Ежемесячный обзор. "Безмятежный май 2014".

Наши прогнозы

В мае финансовые рынки восстанавливались из-за снижения напряженности ситуации на Украине и благодаря тому, что комментарии к этим событиям со стороны российских властей можно назвать достаточно сдержанными. В ответ на это западные страны ограничились более мягкими санкциями, и не приняли так называемый «третий пакет санкций», чего так опасались рынки. Во второй половине мая Петербургский Международный Экономический Форум и заключение огромного газового контракта с Китаем принесли поток позитивных новостей.

Вместе с тем, если говорить о перспективах, то пока экономика России показывает признаки продолжающегося замедления и дальнейшие прогнозы со стороны как ЦБ, так и МинЭко продолжают ухудшаться. Последние поправки в бюджет предполагают, что средний курс в оставшуюся часть 2014 года должен держаться на уровне 36,5 рублей за доллар, чтобы баланс доходов и расходов бюджета оказался на запланированном уровне.

Мы предполагаем, что без учета геополитических факторов, рубль может упасть по итогам года до 37,3 против доллара или 50,4 против евро. Соответственно, такой прогноз предполагает постепенное ослабление рубля в оставшиеся месяцы.

Стоит сказать, что вероятность новых всплесков напряженности на Украине остается. Судя по сообщениям информационных агентств, это и происходит в последние дни.

Несмотря на то, что курс российской валюты существенно укрепился по сравнению с уровнями на начало марта, Центральный Банк пока не спешит сокращать объем накопленных интервенций, приводящий к сдвигу коридора ЦБ на 5 копеек. До начала марта эта величина составляла $350 млн., теперь же она увеличена до $1,5 млрд. Нежелание возвращаться к прежней величине накопленных интервенций, возможно, означает, что регулятор не исключает любых дальнейших сценариев (включая и шоковых). В этом случае такая политика регулятора позволит остановить падение рубля на верхней границе коридора - сейчас это 43,40 по «корзине» (37,3 против доллара).

Ставки ЦБ РФ остаются на уровнях, зафиксированных с 28 апреля этого года. Ключевая ставка ЦБ РФ сохраняется на уровне 7,5%. Учитывая, что инфляция по последним данным составляет 7,6% г/г, сейчас более вероятным выглядит повышение ставки ЦБ РФ в июне, недели их снижение. Прохождения пика по инфляции мы ожидаем в июне-июле 2014 года, далее возможно замедление годового темпа, что позволит говорить о возможности снижения ставок не ранее середины осени этого года.

Динамика курса рубля по отношению к доллару и евро в мае

По итогам мая российская валюта выросла по отношению и к доллару, и к евро. Большую часть месяца российская валюта укреплялась, но после 26 мая тренд был сломан.

Падение евро оказалось более сильным, чем падение доллара. Если доллар подешевел за месяц на 99 копеек (-2,8%), то евро – на 2,26 рублей (-4,6%).

Поэтому более сильное укрепление рубля против евро вызвано тем, что в апреле курс единой европейской валюты против доллара вырос на 1,8%.

События и факторы, повлиявшие на курс рубля в мае 2014 года

- События на Украине

- Референдум в Луганске и Донецке

- Президентские выборы на Украине

- Весьма сдержанная реакция России

- Санкции западных стран оказались более мягкими

- Договоренность о гигантском газовом контракте с Китаем

- Санкт-Петербургский экономический форум

- Оценки роста экономики России ухудшаются

- Отток капитала замедлился в мае, но остается высоким

- Поправки в Бюджете РФ предполагают дальнейшее ослабление рубля

Таймлайн

Конец апреля - Фактически большую часть мая курс рубля укреплялся. Начало этому, как ни странно, положили объявленные в конце апреля санкции со стороны США и Евросоюза. Российские финансовые рынки, обрадованные относительной мягкостью очередных санкций, перешли к росту. По сути новые санкции сводились к расширению ранее озвученного списка лиц, не затрагивая сектора экономики, как того опасались участники финансовых рынков.

7 мая - Президент Владимир Путин провел встречу с председателем ОБСЕ и президентом Швейцарии Дидье Буркхальтером. После этого заявил, что считает проведение Президентских выборов на Украине - это «движение в правильном направлении». Путин также предложил перенести на более поздний срок референдум, который должен был состояться в Донецкой и Луганской областях 11 мая. В дополнение Путин заявил об отводе российских войск от границы с Украиной. Российские финансовые рынки восприняли это с воодушевлением на фоне того, что западные политики неоднократно предупреждали о новых санкциях по отношению в России в случае проведения этих референдумов на Украине.

