Рынок рублевых облигаций

Сегодня ждем снижение рынков в течение всего дня под влиянием не лучшей обстановки на внешних рынках и ослабления рубля, рекомендуем фиксировать прибыль во всех рублевых выпусках с дюрацией больше 2-х лет.

Полагаем, что котировки будут снижаться и завтра – в понедельник на следующей неделе банки будут выплачивать налоги, и завтра игроки начнут придерживать ликвидность.

Корпоративные новости

- Магнит (NR) финансовые результаты первого квартала по МСФО. Рентабельность EBITDA снижается, большой объем капвложений увеличит долг. Бумаги оценены справедливо.

- Энел ОГК-5 (Ba3): операционные и финансовые результаты за 1К11 г. Мы нейтрально оцениваем опубликованные данные. Мы не видим интересных торговых идей в облигациях Энел ОГК-5.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,5-3,75% годовых по кредитам overnight. Полагаем, что ликвидность окажет сегодня умеренную поддержку рублевым котировкам, размещение ОБР-19 на 5,7 млрд руб влияния на денежный рынок сегодня и завтра не окажет.

Форекс

Ожидаем существенное ослабление рубля в течение дня под влиянием значительного снижения нефтяных котировок; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,10-33,40 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Ожидаем приток иностранных средств на российские рынки в среднесрочной перспективе – позитивно

- Через два месяца заканчивается вторая программа количественного смягчения в США - негативно

- Рублевый долговой рынок реагирует на состояние внешних площадок - негативно

- Власти США объявили, что будут постепенно изымать ликвидность с рынков – негативно

Магнит (NR) финансовые результаты 1кв2011г.

Рост расходов привел к снижению рентабельности EBIDA. Вчера Магнит, крупнейший оператор розничной торговли по количеству магазинов, и второй по размеру выручки после группы Х5, опубликовал частичные финансовые результаты за 1кв2011г. в соответствии со стандартами МСФО.

Выручка компании за отчетный период прибавила 56% благодаря росту сопоставимых продаж (на 20% в рублевом выражении) и торговых площадей (+36%) по сравнению с первым кварталом 2010г.

EBITDA за отчетный период увеличилась на 30% и составила $0,16 млрд. Рентабельность EBITDA снизилась до 6,3%, против 8,1% на конец 2010г. и 7,6% по итогам 1к2010г. Снижение рентабельности объясняется ростом расходов на топливо и ЕСН. По словам генерального директора Магнита, со второго квартала компания начала постепенно перекладывать эти расходы на покупателей, что должно позволить выполнить прогноз компании по рентабельности EBITDA на конец года, который находится в диапазоне 7,5-8%.

Долговая нагрузка увеличится из-за большого объема капвложений. В 2011 году компания планирует объем капитальных затрат не менее $1,8 млрд., что потребует новых заимствований. В результате показатель чистый долг/EBITDA по прогнозу компании вырастет до 2,2-2,3х к концу текущего года, в то время как на конец 2010 года он составил 1,4х.

Бумаги оценены справедливо. Находящиеся в обращении бумаги торгуются со спрэдом около 135бп к кривой ОФЗ, и на наш взгляд не имеют дальнейшего потенциала сужения. В сегменте ритейла интереснее выглядят бумаги Копейки, приобретенной в декабре прошлого года группой Х5, облигации которой торгуются минимум на 80бп. выше материнской компании.

Энел ОГК-5 (Ba3): операционные и финансовые результаты за 1К11 г.

Мы нейтрально оцениваем опубликованные данные. Вчера подконтрольная итальянской группе Enel ОГК-5 традиционно озвучила операционные результаты за январь-март 2011 г., а также отдельные показатели неаудированной отчетности по МСФО за аналогичный период. В целом, свежие цифры выглядят весьма позитивно. Однако мы сомневаемся, что они окажут какое-либо серьезное влияние на восприятие кредитного риска компании, в то время как основной комфорт инвесторам по-прежнему будет придавать «сильная» акционерная структура.

Продолжающаяся либерализация рынка способствовала росту финансовых показателей. Рост выручки компании в 1К11 г. составил порядка 15% по сравнению с показателем годовой давности. Во многом этому способствовало повышение цен на электроэнергию на свободном рынке. Доля нерегулируемых продаж по итогам отчетного периода достигла 83% (60% годом ранее). Более того, динамика доходов могла бы оказаться еще более впечатляющей, если бы не ремонтные работы, которые привели к 7%-му (год к году) снижению отпуска электроэнергии в 1К11г. Эффективный контроль над издержками и расширение топливных спрэдов позволили компании значительно повысить рентабельность деятельности. Так, благодаря 20%-му росту показателя EBITDA, рентабельность по EBITDA достигла 24% в конце1К11г.(17.6% по итогам 2010 г., 23% годом ранее).

Долговая нагрузка снизилась. Несмотря на то, что размер чистого долга остался практически без изменения по сравнению с началом года, ОГК-5 удалось заметно снизить показатели долговой нагрузки. Вследствие роста операционной прибыли, соотношение чистый Долг/EBITDA годовая опустилось до 1.3х по сравнению с 2.2х в 2010г. Капитальные расходы за первые 3 месяца 2011 г. составили 1.2 млрд. руб. и были полностью профинансированы за счет операционного денежного потока.

Мы не видим интересных торговых идей в облигациях Энел ОГК-5. Хотя мы высоко оцениваем кредитный профиль компании, нам сложно порекомендовать ее бумаги к покупке. Более короткий выпуск ОГК-5 01 (YTM 5.29%) не представляет большого интереса в силу короткой дюрации, в то время как облигации серии БО-15 (YTP 6.18%), как нам кажется, справедливо оценены рынком и ,более того, отличаются сравнительно невысокой ликвидностью.