в первую очередь с длинными выходными в преддверии которых ЦБ РФ предоставил беспрецедентно высокий объем ликвидности через инструмент недельного РЕПО.

Суммарная задолженность перед ЦБ РФ и Росказной на сегодняшнее утро составляет 2,5 трлн. рублей, за неделю она увеличилась на 263 млрд. рублей. Это достаточно высокий объем, однако мы уже видели подобный и больший объем задолженности в середине декабря 2012 года. Стоит признать, при этом, что в декабре больший совокупный объем долга был достигнут за счет депозитов от Росказны. Задолженность же перед ЦБ РФ была выше за счет существенно большей задолженности по кредитам под залог активов и прав требования (на сегодня задолженность 122,6 млрд. рублей, в то время как на 29 декабря 2012 года – 649,7 млрд. рублей).

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

Рынок ОФЗ на неделе демонстрировал существенный позитив, по итогам прошедшей недели снижение доходностей составило 9-19 б.п. в разных частях кривой. Также стоит отметить, что по итогам апреля Минфин разместил ОФЗ на 123 млрд. рублей, что составляет почти половину плана по размещениям на второй квартал. Последние перед длинными праздниками аукционы ОФЗ вновь прошли по средневзвешенной доходности ниже нижней границы диапазона Минфина, что свидетельствует о сохранении существенного интереса к рынку. Сегодня и завтра наиболее вероятно вялое движение рынка в преддверии длинных выходных.

ГЛОБАЛЬНЫЕ СОБЫТИЯ ЗА НЕДЕЛЮ

В стане положительных драйверов добавилось некоторое улучшение политической ситуации в Еврозоне. В первую очередь речь идет о том, что немецкая политическая элита во главе с А. Меркель в большей степени начала испытывать давление за свою приверженность мерам бюджетной экономии. Последние данные по деловой активности в Германии показали, что положение и в ключевой экономике Еврозоны ухудшается.

Ключевые политические события в Италии традиционно происходят на выходных. Неделю назад был переизбран 87-летний Дж. Наполитано на пост Президента Италии на новый 7-летний срок, что определило снижение доходности по гособлигациям стран европейской периферии в понедельник и вторник, т.к. уверило инвесторов в возможности формирования широкой коалиции левых и правых сил в Италии. На этих выходных новый премьер-министр Энрико Летта (которого выбрали в конце прошлой недели) представил кабинет нового правительства. Голосование по его утверждению парламентом назначено на сегодня. Доходности 10-летних итальянских гособлигаций сегодня снижаются еще на 11 пунктов.

ЭКОНОМИКА РОССИИ ЗА НЕДЕЛЮ

Опубликованные на прошлой неделе данные по инфляции показали прирост 0,1%. С одной стороны возвращение к недельному приросту в 0,1% - позитивно, однако весьма негативно то, что накопленная инфляция уже превысила прошлогодний уровень в 0,3%, что означает ускорения прироста в годовом измерении по сравнению с мартом 2012 года. В случае, если инфляция за оставшиеся 1,5 недели окажется на уровне 0,15%, годовой прирост за апрель будет равен 7,2% г/г против 7,0% в марте. Это ставит под большой вопрос снижение ставок на майском заседании ЦБ, скорее всего максимум, что можно ожидать в данном случае – это еще одно снижение на дальнем конце кривой, аналогичное апрельскому.

Сегодня стало известно о том, что Правительство Дмитрия Медведева нашло почти 700 млрд. рублей скрытых резервов, которые позволят в текущем году исполнить предвыборные обещания президента Владимира Путина и заместить доходы от приватизации в случае ее срыва. Поправки в бюджет будут внесены в Государственную Думу после праздников. После принятия поправок основные параметры бюджета останутся прежними, речь в данном случае идет о так называемом «бюджетном маневре».

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА ЗА НЕДЕЛЮ

США. Мы вынуждены констатировать, что ряд еженедельных статистических данных по состоянию экономики США не указывает на какие-либо шоки в апреле – то, чего мы не исключали вследствие сворачивания государственных расходов после вступления в силу автоматического секвестра бюджета с 1 марта.

Первичные обращения за пособиями по безработице третью неделю подряд продолжают выходить скорее хорошими после выброса плохих данных в последнюю неделю марта (официальная статистика в марте тоже была плохая).

