Корпоративные события

НМТП: слабые операционные результаты по итогам 1П13, бумаги НПК и ДВМП выглядят более привлекательно

В прошлую пятницу НМТП (BB-/Ba3/-), крупнейший российский портовый оператор, опубликовал операционные результаты за 1П13. Мы оцениваем раскрытые как слабые, компания отчиталась о снижении грузооборота по итогам 1П13 на 11.6% г/г (до 72.1 млн. тонн). Снижение консолидированного показателя в отчетном периоде было обусловлено, прежде всего, сокращением объемов перевалки сырой нефти на 16.3% г/г (до 47.8 млн. тонн), что, вероятно, связано с запуском в конце декабря 2012 г. второй очереди ВСТО. Снижение объемов перевалки нефти в рамках сегмента было отчасти компенсировано заметным ростом перевалки нефтепродуктов – на 40.5% г/г (до 12.8 млн. тонн). В результате, объем перевалки по сегменту наливных грузов в целом снизился на 8.5% г/г (до 61 млн. тонн). Негативное влияние на динамику консолидированного показателя также оказали результаты сегмента навалочных грузов, объем перевалки которых сократился на 52.7% г/г (до 3 млн. тонн), в первую очередь, за счет объемов перегрузки зерна, которые сократились почти в 8.5 раз по сравнению с 1П12 (до уровня около 0.5 млн. тонн) на фоне слабой активности экспортеров в условиях низких запасов зерна и, как следствие, высоких внутренних цен. В то же время отметим, что в рамках сегмента объем перевалки руды и ЖРС в 1П13 остался на уровне прошлого (около 1 млн. тонн), несмотря на сохранение неопределенности на мировом рынке и по-прежнему достаточно слабый спрос на металлургическое сырье и продукцию. Добавим, что объем перевалки генеральных грузов немного снизился по итогам 1П13 – на 4.5% г/г (до 5.6 млн. тонн), здесь основным драйвером стало снижение объемов перевалки черных металлов и чугуна на 4.9% г/г (до 4.5 млн. тонн). Объем перегрузки контейнеров в 1П13 чуть превысил уровень прошлого года и составил около 321 тыс. TEU (+0.6% г/г).

Единственный обращающийся на рынке выпуск компании – НМТП БО-02 (YTM 8.30%/D 1.67) – характеризуется ограниченной ликвидностью и индикативно торгуется со спрэдом около 210-220 бп к ОФЗ. На наш взгляд, бумаги НМТП, несмотря на сильный операционный профиль компании, уступают по привлекательности выпускам НПК БО-01/02 – более ликвидный НПК БО-02 (YTM 8.94%/D 1.50) торгуется со спрэдом 270-280 бп к ОФЗ, обеспечивая премию не менее 50 бп к НМТП БО-02 при сопоставимых кредитных рейтингах, а также заметно меньшем уровне долговой нагрузки и, на наш взгляд, лучшими перспективами дальнейшего расширения масштабов бизнеса у Globaltrans (материнская компания НПК). Кроме того, в качестве интересной альтернативы бумагам НМТП мы отмечаем размещенный в июне дебютный рублевый бонд FESCO (BB-/-/B+) – ДВМП БО-02 (YTM 9.91/D 2.55), который за годовое удлинение дюрации и более высокий кредитный риск предлагает, на наш взгляд, вполне щедрую компенсацию, составляющую (в терминах спрэда) около 150 бп.

О’Кей: неплохие результаты в операционном отчете за 1П13, однако бумаги компании выглядят малоинтересно

В конце прошлой недели Группа О’Кей (Fitch: B+/Stable), один из крупнейших игроков на рынке продуктового ритейлеров, специализирующийся на развитии формата «гипермаркет», раскрыла операционные результаты за 2К13 и 1П13 в целом. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели: О’Кей зафиксировала неплохие темпы роста на фоне отчитавшихся ранее Магнита и X5 RG. Так, Группа отразила в отчете рост розничной выручки по итогам 1П13 на 19.3% г/г (до 63.9 млрд. руб.), обогнав по этому показателю X5 (+7.9% к 1П12). Отметим и то, что О’Кей продолжает демонстрировать сильный рост сопоставимых продаж (LFL-выручка). По итогам 1П13 О’Кей нарастила LFL-выручку на 7.5% г/г (средний чек вырос на 6.4% г/г, количество покупок – на 1.1% г/г). Отметим также, что хотя темпы увеличения LFL-выручки в 1П13 оказались несколько хуже результатов 1П12 (+7.9% г/г), рост показателя сохраняется на достаточно высоком уровне – выше, чем у лидера рынка Магнита, который в 1П13 увеличил LFL-выручку на 5.3%. Кроме того, рост розничной выручки О’Кей является более сбалансированным. Так, если в случае Магнита все же превалирует экстенсивный фактор: рост розничной выручки на 31.5% г/г по итогам 1П13 был, в большей степени, обеспечен расширением торговых площадей (на конец 1П13 увеличились на 29.7% г/г), – то у Группы О’Кей рост розничной выручки, помимо расширения торговых площадей (на конец 1П13 увеличились на 18.8% г/г), получает более ощутимую поддержку со стороны сильных сопоставимых продаж. В то же время напомним, что по итогам более слабых, чем ожидалось, результатов 1К13 Группа О’Кей скорректировала оптимистичный прогноз по темпам роста выручки на 2013 г. до 21-25% (прежний прогноз составлял 24-28%), при этом LFL-выручка, по оценкам менеджмента, увеличится на 5.5-6.5%.