11 мая – Состоялись референдумы за самостоятельность восточных областей Украины. По словам организаторов более 90 процентов голосовали за обособленность регионов. Ни страны Запада, ни украинские власти прошедшие референдумы не признали.

Прозвучавший комментарий со стороны пресс-службы Кремля оказался довольно неопределенным, но не агрессивным. «В Москве с уважением относятся к волеизъявлению населения Донецкой и Луганской областей и исходят из того, что практическая реализация итогов референдумов пройдет цивилизованным путем, без каких-либо рецидивов насилия, через диалог между представителями Киева, Донецка и Луганска», — говорилось в сообщении пресс-службы президента.

Пресс-секретарь президента Дмитрий Песков дал понять, что это официальное сообщение пресс-службы, и других заявлений в ближайшее время ждать не стоит. После этого Евросоюз расширил список лиц, которые подпадают под санкции из-за событий на Украине. Список пополнен именами 13 человек и двумя крымскими компаниями.

15 мая – В правительстве обсуждался скорректированный прогноз на 2014-2017 года. Согласно обновленному базовому прогнозу, рост экономики в 2014 г. может составить 0,5% (действующий до этого прогноз предполагал рост на 2,5%). При этом не исключается даже отрицательный прирост в первом полугодии. Этот прогноз не предполагает новых санкций и сохранения геополитической напряженности. Таким образом, рассматриваемый сценарий – не худший из возможных.

МинЭко прогнозирует среднегодовой курс доллара на уровне 36,0 рублей. С учетом того, что средний курс сейчас составляет 35,32, это предполагает курс порядка 36,5 в оставшиеся месяцы.

Важным фактором против рубля может стать и фактор необходимости балансировки бюджета в 2014 году. Из-за замедления темпов роста экономики в этом году существенно могут упасть ненефтегазовые доходы бюджета. В частности могут просесть доходы от приватизации и внешних заимствований. В этих условиях лишь более слабый рубль способен помочь свести доходы бюджета с расходами.

Соответственно, ведомство предполагает отток капитала на уровне $90, что укладывается в наши прежние расчеты курса рубля на основе Платежного баланса, которые также предполагают ослабление по итогу года.

22 мая – По итогам второго дня переговоров Президенту РФ удалось подписать договор с Китаем, это стало драйвером для дальнейшего укрепления рубля и роста российского рынка акций. Цена на газ, прописанная в договоре с Китаем не разглашается, однако грубый расчет показывает, что она составляет порядка 350 долларов за 1 000 кубометров, что ниже европейской цены, которая по итогам прошлого года составляла порядка 370-380 долларов. Однако, контракт с Китаем предполагает внесение аванса в размере до 25 млрд. долларов, который будет использован на разработку месторождения. Важно отметить, что поставки в Китай будут производиться с новых месторождений в Восточной Сибири – Чаяндинского и Ковыктинского, в настоящее время данные месторождения не используются. Контракт с Газпромом предусматривает привязку цены к нефтяной корзине и излюбленное условие госмонополии «take or pay». Поставки благодаря разработке новых месторождений будут означать наращивание экспорта из России, а значит улучшение сальдо текущего счета. Кроме того, аванс от Китая будет учтен в качестве инвестиций по счету операций с капиталом, все это новые позитивные факторы для курса рубля.

22-24 мая – В городе на Неве проходил Петербургский Международный Экономический Форум. Губернатор Санкт-Петербурга Георгий Полтавченко заявил, что в рамках форума Петербург заключил соглашения на более чем 150 млрд. руб. Новостной фон в целом благоприятствовал укреплению рубля.

В частности представители Visa и Master-Card в кулуарах форума сумели договориться о продолжении работы в России, несмотря на закон о национальных платёжных системах. Для этого им придется создать дочерние российские предприятия, которым будут принадлежать местные процессинговые центры.

25 мая – Состоялись Президентские выборы на Украине. До оглашения результатов и после них реакция Владимира Путина и его пресс-службы заключалась в том, что «в России с уважением относятся к ним и Москва готова работать с новой властью в Украине, которая сформируется после выборов». Какой-либо другой реакции (например, официального признания) пока не последовало. Между тем напряженность в южных областях Украины судя по всему после выборов только усилилась, отражая желание новоизбранной властью в Киеве наконец взять ситуацию под контроль. Судя по всему, именно это стало причиной прекращения тренда на укрепление рубля, продолжавшегося до 26 мая.

27 мая - Из факторов, влияющих на курс российской валюты, стоит привести цифру оттока капитала за апрель, который составил $4,6 млрд. с учетом свопов, заявила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. Позднее министр экономического развития Алексей Улюкаев отметил, что без учета свопов отток капитала в апреле ожидается на уровне $8 млрд. Министр ожидает, что в июне также сохранится «небольшой отток».

