Мировые рынки и макроэкономика

На мировых рынках в понедельник утром превалируют позитивные настроения на фоне ожиданий снижения процентной ставки ЕЦБ после слабых данных о ВВП США в пятницу.

Согласно представленной в пятницу первой оценке ВВП США за 1 квартал текущего года, экономика страны выросла на 2,5% в перерасчете на годовые темпы, тогда как аналитики ожидали уровня роста в 3,1%. Вторая (уточненная) оценка будет представлена 30 мая.

Инвесторы ждут заседаний ФРС во вторник и среду на этой неделе для подтверждения курса на стимулирование экономики после пятничной статистики, которая также и укрепила надежды на снижение ставок в Европе в четверг.

Ожидая дальнейших послабляющих мер, инвесторы в понедельник утром демонстрируют осторожный интерес к покупкам, что отражается в умеренном подъеме европейский фондовых площадок и укреплении фьючерсов на американские индексы.

Настроения осторожного оптимизма заметны и в динамике доходности UST-10, которая поднялась с отметки 1,66%, где она находился в пятницу вечером, до отметки 1,68% сегодня утром.

По ходу торгов понедельника инвесторы обратят внимание на данные индекса потребительских цен Германии (16:00), статистику по личным доходам и расходам потребителей США (16:30), а также на данные по незавершенным продажам на рынке недвижимости в Штатах (18:00).

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды в пятницу показали нейтральную динамику с небольшим уклоном в сторону укрепления в корпоративном секторе на фоне снижения активности после отгремевшей волны размещений и в преддверии майских праздников.

Активность на рынке отечественных евробондов в конце прошлой недели снижалась в связи с приближающимися длинными выходными, а также из-за того, что почти все компании, пожелавшие воспользоваться апрельским периодом пониженных ставок, евробонды уже разместили.

В ближайшие две недели, вероятно, состоится размещение евробондов компаний «Nord Gold» и «Вертолеты России». Кроме того, о желании выйти на рынок международного капитала ранее заявляла компания «Gunvor».

Торги понедельника открылись снижением евробондов корпоративного сектора и нейтральной динамикой суверенных бумаг на фоне негативных для рынка слабых данных о прибылях промышленных компаний КНР.

Спред между доходностью эталонного выпуска Россия-30 и UST-10 поднимался по ходу торгов пятницы до отметок выше 123 б.п. на фоне снижения доходности американских бумаг. В понедельник утром спред незначительно сократился до уровня 121,7 б.п.

На наш взгляд, по ходу текущей 2-дневной рабочей недели яркой динамики на рынке евробондов не будет, однако открытие рынка в красной зоне может смениться ростом по ходу вечерних торгов и завтрашней сессии на фоне традиции покупать облигации перед длинными праздниками и продавать их после.

Локальный рынок

На рынке рублевых корпоративных облигаций становится заметно снижение торговой активности в преддверии длинных майских выходных.

Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ в пятницу остался на отметке 93,61 пункта. Покупки были отмечены в бумагах Мечела, в частности Мечел, 13 (+1,30%) и Мечел, 14(+1,34%). По всей видимости, инвесторы позитивно оценили перенос продажи блокпакета в «Мечел-Майнинге», который связан с ожиданиями роста цен на уголь и увеличения стоимости актива. Также спросом инвесторов пользовались бумаги сектора энергетики: МОЭК, 01 (+1,67%), ФСК ЕЭС, 13 (+0,92%), ФСК ЕЭС, 24 (+0,71%).

Негативная динамика наблюдалась в основном в компаниях финансового сектора: Интрастбанк, 01 (-2,00%), Нота-Банк, 01 (-1,52%), Банк Петрокоммерц, 05 (-0,85%). Давление на финансовый сектор объясняется неоднозначными результатами, продемонстрированными ВТБ, а также новостью о допэмиссии акций банка ниже рыночной цены.

Торги в муниципальном секторе проходили немного живее. Ценовой индекс муниципальных облигаций ММВБ вырос на 3 б.п., достигнув отметки 97,58 пункта. В секторе суверенных бумаг также отмечались покупки на среднем и дальнем участке кривой. Спред между суверенным выпуском Россия, 26204 и рублевым евробондом Россия-18 сократился на 2 б.п. до 9 б.п.

