ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

По итогам недели можно отметить рост евро против доллара США, что было обусловлено итогами прошедшего заседания ЕЦБ. Доходности облигаций Казначейства США обновили локальный максимум по доходности, однако, несмотря на отличные данные макростатистики до предыдущего максимума по доходности UST так и не дошли. Российский рубль за неделю смог подорожать против бивалютной корзины.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Опубликованные на прошлой неделе данные макроэкономической статистики продемонстрировали, что экономика США смогла реабилитироваться после частичного прекращения функционирования американского правительства в октябре. В первую очередь обращают на себя внимание данные с рынка труда США – сначала данные от агентства ADP, а в пятницу и данные от Бюро трудовой статистики оказались заметно лучше ожиданий экономистов. Данные по числу созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе превысили знаковый уровень 200 тыс. как в ноябре, так и в октябре (после пересмотра).

Хорошие данные статистики (кроме рынка труда можно отметить данные ВВП, продажи машин и недвижимости) также говорят о произошедшей адаптации экономики к выросшему уровню ставок на долговом рынке. В совокупности все это подразумевает возросшую готовность ФРС к началу выхода из программы количественного смягчения. Вместе с тем, как мы отметили выше, доходности по UST до сих пор не смогли достичь сентябрьского максимума, что может отражать опасения инвесторов, связанные с 1) переговорами относительно бюджета США и 2) продолжающую оставаться на низком уровне инфляцию.

Все ближе приближается 13 декабря – дэдлайн для переговоров по бюджету США. Как мы уже отмечали ранее, по сравнению с осенью, текущая ситуация гораздо в меньшей степени представляет опасность для экономики и рынков. Мы надеемся, что если негативная реакция и будет (в случае если переговоры провалятся), то она не продлится долго и не будет сильной. Кроме этого до последнего времени при оценке текущего состояния переговоров стороны использовали скорее положительные эпитеты. Таким образом, надежда на достижение договоренностей между республиканцами и демократами остается.

Состоявшееся 5 декабря заседание ЕЦБ не ознаменовалось принятием каких-либо действий вроде объявления нового раунда LTRO или снижения депозитной ставки до отрицательных значений. Укрепление евро против доллара связано с тем, что инвесторы допускали, что какие-то действия все же могли быть приняты. Марио Драги сообщил, что ЕЦБ остается готов действовать, несмотря на низкие прогнозные значения инфляции.

Рубль. Судя по графику погашений внешнего долга (включая частный сектор), объем платежей в декабре составляет весьма внушительную сумму в $29,6 млрд. Для сравнения: суммарный объем платежей в январе-марта 2014 года - порядка 27 млрд. Ранее мы сопоставляли платежи по внешнему долгу с величиной оттока капитала – определенная взаимосвязь между ними есть. Таким образом, в декабре, вероятно, произойдет довольно сильный отток капитала, что приведет к дополнительному спросу на валюту.

РЕКОМЕНДАЦИИ

В целом мы продолжаем смотреть скорее негативно на курс рубля в перспективе I квартала 2014 года (прогноз 33,55 в конце марта).

В декабре, вероятно, мы увидим довольно сильную волатильность курса рубля, связанную с тем, что факторы скорее указывают на продолжение ослабления. При этом уровни, до которых российская валюта опустилась уже, заставляют задуматься – а не перестарались ли продавцы.

Мы продолжаем считать, что в самое ближайшее время американский фондовый рынок может испытать небольшую коррекцию (до отметки 1750). Даже небольшой технической коррекции не было уже в течение полутора месяцев, при этом рынок продолжает оставаться вблизи исторического максимума. Между тем, в последний год такие коррекции происходили примерно раз в два месяца. При этом прежние драйверы для роста (например, завершившийся сезон отчетностей) себя исчерпали.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На наступившей неделе в пятницу состоится заседание ЦБ РФ по ставкам. Мы полагаем, что ставки останутся неизменными в связи с тем, что инфляция в стране показала резкое ускорение. План по росту цен от ЦБ РФ на этот год с высокой вероятностью будет перевыполнен на 0,5-0,6%%. Таким образом, пока ЦБ РФ не увидит стойкого замедления инфляции, цикл снижения ставок начат не будет. Мы не ожидаем снижения ставок ЦБ и сразу после падения инфляции на замораживании тарифов естественных монополий. По всей видимости, регулятор будет оценивать все составляющие инфляции и сможет изменить свою денежно-кредитную политику при условии замедления роста цен на продовольствие, которое в настоящее время является основным драйвером для роста цен.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка остаются высокими, однодневная ставка RUONIA сохраняется на уровне 6,43%. Прошлая неделя прошла под знаком сохранения высоких ставок. ЦБ РФ устанавливал относительно высокие лимиты по операциям РЕПО, однако банки не выбирали данные лимиты полностью. Так, объем использования установленного лимита РЕПО на неделе колебался от 43% до 91,4%, в среднем составил – 67,5%.

Таким образом, потребность банков в ликвидности остается высокой, но некоторым участникам уже не хватает объема залогового обеспечения для того, чтобы фондироваться при помощи РЕПО и приходится своповать валюту. Суммарный объем операций валютный своп с ЦБ РФ за неделю составил 833,4 млрд. рублей в том числе в пятницу – 175,8 млрд. рублей. Интересен тот факт, что суммарный объем невыбранных банками лимитов по РЕПО за неделю составил 851,4 млрд. рублей, что фактически равняется объему операций валютный СВОП с ЦБ РФ за неделю. Таким образом, ЦБ верно рассчитывает потребности банков в ликвидности, однако ошибается в структуре распределения обеспечения. Если ситуация с ликвидностью обострится в декабре (как это всегда происходит), то проблема нехватки обеспечения может еще себя показать.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе долговой рынок показал существенную волатильность. В первой половине недели доходности основных выпусков умеренно подрастали, однако затем данная тенденция развернулась. Тот факт, что основные покупки были сосредоточены в более длинных выпусках ОФЗ говорит о том, что основной спрос на бумаги предъявляли нерезиденты. Внутренние же российские факторы остались без изменений. Таким образом, данное снижение можно скорее оценивать, как отскок, после предыдущего роста доходности, который может продолжиться и на этой неделе.