Внутренний рынок

Снижение активности

Торговые обороты на рублевых облигациях находятся на минимальных уровнях (менее 8 млрд руб.). Самыми ликвидными выпусками вчера опять были облигации Москвы и ОФЗ, причем облигации Москвы выросли более чем на 50 б.п. В ходе 17 не слишком крупных сделок уровень котировок облигаций Интегра-2 вырос на 40 б.п. Большинство корпоративных инструментов закрылось в минусе.

Глобальные рынки

Эстония: практически в Еврозоне

С 1 января 2011 г. Еврозона расширяется до 17 членов (если к тому времени никто ее не покинет): в ее состав войдет Эстония, первое из Балтийских государств. Событие не стало совсем неожиданным, не так давно готовность вступления Эстонии в зону евро уже подтверждалась в докладе Еврокомиссии. Тем не менее, новость можно назвать позитивной, страны-участники еврозоны все-таки не теряют веру в общую валюту и не боятся расширения на Восток.

Действительно, формально опасаться Эстонии не стоит, ее финансовые показатели значительно превосходят по качеству многие другие страны еврозоны и отвечают всем стандартам с запасом: в годовом исчислении индекс потребительских цен в Эстонии не превышает допустимый лимит, в 2009 г. бюджетный дефицит находился на уровне 1.7% ВВП и будет расти в 2010-2011гг. до 2.5% ВВП при допустимых 3%. Суверенный долг Эстонии в 2009 г. составил 7.2% ВВП при допустимых 60%. Беспокойство вызывает уровень безработицы, который в 2009 г. скакнул с 5.5% до 13.8% и слабость промышленного сектора страны, которые не способствуют бурному экономическому росту, так необходимому сейчас еврозоне.

Другие кандидаты на вступление в еврозону (Польша, Венгрия, Болгария, Чехия, Латвия, Литва, Румыния и Швеция), скорее всего, одобрение получат нескоро.

Итоги саммита G20

В субботу завершилась двухдневная встреча финансовых лидеров стран «двадцатки». И хотя важность новостей из Южной Кореи несколько затмила история с Венгрией, отметим самое главное противоречие, которое обнажила эта встреча: во взглядах США и Европы на меры по борьбе с мировым финансовым кризисом впервые произошел раскол.

Новый приоритет Евросоюза — сокращение бюджетных дефицитов, в то время как США настаивают на продолжении государственной поддержки экономики. США не хотят восстанавливать мировой спрос за счет увеличения своего и без того немалого госдолга, а Европа такое расточительство больше не может себе позволить. С другой стороны, если экономику США не подтолкнуть сейчас, то штатам может грозить затяжная стагнация, выход из которой позднее потребует гораздо более значительных усилий.

Выступление Бернанке добавило оптимизма

В понедельник вечером в Вашингтоне председатель ФРС США Бен Бернанке выразил уверенность в том, что американской экономике не грозит «вторая волна» кризиса. Бернанке с оптимизмом смотрит на дальнейшие перспективы восстановления американской экономики, при этом ожидая, что восстановление будет очень плавным и постепенным.

Соответствующую макростатистику он осторожно назвал «достаточно хорошей»: объемы расходов потребителей и компаний поддерживают позитивное развитие экономики, частный сектор «перехватывает эстафетную палочку» у правительства, предпринимавшего чрезвычайные меры стимулирования роста.

Относительно проблем еврозоны, Бернанке какпредставитель ФРС назвал действия Европейского союза правильными. Также он отметил, что европейские страны имеют достаточно денег, чтобы уплатить по обязательствам обремененных долгами стран региона. Программа стабилизации евро объемом почти $1 триллион - это «большая сумма» и этого достаточно, чтобы защитить Грецию, Португалию и Испанию от волатильных кредитных рынков на долгие годы. Однако Бернанке признал, что инвесторы еще не убеждены, что европейские долговые проблемы будут решены, и сказал, что возможно для этого потребуется еще больше денег. «Европейские лидеры обязаны сделать все необходимое, чтобы сохранить евро, сохранить еврозону... и избежать финансовых проблем, которые, непременно появятся».

Венгрия: кто следующий?

Интересная закономерность прослеживается в 2010 г: как только в европейской стране меняется руководство, тут же из шкафов начинают «вываливаться скелеты», обнажающие долговые проблемы страны. Так было с Грецией, так сейчас происходит и с Венгрией. В понедельник новый премьер-министр Великобритании Дэвид Кэмерон, занявший этот пост в мае, заявил, что предыдущее правительство страны оставило госфинансы в гораздо более плачевном состоянии, чем он предполагал.

В этой связи попробуем предположить (чисто теоретически!), проблемы какой страны могут оказаться на повестке дня следующими.

Посмотрим, в каких странах еврозоны в ближайшее время может произойдет смена правительств. Ограничимся первой десяткой стран-лидеров по величине отношения госдолга к ВВП. В Австрии очередные парламентские выборы должны состоятся в 2012 году, во Франции в 2014 г. В Италии и на Мальте плановые выборы тоже состоятся не скоро – в 2013 г. Выборы в Германии, Греции и Португалии были совсем недавно, в 2009 г..

А вот в Бельгии, несмотря на плановый 2011г., разговоры о досрочных парламентских выборах шли уже в апреле этого года. Суверенный долг этой страны составляет 97% ВВП при годовом бюджетном дефиците 6% ВВП. При этом страна славится своими внутренними политическими противоречиями, т.к. фактически искусственно склеена из двух разных регионов, из северной Фламандии и южного Валлона. Бельгия на очереди?