Ситуация на денежном рынке остается сложной. В пятницу задолженность по РЕПО на фоне острой нехватки ликвидности в период уплаты налогов достигла исторического максимума в 2,1 трлн рублей. Ставка по однодневному РЕПО доходила до 6,5% годовых. Поскольку сегодня день авансового платежа налога на прибыль организаций за второй квартал 2013 года, в течение сегодняшней сессии мы можем увидеть новые максимумы.

Сегодня размещаются бумаги Связь-банк, БО-2, АИЖК, 25 и Каркаде, БО-2. В течение сегодняшней торговой сессии на рублевом долговом рынке ожидаем низкую волатильность в связи с предпраздничным снижением активности участников рынка.

Комментарии по эмитентам

Металлоинвест

Компания «Металлоинвест» досрочно погасила $1 млрд из предэкспортного кредита общей суммой $3,1 млрд, привлеченного в апреле 2011 года. Ранее предполагалось, что по этому кредиту в 2014 и 2015 годах должно быть выплачено $750 млн и $250 млн, соответственно.

Досрочное погашение стало возможным благодаря размещению компанией в начале апреля евробондов объемом $1 млрд под 5,625% годовых. Прошлой весной «Металлоинвест» досрочно погасил $700 млн, а месяц назад - еще $250 млн.

Мы оцениваем данную новость как позитивную для обращающихся евробондов компании, поскольку после досрочного погашения у «Металлоинвеста» почти не осталось долга к погашению в течение ближайших 12 месяцев.

Отмечаем при этом, что новый евробонд Металлоинвест-20, торгующийся ниже номинала (YTM 5,64%), выглядит несколько более привлекательно, чем выпуск с погашением в 2016 году (YTM 4,55%). Ожидаем снижения доходности выпуска Металлоинвест-20 на 10-15 б.п. в среднесрочном периоде.

Отметим, однако, что фактор продолжения стремления компании к досрочному погашению кредитов без привлечения новых намекает на то, что менеджмент компании ожидает сохранения слабой конъюнктуры цен на рынке металлов в течение 2013 года.

ЕвроХим

Минэнерго предложило снизить рост тарифов на газ с 15% до 5% в 2014-2015 годах.

На наш взгляд, данная новость положительно скажется в первую очередь на кредитных рисках производителей минеральных удобрений. Так, в случае ЕвроХима, по нашим оценкам, долгосрочное замедление роста цен на газ может привести к увеличению свободного денежного потока компании на 20-30% к 2015 году.

На данный момент в обращении находятся два выпуска рублевых облигаций ЕвроХима серий 02 и 03, объемом по 5 млрд рублей каждый, которые являются малоликвидными. Также в обращении находится выпуск евробондов объемом $750 млн с погашением в 2017 году, который торгуется с доходностью к погашению 4,69% годовых. Считаем, что новость окажет умеренно позитивное влияние на данный выпуск.

Динамика котировок Еврохим-17 в последнее время заметно отстала от еврооблигаций других компаний химического сектора. Так, спрэд к Фосагро-18 вырос до 81 б.п., при этом справедливый уровень спрэда, отражающий разницу в кредитном качестве двух эмитентов, не должен превышать, на наш взгляд, 50 б.п. Ожидаем опережающей динамики от данного выпуска в среднесрочной перспективе, потенциал роста цены составляет более 1% со 102,0% до 103,25% от номинала.

АИЖК

Сегодня состоится размещение облигаций АИЖК серии 25 объемом 8 млрд рублей с офертой через четыре года. Спрос на облигации составил 35 млрд рублей. Итоговая ставка купона зафиксирована на уровне 7,75%, что на 35 б.п. ниже границы объявленного изначально диапазона. Соответствующая доходность не предполагает премии к кривой АИЖК. Однако сам факт переподписки говорит о том, что на рынке присутствует значительный интерес к бумагам с государственной гарантией.

Отметим, что спред между кривой АИЖК и кривой ОФЗ в последнее время расширился, достигнув 200 б.п. Поэтому бумаги эмитента выглядят на данный момент более привлекательно, чем сопоставимые по уровню риска суверенные облигации. Кредитные рейтинги АИЖК находятся на одном уровне с суверенными. Косвенно переносимые на АИЖК риски строительной отрасли в значительной нивелируются с помощью механизма секьюритизации ипотечных активов. В течение 2012 года качество портфеля закладных выросло. Норма резервирования за год снизилась с 3,3% до 2,7%.