Экономика России: Исполнение бюджета за январь не дает четких ориентиров

ИСПОЛНЕНИЕ РАСХОДОВ В 2,3 РАЗА НИЖЕ ПОКАЗАТЕЛЕЙ 2015 ГОДА

11 февраля Минфин опубликовал оценку исполнения бюджета за январь 2016 года. В данной оценке содержится ряд любопытных моментов, которые мы хотели бы описать, т.к. влияние бюджета на уровень ставок на денежном и долговом рынке, а также на курс рубля, сейчас весьма значительно. Отметим особо, что исполнение бюджета в январе происходило в условиях существенного падения цены на нефть и постоянных разговоров о возможности сокращения расходов при неизвестных параметрах секвестра.

На наш взгляд подобная ситуация вряд ли способствует равномерному и аккуратному исполнению расходов. Помимо этого, на совещании у Д. Медведева в конце декабря было принято решение о замораживании 10% бюджетной росписи. В связи с этим, расходы бюджета были исполнены в размере 4,3% годового плана. Если предположить, что они будут фронтально сокращены на 10% от запланированного объема, то в январе 2016 года процент исполнения возрастет до 4,8%, что все равно сравнительно мало. Напомним, что в 2015 году уровень исполнения расходов в январе составил 9,9% плана, т.е. в 2,3 раза больше, чем в текущем. Таким образом, в условиях неопределенности внешних параметров, а также отсутствия ясности по вопросу конечного размера расходов бюджета на этот год, план по расходованию исполняется крайне плохо.

ИСПОЛНЕНИЕ ДОХОДОВ – С ОПЕРЕЖЕНИЕМ ПЛАНА

Что касается исполнения бюджета по доходам, то здесь ситуация существенно лучше. За январь было исполнено 7,9% годового плана, который, напомним, был принят исходя из заложенной цены на нефть в $50/барр. При этом в январе средняя цена за баррель нефти марки URALS составила $29, в декабре – $36,8. Мы приводим цену за декабрь, т.к. стоит помнить, что для расчета платежей в бюджет по НДПИ используется средняя цена за предыдущий месяц. Иными словами, даже в условиях существенного отклонения цены на нефть от плана доходы, бюджета показали удивительную устойчивость.

При этом структура доходов показывает, что это доходы от нормальной деятельности, а не разовые. Так, сборы по внутреннему НДС за месяц составили 11,6% годового плана, а в целом ненефтегазовые доходы исполнены на 9,3% плана. В 2015 году процент исполнения доходов от плана в январе был выше, однако и внешние условия не были столь неблагоприятными. Тем не менее, тот факт, что при существенном падении нефтяных цен бюджет собрал почти 8% годового плана доходов, говорит о существенно большей устойчивости российского бюджета по сравнению с тем, как ее принято оценивать. Возможно, потенциал падения доходов при снижении нефтяных цен несколько преувеличен.

Если бы расходы бюджета были в январе исполнены на уровне прошлого года, то бюджет показал бы дефицит (т.е. бюджетную эмиссию) в размере порядка 500 млрд. руб. Профицит в 390 млрд. руб. сложился из-за крайне низкого исполнения расходов при отсутствии радикального провала по сбору доходов.

ВЛИЯНИЕ НА РЫНОК

Пока Минфин не определится с основными параметрами бюджета 2016, предсказать влияние его на рынок будет крайне проблематично. К моменту пересмотра бюджета в марте в распоряжении министерства будут уже данные об исполнении доходов за 2 месяца (январь и февраль), что позволит более точно оценить влияние изменений внешней среды на основные доходные статьи.

Важнейший для рынка параметр – это размер дефицита бюджета, который будет финансироваться эмиссионным способом, т.е. за счет средств Резервного фонда. В случае, если объемы бюджетной эмиссии превысят возможности ЦБ по сокращению операций рефинансирования, теоретически возможна ситуация установления ставок денежного рынка в 2016 году стабильно ниже уровня ключевой ставки ЦБ при одновременном ускорении темпов инфляции.

Кроме того, наводнение рынка бюджетной ликвидностью может способствовать негативному воздействию на курс рубля, который в этом случае может установиться выше равновесного уровня. Похожая ситуация наблюдалась в РФ в период до кризиса 2008 года. Тем не менее, пока нет четких бюджетных ориентиров подобная ситуация может рассматриваться лишь в качестве одного из возможных сценариев. Мы будем следить за новостями бюджетного процесса.