Таким образом, некоторое замедление оттока происходит. Для сравнения: за первый квартал 2014 года «утекло» $50.6 Рабочая оценка ЦБ на год — $85-90 млрд., что означает замедление оттока в течение года, но по нашим наблюдениям в последние годы оценки ЦБ по оттоку капитала чаще всего оказывались заниженными.

Коридор бивалютной корзины Центрального Банка

Благодаря майскому укреплению курс бивалютной корзины в настоящий момент находится в трехрублевом диапазоне 38,40-41,40, в рамках которого Центральный Банк не проводит свои интервенции согласно своей курсовой политике. Таким образом, в этом интервале рубль лишен некоторой поддержки со стороны ЦБ и скорее склонен к повышенной волатильности. При этом напомним, что в настоящее время Минфин ежедневно предъявляет спрос на иностранную валюту в объеме $100 млн. в день для пополнения суверенных фондов.

Несмотря на то, что курс российской валюты существенно укрепился по сравнению с уровнями начала марта, регулятор пока не спешит сокращать объем накопленных интервенций, приводящий к сдвигу коридора ЦБ на 5 копеек. До начала марта эта величина составляла $350 млн., теперь же она увеличена до $1,5 млрд.

Нежелание возвращаться к прежней величине накопленных интервенций, возможно, означает то, что регулятор не исключает любых дальнейших сценариев (включая и шоковых). В этом случае такая политика регулятора позволит остановить падение рубля на уровне 43,40 по «корзине».

Рубль и валюты других развивающихся стран

В мае рубль существенно опережал другие валюты развивающихся и сырьевых стран. Большинство из рассматриваемых нами валютных пар укрепились в пределах 2%, тогда как рубль вырос против доллара на 2.8%. В то же время напомним, что падение рубля в январе-марте было существенно более сильным по сравнению с другими валютами.

Бюджет РФ

В федеральном законе "О федеральном бюджете на 2014 год и на плановый период 2015 и 2016 годов" изначально закладывались нефтегазовые доходы на уровне 6,53 трлн. рублей, ненефтегазовые доходы в объеме 7,04 трлн. рублей и расходы 13,96 трлн. рублей, при этом закладывалась цена нефти марки Urals $101 за баррель и среднегодовой курс доллара 33,4 рубля. Дефицит бюджета предполагался на уровне 389 млрд. рублей.

Начало 2014 года ознаменовалось девальвацией рубля и достаточно высокой ценой на нефть, что не могло не сказаться на исполнении федерального бюджета. Так за январь-март было собрано 1,82 трлн. рублей нефтегазовых доходов и 1,69 трлн. рублей ненефтегазовых, что составляет соответственно 28% и 24,1% от планируемых за год (всего за первый квартал собрали 25,1% от всех доходов).

Средний курс доллара за этот период составил 35,06 рублей за доллар, а средняя цена нефти $107,35 за баррель. Уже имеющиеся данные и эконометрические модели, которые описывают зависимость нефтегазовых доходов бюджета от цены на нефть и курса доллара говорили о том, что доходы были явно недооценены, при этом определенные опасения вызывали ненефтегазовые доходы, которые могут сократиться на фоне снижения темпов роста экономики. В целом за год от бюджета ожидалось даже превышение доходов над расходами. В апреле начали появляться высказывания, в том числе и от министра финансов Силуанова, о возможном профиците бюджета в 2014 году.

В конечном итоге в правительство был внесен проект поправок в закон о бюджете на 2014 год, в соответствии с которым уже прогнозировался профицит в размере 0,5% ВВП, но при внесении документа в Госдуму эта цифра была скорректирована до 0,4% от ВВП (278,6 млрд. рублей). Нефтегазовые доходы были пересмотрены в сторону увеличения до 7,48 трлн. рублей (на 952 млрд. рублей больше), а ненефтегазовые доходы снизили на 283,9 млрд. рублей до 6,76 трлн. рублей. Расходы бюджета не пересматривались из-за действующего бюджетного правила. Эти цифры кажутся гораздо более реалистичными и выполнимыми. После поправок получается, что с января по март было собрано 24,4% от скорректированной суммы нефтегазовых доходов и 25% от скорректированной суммы ненефтегазовых.

Девальвация рубля подстегнула рост цен, что вызвало пересмотр и этого показателя, после поправок в бюджете будет учтена инфляция 6%, против 5% в изначальном варианте. При этом расходы бюджета в сравнении с 2013 годом увеличены только на 4,7%. Ожидаемый курс рубля 36 рублей за доллар, что с учетом среднего курса доллара с начала года 35,32 рубля за доллар означает 36,48 на оставшиеся семь месяцев (при условии продолжения постепенной девальвации это означает ослабление рубля до 37 к концу года).

