РЕКОМЕНДАЦИИ

На прошлой неделе мы поменяли рекомендации на горизонте до 1 месяца по курсу доллар/рубль, по российским и американским акциям в сторону улучшения. Мы продолжаем ставить на продажу евро против доллара и рубля.

Отметим, что на горизонте до 3х месяцев мы стали ставить еще более агрессивно на ослабление евро против доллара США и предполагаем снижение цен на нефть. По евро/доллар мы оставили рекомендацию продавать и на горизонте до 1 месяца, т.к. предполагаем, что рынок может среагировать на изменение риторики ФРС в первую очередь именно в евро-долларе.

МАКРОЭКОНОМИКА И КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Последние данные по экономике Китая показали продолжение замедления экономического роста в крупнейшей азиатской экономике. Впрочем, скорее можно говорить о том, что опубликованные данные совпали с ожиданиями инвесторов. Более важно, что на прошлой неделе китайские официальные лица с высоким статусом комментировали ситуацию в экономике. Положительным моментом оказалось то, что было объявлено о наличии определенных предельных нижних порогов для уровня занятости и экономического роста в Китае. Министр финансов Китая вслед премьер-министру сказал, что замедление роста ВВП до 6,5-7% не представляет из себя ничего страшного. Напомним, что определенное время китайские власти и вовсе говорили только про балансирование экономики, что выглядело как нежелание думать о каких-либо стимулирующих программах в принципе. Теперь же можно предполагать, что китайские власти смогут представить новую программу стимулирования экономики, если этого потребуют обстоятельства. И это хорошая новость для рынков.

Российский рубль продолжает в целом сонаправленное движение с другими сопоставимыми валютами. В течение последних двух месяцев явными аутсайдерами выглядят бразильский реал и австралийский доллар, динамика которых во многом завязана на ситуацию в Китае. Рубль на фоне этих валют выглядит лучше.

ФРС США. Не смотря на то, что последнее выступление Б. Бернанке было воспринято как отсрочка выхода из QE, мы считаем, что оно было направлено скорее на формирование долгосрочных ожиданий и является очередной попыткой донести до инвестиционного сообщества, что за началом выхода из QE не обязательно последует продолжение и тем более повышение ключевой ставки ФРС. На июньской пресс-конференции Бернанке обрисовал примерные сроки выхода из QE. С того момента данные экономики только улучшились, поэтому не появилось новых оснований сказать, что Бернанке дал обратный ход и стал смотреть на экономику с меньшим оптимизмом. Хотя, конечно, его беспокоит избыточный рост ставок кредитования. Заседание ФРС в конце июля может принести неприятные сюрпризы, если мы окажемся правы.

НЕФТЬ. В конце прошлой недели стало известно, что Международное энергетическое агентство (IEA) опубликовало свои прогнозы на 2014. Предполагается, что в следующем году рост добычи сможет превзойти рост спроса на нефть, т.к. добыча в странах, не входящих в ОПЕК, вырастет на рекордные за 20 лет 1,3 млн. баррелей. ОПЕК придется продолжать снижать добычу и вместе с этим продолжит уменьшаться влияние картеля на нефтяной рынок. Мы предполагаем, что в среднесрочной перспективе, на горизонте 3 месяца и более, цены на нефть скорее могут снизиться относительно текущих уровней, нежели вырасти.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На прошлой неделе в пятницу ЦБ РФ провел очередное заседание по процентным ставкам, это первое заседание с момента прихода новой главы регулятора Эльвиры Набиуллиной. По итогам заседания ставки остались неизменными, даже несмотря на произошедшее в июне-июле замедление инфляции до уровня 6,6%. Мы считаем необходимым отметить два основных момента относительно заседания. Во-первых, сам тон комментария стал несколько мягче, что возобновляет ожидания снижения ставки в этом году. По нашей оценке, при условии нормального урожая, инфляция в июле может снизиться до уровня 6,4-6,5% г/г, а к октябрю перешагнуть целевой уровень ЦБ РФ в 6%. По словам Эльвиры Набиуллиной, руководство ЦБ РФ хотело бы убедиться в устойчивости тенденции по снижению инфляции до того, как предпринимать дальнейшие шаги. Второй момент – введение кредитования на один год под залог нерыночных активов по плавающей ставке в 5,75% (недельное РЕПО + надбавка, определяемая на аукционе). Введение подобного инструмента, на наш взгляд, должно несколько разгрузить задолженность по операциям РЕПО на один день и неделю, т.е. кредитование под традиционное обеспечение. На данный момент объем акцептованного ЦБ РФ обеспечения по нетрадиционным залогам составляет порядка 1 трлн. рублей, а ставка 5,75% соответствует рыночному уровню. Ранее подобные операции были мало востребованы из-за запретительной ставки в 7,5%. Таким образом, регулятор под руководством г-жи Набиуллиной решил вопрос формы кривой ставок ЦБ РФ более радикально, чем под руководством предыдущего главы, когда ставки по длинным кредитам снижались с шагом 25 б.п. в месяц. Подобный подход, по нашей оценке, имеет больше шансов стать действенным и мы приветствуем данные изменения. Из технических моментов можно отметить переход к объявлению точной даты заседаний заранее - так, в следующий раз ЦБ РФ рассмотрит вопрос процентных ставок 9 августа.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

По итогам прошедшей недели ставки денежного рынка, как мы и ожидали, показали умеренный рост. Однодневная ставка RUONIA подросла с 5,51% до 5,96% на фоне приближения налогового периода. Напомним, что сегодня уплачиваются Страховые взносы в фонды в объеме порядка 350 млрд. рублей. Следующая выплата состоится в понедельник 22 июля, это выплата по НДПИ в объеме порядка 200 млрд. рублей.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам прошедшей недели долговой рынок показал позитивное движение, как мы и ожидали. Это произошло, несмотря на то, что ЦБ РФ не принял решение снизить основные ставки, но благодаря смягчению комментария и введению новых мер предоставления долгосрочной ликвидности. Следует отметить, что в большей степени ставки снизились в короткой и средней части кривой, и в меньшей степени на длинном конце. Ожидаем умеренного позитивного движения, основными факторами на этой неделе считаем курс рубля и недельные данные по инфляции.