Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В пятницу торговля на внешнедолговом рынке проходила в позитивном ключе, цены российских еврооблигаций продолжили восстанавливаться ( прибавив в среднем около 25-50 б.п. в корпоративном сегменте). Rus-30 завершил день на уровне 117,9% от номинала (+0,4%). Риск на Россию CDS 5Y снизился на 5 б.п. – до 193 б.п. Поддержку оказывали стабилизация настроений участников торгов после выхода финансовых результатов JPMorgan Chase и Wells Fargo (что позитивно сказалось и на динамике фондовых площадок) и снижение доходности базовых активов. Доходность UST-10 по итогам дня составила 2,58% годовых (2,52% внутри дня). Макроэкономические данные, выходившие в пятницу, также говорили в пользу покупок UST. Так, индекс потребительского доверия в США снизился в июле 2013 года до 83,9 пункта (минимального значения за три месяца) с 84,1 пункта месяцем ранее. В то же время рост цен производителей в июне превзошел рыночные ожидания.

Утренние данные из Китая были смешанными - несмотря на то, что показатели в целом оказались в рамках прогноза, статистика зафиксировала замедление экономики страны. Так, темпы роста ВВП Китая снизились во 2кв13г до 7,5%г/г против 7,7% кварталом ранее. В то же время отмечены высокие темпы роста оборота розничной торговли (13,3% против 12,9% в мае). Участники торгов, тем не менее, рассчитывают на возможные в будущем стимулы со стороны властей КНР. Биржи Японии закрыты в связи с праздником. Сегодня в США выйдет статистика по розничным продажам за июнь. ФРБ Нью-Йорка опубликует значение индекса производственной активности Empire Manufacturing за июль. Citigroup опубликует финансовую отчетность за прошедший квартал. Текущая неделя будет насыщенная важными макроэкономическими данными (данные по потребительской инфляции США, крупный блок данных с рынка недвижимости, публикация отчета Beige Book). Ключевым же событием станет выступление главы ФРС США перед комитетами Конгресса, которое пройдет в среду и четверг.

Рублевые облигации

Ожидая итогов заседания ЦБ РФ, локальный рынок оставался неактивным. Первая реакция на решение Банка России о сохранении ключевых ставок без изменения была негативной. Позже после выхода разъяснений ЦБ рынок суверенного долга скорректировался по цене вверх, в результате ОФЗ средней и длинной дюрации завершили день в плюсе (+25-50 б.п.), в то время как на ближнем участке кривой ОФЗ реакции не наблюдалось. Цены в корпоративном сегменте в пятницу не претерпели существенных изменений. В то же время создание новых инструментов предоставления ликвидности вкупе с позитивной динамикой фондовых и сырьевых площадок создают благоприятный фон для торгов сегодня.

Макроэкономика

ЦБ не изменил процентные ставки и расширил перечень инструментов рефинансирования, предоставляемых на аукционной основе; ПОЗИТИВНО

В минувшую пятницу ЦБ не изменил процентные ставки и объявил о начале проведения аукционов по годовым кредитам с плавающей ставкой под залог нерыночных активов в дополнение к аналогичному инструменту с фиксированной ставкой. Решение ЦБ сохранить процентные ставки подтверждает приверженность политике таргетирования инфляции, а расширение инструментов рефинансирования благоприятно для кредитования.

Оба решения говорят в пользу нашего мнения о том, что даже при замедлении экономического роста ЦБ вынужден действовать в соответствии с конъюнктурой рынка, а она сейчас никак не способствует понижению ставок. Как мы уже говорили ранее, несмотря на замедление инфляции с 7,4% г/г в мае до 6,5-6,7% г/г в июле, ЦБ должен принимать во внимание нынешнюю нервозность на валютном и долговых рынках, выступая за неизменность ставок, чтобы предотвратить усиление оттока капитала. Решение проводить аукционы по кредитам ЦБ под залог нерыночных активов – это способ сделать ценообразование инструментов рефинансирования ЦБ более гибким, что может поддержать кредитование в случае ослабления давления на мировых рынках.

Бюджет за 1П13 подтверждает слабость доходной части; жесткое исполнение расходов; НЕЙТРАЛЬНО

По предварительным данным Минфина, федеральный бюджет за 1П13 исполнен с большим профицитом 300 млрд руб., или 1% ВВП (по сравнению с 130 млрд руб. за 5M13). Такого результата удалось достичь исключительно благодаря нулевому росту расходов в 1П13, и столь жесткий подход вряд ли удастся сохранить в дальнейшем, поскольку годовой план по расходам предусматривает их рост на 4%.

Несмотря на рост профицита, исполнение бюджета в 1П13 не сняло опасений, о которых мы говорили в нашем последнем обзоре “Макро картина России” заключающихся в том, что замедление роста ВВП является фактором риска. Доходная часть осталась слабой – рост доходов составил лишь 1% г/г в 1П13, как и за 5M13, оказавшись ниже 4% г/г, которые мы ожидаем по итогам года. Таким образом, увеличение бюджетного профицита произошло исключительно благодаря продолжающемуся ужесточению расходов с уже низкого роста 1% г/г за 5M13 до нулевого роста в годовом сопоставлении в 1П13. На наш взгляд, это еще один негативный знак для июньской макростатистики, которая, судя по всему, будет слабой, учитывая отсутствия господдержки. Тем не менее, столь жесткий подход к расходам, судя по всему, не удастся сохранить до конца года, и мы ожидаем некоторого ускорения их роста в 2П13 с тем, чтобы выполнить годовой план по росту расходов на 4% г/г. Это должно оказать некоторую поддержку экономическому росту во втором полугодии.