Цена нефти ожидается равной $104 за баррель, что при средней с начала года $107,37 оставляет меньше чем $102 в среднем за оставшийся период. При этом необходимо учитывать, что цена нефти и курс рубля с точки зрения наполняемости бюджета являются двумя чашами весов, так удорожание нефти увеличивает нефтегазовые доходы страны, но сопровождается укреплением рубля, что частично обесценивает дополнительные доходы в рублевом эквиваленте.

При этом консолидированный бюджет выглядит не столь радостно. Так доходы за январь-февраль выросли на 11% в сравнении с прошлым годом, при этом доходы федерального бюджета за тот же период выросли на 19,5%. Это связано в первую очередь со спецификой направляемых в федеральный бюджет налогов, таких как НДПИ, на которых в первую очередь сказываются высокая цена на нефть и валютный курс. Субъекты Российской Федерации наполняют бюджет налогом на прибыль и другими, зависящими от экономического роста и рыночной конъюнктуры сборами. В прошлом году дефицит консолидированного бюджета составил 3% от доходов, в этом году, с учетом достаточно хорошей собираемости можно ожидать в лучшем случае снижения этого показателя до 2%.

Экономика России

- Квартальный прирост ВВП в I кв. 2014 оказался отрицательным

- Инфляция может достигнуть пика в 7.8% YoY в июне

- Промышленное производство в апреле оказалось заметно лучше ожиданий

- Розничные продажи в апреле замедлились

- Инвестиции в основной капитал показывают отрицательный прирост

В последние месяцы ежемесячный прирост потребительских цен существенно ускорился.

Мы предполагаем, что влияние девальвации начала 2014 года в ближайшие два месяца будет ослабевать. В результате этого ежемесячные приросты замедлятся с 0,9% и 1,0% в марте-апреле до 0,8% и 0,7% в мае-июне. Учитывая повышение тарифов на ЖКХ в июле на 4,5%, мы предполагаем, что это приведет к росту цен на 0,6% MoM в июле в соответствии с пропорцией 2013 года. В оставшиеся месяцы (август – декабрь) мы закладываем ежемесячные приросты 2013 года. В результате этих предположений, расчетное значение в конце 2014 года предполагается на уровне 7,5%. При этом в июле инфляция может достичь пика 7.8% YoY. Уточнить эти предположения можно будет по мере появления ежемесячных и еженедельных данных в ближайшие два месяца.

Промышленное производство в апреле ускорилось более существенно, чем ожидалось большинством экономистов. Индекс вырос до 2,4%, тогда ожидался рост всего на 0,8%. В марте промышленность выросла на 1,4%. Розничные продажи замедлились в апреле до 2,6% после 4,0% в марте. Инвестиции в основной капитал четвертый месяц подряд показывают отрицательный прирост к аналогичному месяцу год назад.

В целом экономика России в первом квартале 2014 года выросла на 0,9% к первому кварталу прошлого года. Хотя это и оказалось чуть выше прогнозов МинЭко (0,8%), но по отношению к четвертому кварталу 2013 года с убранной сезонностью прирост получается отрицательным. По оценке МинЭко снижение составило 0,5%. Соответственно, это сильнейшее квартальное снижение с 2009 года.

Экономика Санкт-Петербурга

По итогам пяти месяцев уже можно попытаться оценить экономическую ситуацию в регионе в этом году. По имеющимся данным за январь-апрель можно увидеть, что промышленное производство в Санкт-Петербурге снизилось на 7,3% в сравнении с прошлым годом, а в Ленинградской области выросло на 2,3%. Конечно имеет смысл сравнивать эти показатели с аналогичными по стране в целом, так по данным Росстата индекс промышленного производства в целом по России за прошедшую треть года вырос на 1,4% к прошлому году.

Возникает резонный вопрос, о причинах столь сильного снижения в Северной столице. Этот вопрос был задан Георгию Полтавченко «Интерфаксом», на что губернатор ответил: «Мы пытаемся разобраться в причинах снижения ИПП, статистика — штука интересная, в общий зачет идет и производство тепловой энергии. А у нас была очень комфортная зима, поэтому производство тепловой энергии снизилось».

