Рынок рублевых облигаций

На неделе мы ожидаем умеренный рост рынка в первые три дня до публикации данных по инфляции в РФ в среду, после направление торгов будет зависеть от данный по росту потребительских цен.

Сегодня мы ожидаем стабилизацию и небольшую активность в первой половине дня, далее ждем слабый рост котировок.

На неделе мы рекомендуем смотреть на покупку сегодня и завтра, в среду не исключаем фиксации прибыли.

Кроме того, рекомендуем обратить особое внимание на первичный рынок, первоначальные ориентиры организаторы устанавливали до решения ЦБ РФ по ставке, и сейчас возможна существенная премия по выпускам.

Основные события на неделе:

Понедельник:

- Российские банки будут выплачивать налоги

- Закрывается книга по выпускам ЮТэйр БО4 и БО4

Среда:

- Аукцион ОФЗ на 20 млрд руб

- Публикация данных по инфляции в РФ за очередную неделю марта

Пятница:

- Выйдут данные по росту ВВП РФ за 4кв10

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,0-3,25% годовых по кредитам overnight, остатки по счетам сохраняются на весьма высоких уровнях, денежный рынок окажет поддержку котировкам сегодня и ближайшее время. Сегодня состоится выплата налогов, не ждем влияния события на ставки уровень ликвидности.

Форекс

Сегодня ожидаем волатильные торги без особых идей, национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,40-33,70 руб за корзину. Валютный рынок не повлияет на долговой.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Американская экономика росла в последнем квартале 2010 года быстрее, чем считалось ранее, так как компании активно тратили и пополняли запасы, чтобы угнаться за спросом, свидетельствуют правительственные данные, опубликованные в пятницу – позитивно

- Совет директоров Центрального банка РФ в пятницу принял решение сохранить кредитные и депозитные ставки неизменными и повысить с 1 апреля нормы резервирования, говорится в сообщении регулятора – позитивно

- Весьма благоприятная ситуация на денежном рынке РФ – позитивно

- Высокопоставленный чиновник из ЕЦБ дал ясный знак того, что процентные ставки в еврозоне вырастут в апреле, в то время как министры финансов встретились для выработки подробностей новой антикризисной программы – негативно

- События в Японии, Ливии – негативно

Рынок евробондов

Прогноз по развивающимся рынкам на эту неделю

На прошлой неделе развивающиеся рынки облигаций в целом показали свою устойчивость к волатильности на рынке, но ликвидность сохраняется низкой по ряду причин, среди которых основными являются усугубление конфликтов на Ближнем Востоке и в Северной Африке (регионе БВСА), инфляция в развивающихся странах, долговое бремя госсектора экономики и разрушительные последствия от землетрясения и цунами в Японии. По всей видимости, риски, связанные с этими основными факторами, несколько ослабевают, особенно учитывая, что ситуация в Ливии всё более напоминает «иракский синдром», в то время как опасность ядерной катастрофы в Японии зачастую неверно трактуется в СМИ.

Даже риски «перегрева» развивающихся экономик и рост инфляции отошли на второй план. События в мире представляют риск, скорее, для настроений игроков развитых, чем развивающихся рынков. Таким образом, инвесторы учитывают в стоимости активов растущие ожидания повышения цен на энергоресурсы и сырье на фоне распространяющегося по региону БВСА конфликта и ситуации в Японии, последствия стихий в которой неизбежно приведут к дефициту СПГ и угля.

Риск ядерной катастрофы явно преувеличен в СМИ, поскольку реакторы Фукусимы, в отличие от чернобыльских, имеют защитную герметичную оболочку (которая не разрушена землетрясением), работа реакторов приостановлена, и их взрыв практически исключен, хотя возможна частичная утечка топлива. Со временем мы ожидаем, что негативный эффект на рынке ослабнет.

Пока же ключевым риском остается кризис суверенного долга в Европе. На прошлой неделе совет ЕС подтвердил намерение расширить Европейский фонд финансовой стабильности, о чем было заявлено некоторое время назад. Однако его объем оказывается менее обещанного. На наш взгляд, облигации периферийных стран ЕС, таких как Греция, Ирландия и Португалия, останутся под давлением, и вскоре к этой тройке примкнет еще и Испания. Энтузиазм отчетливо проявляется в динамике первичных выпусков и фактической стоимости высокодоходных выпусков. В марте объем первичных выпусков ощутимо вырос и достиг $27,8 млрд против $17,4 млрд в феврале, а $84 млрд – в целом по развивающимся рынкам, несмотря на землетрясение в Японии, унесшее жизни более 10 тыс. человек (17 443 числятся без вести пропавшими).

В лидеры роста вышли облигации Латинской Америки, бумаги Бразилии достигли новых высот, и российские облигации тоже не отстают. Китай наступает на пятки России, набирая всё большую скорость благодаря поддержке со стороны инфраструктурных и девелоперских компаний. Соотношение высококачественных к высокодоходным бумагам остается на уровне 60:40, однако, учитывая недавние размещения (Агрохолдинга «Мрия»), инвесторы пока не принимают во внимание дополнительную премию за риск волатильного рынка, ожидая ослабления риска дефолта и восстановления экономик сырьевых стран, ориентированных на экспорт.

Мы придерживаемся нашей стратегии, в соответствии с которой рекомендуем перевес в высокодоходных облигационных выпусках, особенно украинских сельхозпредприятий и казахских банков, которые станут одними из бенефициарами в СНГ от роста цен на нефть и энергоресурсы.

Соответственно, на этой неделе мы ожидаем, что развивающиеся рынки будут набирать скорость, препятствовать чему отчасти могут ожидания повышения ставки ЕЦБ по итогам следующего заседания, запланированного на 7 апреля, и пессимистичные новости с периферии ЕС (например, возможное понижение кредитного рейтинга Испании). Вместе с тем среди развивающихся рынков пока казахстанский демонстрирует лучшие результаты с начала года, доходность от вложений на котором пока достигла 2,1%, второе место у российского (1,9%), третье – у украинского рынка (1,5%). На российском рынке облигации металлургических и горнодобывающих компаний «застыли», инвесторы делали ставки больше на ЛУКОЙЛ и длинные бумаги ТНК (TNK 19, TNK 20), а также квазисуверенные выпуски банков (длинные бумаги РСХБ, ВТБ и ВЭБа). На Украине популярностью пользовались облигации агрохолдинга «Мрия», Авангарда и МХП.

Среди квазисуверенных выпусков мы рекомендуем избирательные покупки облигаций Belarus 15, доходность которых подросла на 50 б.п. по итогам пятничных торгов и составила 11,5% при цене 90,69% от номинала. В минувшую пятницу официальные лица Белоруссии обсуждали возможности привлечения займа от России в размере $1 млрд и от ЕврАзЭс в размере $2 млрд., заявив, что переговоры прошли успешно. Таким образом, мы ожидаем, что инвесторы учтут в стоимости активов низкую вероятность риска дефолта. Становится очевидным, что Россия вмешается в ситуацию и предложит финансовую помощь.

Из важной макроэкономической статистики на этой неделе стоит отметить мартовские данные по занятости в пятницу (1 апреля). В США в понедельник будут опубликованные февральские данные по личным доходам и расходам, во вторник – индекс цен на жилье от Case-Shiller, в пятницу – индекс ISM в производственной сфере и продажи автомобилей.