Если посмотреть на очищенные от сезонности продажи в розничных сетях, то мы видим, что провал наблюдался скорее в январе-марте, а в апреле пока мы видим, что продажи снова стали расти.

Схожую ситуацию можно наблюдать в динамике денежной массы, которая отражает активность кредитования. После нового года рост практически сошел на ноль. Такая ситуация продолжалась до конца марта, после чего сейчас в апреле мы снова видим прирост денежной массы.

Из последней статистики, можно отметить данные о заказах на товары длительного пользования. Как и большинство других ключевых данных за март эту статистику нельзя назвать хорошей. Если смотреть на данные без учета транспортных средств (поскольку этот показатель менее волатилен), то мы видим, что в марте снижение составило 1.4% после 0.5% снижения в феврале.

ВВП США за первый квартал вырос на 2.5% QoQ или на 1.8% YoY (после 0.4% QoQ или 1.5% YoY в четвертом квартале). Хотя в рост оказался чуть хуже ожиданий, в целом мы видим довольно позитивные моменты. Например то, что потребительские расходы выросли на 3.2%, что стало максимальным приростом за последние два года. Госрасходы ожидаемо снизились на 0.4%.

Еще одна важная статистика прошлой недели – финальный индекс за апрель о состоянии уверенности потребителей от Мичиганского Университета. Индекс публикуется два раза в месяц, и окончательная цифра за апрель (76.4) оказалась не такой плохой как предварительное значение (72.3), а так же лучше ожиданий (73.5). Хотя значения в марте (78.6) и феврале (77.6) были лучше, все же надо признать, что с учетом увеличения налогов (с 1 января) и секвестра (с 1 марта) финальное апрельское значение – это показатель того, что потребители чувствуют себя неплохо.

ЕВРОЗОНА. Ключевыми данными макростатистики Еврозоны за прошедшую неделю были индексы PMI за апрель, судя по которым состояние экономики продолжает оставаться в подавленном состоянии. Кроме этого были опубликованы сводные данные о состоянии госфинансов стран Европейского Союза. В целом видно движение в сторону уменьшения дефицитов бюджета, но в большинстве стран оно не соответствует заявленным целям.

Предварительные индексы деловой активности (PMI) в Еврозоне сложно назвать хорошими. В этой ситуации любопытно, что в Германии оба индекса оказались ниже 50. Таким образом, рост прекратился и в этой стране, которую традиционно называют локомотивом роста Еврозоны. Ситуация во Франции еще хуже: «сервисы» в апреле оказались на уровне 44.4, промышленность 44.1. По остальным странам Еврозоны индексы не публикуются. Подводя итог, такие данные не оставляют шансов Еврозоне выбраться из рецессии в ближайшие месяцы. В купе с сильно замедлившейся инфляцией это будет оказывать давление на ЕЦБ, чтобы базовая ставка была снижена. Вместе с тем, мы видим, что ставка EURIBOR уже находится недалеко от нуля (3 месяца - 0.20% ) и эффект от снижения вероятно будет весьма ограниченным.

Бюджетный дефицит и долг стран Европейского Союза. Общий долг увеличился с 87.3% до 90.6%. Суммарный дефицит снизился с 4.2% от ВВП в 2011 году до 3.7% в 2012. Таким образом, с точки зрения цифр в большинстве стран бюджетная консолидация приносит плоды, однако, в результате этого процесса уже более чем год Еврозона продолжает оставаться в рецессии. К тому же снижение дефицитов в большинстве стран произошло на величину менее, чем ожидалось. Если посмотреть на отдельные страны, то в Испании (-10,6%), Португалии(-6,4%) и Греции (-10,0%) дефицит, напротив, увеличился по сравнению с годом ранее.

КИТАЙ. Предварительный неофициальный индекс PMI Manufacturing от HSBC в апреле опустился до 50.5 после 51.6 в марте.

ТОВАРЫ: НЕФТЬ. Спрос на нефтепродукты в США сезонно уже начал расти и в ближайшие месяцы можно ждать продолжения роста спроса на нефть. Начало роста спроса на нефть позволило ценам на нефть оторваться от минимумов.