РЕКОМЕНДАЦИИ

На ближайший месяц мы решили оставить нейтральные рекомендации по ключевым активам. Сохранение нейтральных рекомендаций по курсу рубля объясняется тем, что мы допускаем, что платежный баланс России в сентябре может вернуться в положительную область за счет улучшения ситуации с торговым балансом. Вместе с этим, имеется ряд событий, способных негативно отразиться на курсе российской валюты и других рисковых активов.

Мы думаем, что могут произойти значительные колебания в частности по курсу рубля - как в сторону осабления, так и сторону укрепления. На более долгосрочном горизонте больше уверенности в том, что рубль ослабнет.

КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Уверенность в скором нанесении военного удара по Сирии немного развеялась в конце прошлой недели. Сначала Парламент Великобритании проголосовал против начала военной операции. После этого представители США дали понять, что они готовы действовать в одиночку. Однако за прошедшие выходные стало ясно, что в Конгрессе США нет единодушной поддержки военного удара по Сирии. Администрация Обамы принимает усилия, чтобы убедить Конгресс, однако, один из членов Палаты Представителей сказал, что если бы голосование о поддержке военной акции состоялось бы сейчас, то Палата бы его не поддержала.

Сложно прогнозировать, когда фактически может случиться военный удар. Обама ищет поддержки у Конгресса, хотя ранее сообщалось, что Белый Дом может самостоятельно принять решение о военной акции. Можно сказать, что пока вероятность военной акции довольно высока и цены на нефть могут остаться вблизи текущих уровней, или даже пойти выше, в случае появления более убедительных доказательств относительно применения химического оружия. Однако ключевой момент заключается в том, что возможный дальнейший рост цен на нефть (в связи с эскалацией конфликта в Сирии) вряд ли будет способствовать уверенному укреплению рубля.

Относительно другого важного драйвера для финансовых рынков – изменений в денежно-кредитной политике США - по-прежнему скорее можно говорить о приближении начала выхода из QE. В связи с этим стоит отметить вторую оценку ВВП США за второй квартал, которая показала, что экономика страны выросла на 2.5% в годовом выражении (ожидалось меньше – 2.2%). Напомним, что в первом квартале рост составил 1.1%, а предыдущая оценка за второй квартал была меньше – 1.7%. Таким образом, во втором квартале экономика США росла быстрее, чем в первом, и кроме этого превзошла ожидания. Это еще одна причина приступить к сворачиванию QE этой осенью. Вместе с тем, как мы отмечали ранее, после фактического объявления о сокращении программы выкупа облигаций доходности по T-bonds могут перестать расти и даже снизиться. В этот период вряд ли будет наблюдаться спрос на рисковые активы, однако, и вероятность распродаж снизится.

Ситуация в промышленности Китая согласно данным по индексу деловой активности за август, по всей видимости, стабилизировалась. Таким образом, не появилось подтверждений о жесткой посадки экономики этой страны, что позволяет меньше опасаться за судьбу рисковых активов, в т.ч. российского рубля и акций.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошедшей неделе ставки денежного рынка превысили уровень в 6% и продержались на достигнутых уровнях всю неделю. Средняя ставка RUONIA за неделю составила 6,28% против 6,25% за аналогичный период июля. Мы ожидаем, что уровни выше 6% продержатся еще как минимум 2-3 дня. По нашим расчетам, в августе ЦБ РФ изъял с рынка никак не меньше, чем 160 млрд. рублей, что является максимальным месячным объемом валютной стерилизации с сентября 2011 года. При этом реакции на денежном рынке не происходит в результате того, что ЦБ РФ нарастил кредитование банков за август на 300 млрд. рублей. В настоящее время объем задолженности банковской системы перед Минфином и ЦБ РФ превышает 3,3 трлн. рублей. Мы полагаем, что многие банки сейчас близки к исчерпанию своей возможности финансирования в ЦБ, просто потому, что объем залогов, имеющихся в их распоряжении – ограничен. Поэтому, в случае продолжения интервенций ЦБ РФ на валютном рынке в сентябре, ставки денежного рынка могут показать умеренный рост.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На рынке ОФЗ на неделе продолжились распродажи, доходности основных выпусков вновь показали рост. Напряженность вокруг ситуации в Сирии несколько ослабла на фоне того, что Парламент Великобритании запретила Правительству страны посылать войска в Сирию, а Президент США Обама запросил поддержки Конгресса, который рассмотрит вопрос только после начала новой сессии, т.е. после 9 сентября. Доходности US Treasuries отреагировали умеренным ростом. По нашей оценке, на наступившей неделе ожидать какого-либо позитива не приходится. Во-первых, решение по Сирии откладывается как минимум на одну неделю, во-вторых, в пятницу 6 сентября будут опубликованы данные по американскому рынку труда, которые будут ключевыми для формирования ожиданий по времени возможного начала сворачивания QE3.

Таким образом, ситуация для долгового рынка остается крайне нестабильной т.к. на фоне отсутствия какого-либо позитива внутри страны, внешние факторы выглядят достаточно угрожающе.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

Настроения потребителей США остаются на довольно высоких уровнях, хотя два ключевых индекса (от Мичиганского университета и от агентства Conference Board) оценивают ситуацию немного по-разному. Если последняя оценка от Мичиганского индекса упала до четырехмесячного минимума, то цифра от Conference Board даже выросла. Индикаторы довольно хорошо соответствуют друг другу – это видно на рисунке ниже, и если оценивать ситуацию в совокупности – то скорее можно говорить, что настроения потребителей продолжают оставаться на высоком уровне.

В пятницу был опубликован финальный релиз за август индекса по версии Мигиганского университета, который оказался даже лучше предварительной оценки (82.1 вместо 80.5).

Говоря о первопричинах, стоит сказать, что в настоящий момент действуют как позитивные факторы так и негативные. Из негативных прежде всего это рост ставок по ипотеке (в следствие роста доходности государственных казначейских облигаций), который с начала мая вырос почти на 1 процентный пункт, и снижение активности на рынке недвижимости на рынки уже началось. Кроме этого американский фондовый рынок в августе снижался -более 3% по индексу S&P500 c начала месяца.

Тем не менее ситуация с занятостью продолжает улучшаться – количество обращений за пособиями с каждой неделей уменьшается. Настроения потребителям также улучшили снизившиеся цены на бензин (снизились с $3.82 до $3.75 за галлон).