Статистика: на безрыбье…

Вчера важной макроэкономической статистики из США, которая могла бы поддержать рынки, не было, в то время как в Европе были опубликованы две порции статистики, на которые в другой день, может быть, и не обратили бы внимание.

Индекс доверия инвесторов Sentix в июне оказался лучше ожиданий аналитиков: -4.1 вместо прогнозных -0.7. В мае -6.4. Согласно комментариям аналитической группы Sentix, подъем обеспечили институциональные инвесторы, которые переоценили драматичность ситуации в мае и теперь слегка корректируют свое мнение. Никаких фундаментальных улучшений из индекса не следует.

Объем заказов промышленных предприятий Германии в апреле вырос второй месяц подряд и составил 2.8% по сравнению с предыдущим месяцем. Аналитики прогнозировали снижение на 0.4%.

Наиболее важными на этой неделе будут данные об объеме майских розничных продаж в США, которые будут опубликованы в пятницу в 16:30. Ожидается рост на 0.2%.

Кроме того, в среду вечером будет опубликован очередной обзор ФРС (так называемая "бежевая книга", Beige Book), в котором ФРС представит свой взгляд на ситуацию в экономике.

Российские еврооблигации: медленное падение

Российские еврооблигации продолжили вчера свое падение, отыгрывая негатив из Европы. Рост доходностей составил 10 – 20 б.п. во всех отраслях. Суверенные евробонды вчера торговались вблизи отметок закрытия прошлой недели, не продемонстрировав существенных движений. Бегство в качество двинуло доходности UST’ 10 вниз, поэтому спрэд Russia’ 30 – UST’ 10 расширился до 245 – 255 б.п.

Корпоративные новости

ОГК-2 показывает сильные результаты за 1 кв. 2010 г. по МСФО

Вчера ОГК-2 представила финансовые результаты по международным стандартам за 1-й квартал 2010 г.

Выручка компании в 1-м квартале выросла на 49% год-к-году. На рост доходов благоприятное влияние оказало увеличение выработки электроэнергии, повышение регулируемых и свободных цен на электроэнергию, а также рост доли либерализации рынка до 60%. Себестоимость продукции повысилась на 40%, главным образом из-за роста цен на топливо. В итоге EBITDA ОГК-2 увеличилась более чем в 2 раза до 2.3 млрд руб, рентабельность компании по EBITDA выросла до 16%.

Увеличение операционного денежного потока, составившего по итогам отчетного периода 3.4 млрд руб., и небольшие инвестиции (350 млн руб.) позволили компании снизить уровень чистого долга на 44% до 4.5 млрд руб. В относительном выражении Чистый долг/EBITDA не превышает 1.0х.

Пятимиллиардный выпуск ОГК-2 погашается в начале июля 2010 г.

Соллерс подвел итоги кризисного года по МСФО

Вчера свои финансовые результаты за 2009 год представила группа Соллерс. Из отчетности следует, что в прошлом году выручка Группы сократилась на 55 % до 34.7 млрд руб. Показатель EBITDA упал с 5.5 млрд руб до 264 млн руб.

По итогам года при более чем двукратном сокращении реализации автомобилей выручка автомобильного сегмента упала на 53 %. Кроме того, высокая зависимость двигательного производства Sollers от одного потребителя (Группы ГАЗ) усилило давление на финансовые результаты. По данным отчетности, операционная рентабельность обоих направлений деятельности Sollers – автомобили и двигатели – в прошлом году была отрицательной.

За счет управления оборотным капиталам операционный денежный поток в 2009 г. стал положительным. С учетом сокращения инвестиций, в прошлом году компании не пришлось прибегать к дополнительным заимствованиям. На конец года Чистый долг Sollers остался практически на уровне 2008 г.(23.2 млрд руб.). Однако мы отмечаем резкое увеличение доли длинных кредитов и займов, за счет того, что компания активно рефинансировалась в прошлом году при помощи банковских кредитов. Открыт для компании и облигационный рынок. Так, Соллерс был одним из последних эмитентов, успевшим завершить сбор заявок на свои биржевые облигации на 2 млрд руб. еще до начала мая, то есть начала витка повышенной волатильности на глобальных рынках. 27 апреля 2010 г. эмитент разместил облигации по нижней границе ориентиров организаторов – с эффективной доходностью 13.42%.

Сейчас облигации Соллерс БО-2 торгуются с доходностью 13% годовых. На наш взгляд, выпуск представляет неплохую возможность заработать для высокорисковых инвесторов. При этом мы рассматриваем облигации и как спекулятивный, и как долгосрочный инвестиционный инструмент.

Прошлый год стал тяжелым для российского автомобилестроения, в связи с чем падение объемов производства и, как следствие, снижение рентабельности было вполне ожидаемым. Кроме того, состояние российского автомобильного рынка в текущем году довольно сильно отличается от 2009 г, на этом фоне положение Группы может измениться уже по итогам 1-го полугодия. Кроме того, важным штрихом к кредитному портрету Соллерса стало создание в 2010 г. СП с Fiat, которое дает новый толчок развитию отечественного автопрома. Репутационная компонента в оценке кредитного качества Соллерса с появлением иностранного стратегического партнера для нас возрастает многократно, так что едва ли можно ожидать, что компания может допустить дефолт в данных условиях.

Более подробно о нашем мнении относительно кредитного качества Соллерс можно прочесть в ежедневном обзоре от 4 июня 2010 г.