Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Торговая активность в пятницу в преддверии выхода данных по ВВП США за 1кв13г, а также майских праздников на российском рынке носилаограниченный характер. Ликвидность внешнедолгового рынка РФ продолжит снижаться и, вероятно, восстановится только со второй половины мая. По итогам дня риск на Россию CDS 5Y вырос до 140 б.п. Котировки суверенных выпусков практически не изменились (по Rus-30 125,7% от номинала на конец недели). В корпоративном секторе в пределах 10 б.п. прибавили длинные бумаги банковского сектора, под давлением оставались бумаги металлургического сектора. Вслед за снижением нового субординированного выпуска МКБ, давление продавцов ощущалось в обращающихся субординированных выпусках, а также недавно размещенных бумагах, вышедших на вторичные торги.

Доходность безрискового UST-10 удерживается у минимального уровня за год (по итогам дня 1,66% годовых). Темпы роста экономики США в 1кв2013г ускорились до 2,5% в годовом выражении (рост в 4кв2012г составлял 0,4%), но тем не менее, оказались слабее прогноза. Сегодня в США выйдут данные по личным доходам/расходам населения за март, будут опубликованы цифры по незавершенным сделкам с недвижимостью. Биржи материкового Китая и Японии закрыты в связи с праздниками.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок в пятницу уже заметно сократил активность. В преддверии длинных майских праздников большинство профессиональных участников уже сформировали свои позиции и до середины месяца вряд ли будут сильно менять структуру портфеля. Единственным фактором для движения котировок в межпраздничный период могут стать неожиданные события на международном рынке (например, снижение ставки ЕЦБ), или российские новости (например, пересмотр суверенного рейтинга).

В оставшиеся до праздников два торговых дня активность будет крайне низкой, внимание будет сосредоточено на денежном рынке, где резкий рост задолженности банков перед ЦБ и высокие ставки по 1-дневным кредитам делают ситуацию напряженной. Завтра пройдет исполнение второй части недельного РЕПО с ЦБ, в ходе которого банки должны вернуть более 1,65 трлн руб. Для покрытия этой суммы ЦБ выставляет на сегодняшнем недельном аукционе уже более 2 трлн руб. Кроме того, напомним, что РЕПО будут проходить и 2-3-го мая, что поможет сгладить дефицит ликвидности и сдержать ставки денежного рынка.

Макроэкономика

Минфин рассматривает возможность направить нефтяные доходыв размере 397 млрд руб. на финансирование текущих расходов; НЕОДНОЗНАЧНО

Министр финансов Антон Силуанов предложил направить нефтедоходы в размере 397 млрд руб. на покрытие текущих бюджетных расходов в этом году. Хотя де юре он не считает это изменением бюджетного правила, так как объем расходов остается прежним, де факто, этот шаг приведет к тому, что цена на нефть, балансирующая бюджет, составит $107 за баррель, а не $100 за баррель, как прогнозировалось.

Минфин не считает использование нефтедоходов на покрытие текущих бюджетных расходов изменением бюджетного правила. И действительно, бюджетное правило устанавливает размер годовых расходов, который в этом году не изменится. Таким образом, формально правило нарушено не будет. Однако правило при первоначальном проекте бюджета было направлено на снижение цены на нефть, балансирующей бюджет, с $110 за баррель в 2012 г. До $100 за баррель в 2013 г. Сейчас, когда ненефтяные доходы, оказались ниже, чем прогнозировалось ранее, расходы оказались слишком высокими и если правительство согласиться направить нефтедоходы на поддержку изначального уровня расходов, цена на нефть, балансирующая бюджет, повыситься до $107 за баррель в этом году.

Позитивный эффект этого решения будет заключаться в том, что правительство не нанесет ущерб экономике дальнейшим ужесточением бюджетной политики. С этой точки зрения нарушение бюджетного правила – адекватная реакция на замедление роста при нынешней экономической модели. Однако поскольку замедление носит структурный характер, инструменты бюджетной политики не смогут позитивно повлиять на тренд долгосрочного роста и лишь усилят зависимость бюджета от цен на нефть.