Действительно, производство электроэнергии, газа и воды снизилось на 8,8%. К сожалению, причиной снижения общего индекса промышленного производства стала не только теплая зима, обрабатывающая промышленность в целом потеряла 4,6%. Так производство пищевых продуктов сократилось на 6,6%, производство кожи и изделий из нее на 23,3%, обработка древесины на 19,1%. Так же сильное сокращение наблюдалось и в сфере химического производства – 19,7%, производства изделий из металла – 10,7% и в сфере производства электрооборудования, которое снизилось на 17,1%.

Но не все данные оказались столь удручающими. Существенно выросло производство машин и оборудования в Санкт-Петербурге – на 7,5%, текстильное производство выросло на 3,8%, производство минеральных продуктов на 3,6%.

Тенденции в банковском секторе России

За период с января по апрель 2014 года российскими кредитными организациями получена прибыль 292 млрд. рублей - на 9,9% меньше, чем за соответствующий период 2013 года.

Активы банковского сектора в апреле выросли на 1,4%. Существенный вклад составили кредиты юридическим лицам, темп прироста которых за месяц составил 2,05%. Кредиты рознице увеличились на 1,8%. Общий объем корпоративных и розничных кредитов вырос в апреле на 1,97%.

В годовом выражении темп роста кредитования физических лиц остается значительно выше, чем юридических (24,6% против 18,0%). При этом на рисунке ниже видно, что «розница» все менее активно кредитуется, в то время как рост кредитования организаций остается стабильным.

Отметим, что происходит существенное замедление прироста вкладов населения. В годовом выражении рост вкладов физических лиц в апреле составил 10,8% год к году, тогда как еще полгода назад он составлял около 21%. На этом фоне средства организаций показали в апреле стабильный рост на 20,3% к апрелю годом ранее.

Качество активов

Просроченная задолженность по корпоративному портфелю за апрель увеличилась на 3,7%, по розничному – на 5,1%. В результате вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям вырос с 4,2 до 4,3%, а по розничным кредитам – с 4,9 до 5,0%.

Ипотека

Средняя ставка по ипотечным кредитам в марте снизилась до 12,2% после 12,3%. Учитывая то, что стоимость заимствования на российском долговом рынке существенно выросла в последние месяцы, а ЦБ РФ два раза с начала марта повышал ставку, с большой уверенностью можно ожидать, что ставка по ипотеке в ближайшие месяцы может вырасти. Более того, последние данные по инфляции оставляют мало шансов для снижения процентных ставок.

Рейтинг регионов РФ

Мы продолжаем отслеживать положение регионов, по основным показателям их бюджетной политики и экономическим индикаторам. Обновленные данные по накопленному долгу, промышленному производству, строительству, росту реальных заработных плат внесли определенные изменения в нашу оценку благосостояния субъектов.

Сильнее всех в итоговом рейтинге инвестиционной привлекательности свое положение улучшила Курская область, переместившись с 45 на 43 место. Показатель финансовой самостоятельности региона – доля собственных доходов повысился с 66% до 69%. Закредитованность региона довольно низкая, соотношение долга к собственному годовому доходу составляет 12,7%, что на 1,3% меньше чем в прошлом месяце. Астраханская область, которая раньше соседствовала с Курской и занимала 44 место в рейтинге, переместилась на 48. Такой пересмотр связан, в первую очередь с ухудшением экономической статистики по субъекту: прирост реальных доходов населения в феврале составил 2,7% в феврале, против 7,2% в январе.

С точки зрения бюджета гораздо позитивнее стала выглядеть Чеченская Республика. Текущий внутренний долг сократился с 4,51 млрд. рублей до 2,68 млрд. рублей. Соотношение долга к собственным доходом понизилось с 38% до 22,1%. Доля собственных доходов теперь составляет 17%, регион остается глубоко дотационным, но показывает положительную динамику. Чеченская Республика переместилась в бюджетном рейтинге с 76 на 15 место, и с 73 на 72 место в итоговом рейтинге. С точки зрения экономического развития в Чечне выделяется строительство, прирост в этой отрасли за 3 первых месяца 2014 года составил почти 60%. Вероятно такие темпы роста будут поддерживаться, так как сейчас реализуется мега проект «Грозненское море» - курорт площадью 300 Га, из которых 119 Га водного бассейна.

Чукотский автономный округ продолжает сокращать разрыв между тем что он берет в долг и получает в виде доходов. Отношение задолженности к годовым доходам постепенно снижается и уже равно 100,8%. Будем надеяться, что эта положительная динамика сохранится.

Санкт-Петербург остается на втором месте в рейтинге привлекательности регионов, привлекательнее только столица. Финансовые показатели города улучшаются, он обеспечивает свои нужды сам на 84% при очень низком долге 4,8%. Но из-за негативных данных по промышленному производству Культурная столица занимает лишь 72 место в рейтинге экономического развития.