Дебютный выпуск О’Кей 02 (YTP 9.28/D 2.20) торгуется сейчас со спрэдом около 310 бп к ОФЗ, что дает минимальную премию (порядка 20 бп) к близкому по дюрации Х5 Финанс БО-01 (YTM 9.05/D 2.01) и, на наш взгляд, свидетельствует о том, что О’Кей 02 уже отыграла свой потенциал роста «выше рынка». Более интересной альтернативой бумагам О’Кей мы считаем выпуск Лента 03 (9.43/D 2.31), который характеризуется более высокой ликвидностью и дает большую премию к Х5 Финанс БО-01 при сопоставимых с Группой О’Кей кредитных рейтингах и масштабах бизнеса.

Первичный рынок

Восточный экспресс БО-08 (-/B1/-): выпуск предлагает существенную премию за удлинение дюрации

Сегодня КБ Восточный экспресс (далее ВЭ) открывает книгу заявок на выпуск биржевых облигаций серии БО-08, номинальным объемом 4 млрд руб. Сбор заявок продлится 5 дней, закрытие книги запланировано на 19 июля, а размещение на бирже – на 23 июля. Ориентир по ставке купона составляет 11-11.5% годовых, что соответствует доходности к полуторалетней оферте в диапазоне 11.30-11.83% годовых.

КБ Восточный экспресс – один из крупнейших частных региональных банков, специализирующийся на розничном кредитовании. Банк занимает второе место по размеру филиальной сети (более 1700 офисов на всей территории РФ), уступая по этому показателю только Сбербанку. На конец июня ВЭ вошел в Топ-30 российских банков по размеру активов (223 млрд руб.) С точки зрения финансового профиля банк выглядит на уровне лидеров розничного сегмента. По итогам 2012 г. валовый кредитный портфель ВЭ рос опережающими темпами (+66% г/г), отстав лишь только от ХКФ Банка и Банк Русский Стандарт. Акцент, сделанный банком на продвижение высокодоходных продуктов (экспресс-кредиты и кредитные карты), с одной стороны, обеспечивает высокий уровень рентабельности (чистая % маржа – 14.1%, ROaE 24%), с другой, довольно сильно отражается на качестве портфеля (в 2012 г. NPL 90+ 7.8%, а без учета списаний проблемных кредитов порядка 10%). В качестве сильной стороны банка можно отметить уровень достаточности совокупного капитала 14.6% по Базелю (достаточность капитала 1 уровня – 14.2%), который гарантирует существенный запас прочности для дальнейшего расширения бизнеса. При этом регулятивный показатель Н1 выглядит более умеренно (12.4% на 01 июня) благодаря повышенным требованиям ЦБ к резервированию розничных портфелей. Стоит также упомянуть, что ВЭ традиционно поддерживает низкий уровень долговой нагрузки (Опт. фондирование/Активы ниже 0.2х), а рост активов финансируется преимущественно за счет увеличения депозитного портфеля.

Кривая Восточного экспресса на рублевом рынке насчитывает 5 выпусков. Размещаемый выпуск предполагает спред к кривой ОФЗ на уровне 520-575 бп., предоставляя к сопоставимому по дюрации выпуску серии БО-10 премию около 120-175 бп. На текущий момент банки рейтинговой группы B/B+ размещаются преимущественно в пределах годовой дюрации и существенная премия выпуска серии БО-08, на наш взгляд, вызвана стремлением привлечь внимание инвесторов к более длинному выпуску. Мы полагаем, что участие в размещении выглядит интересно даже по нижней границе, при этом существует высокая вероятность того, что границы доходности будут снижены в процессе букбилдинга.