Первичный рынок

Новый выпуск КБ «Восточный»: с премией за конъюнктуру

Вчера КБ «Восточный» (-/В1/-) объявил о своих планах разместить трехлетний биржевой выпуск номинальным объемом 3 млрд руб. Предполагается, что по выпуску будет объявлена годовая оферта. Организаторы ориентируют покупателей на купон в размере 10.1-10.5 %, что транслируется в доходность 10.36-10.78 %. Размещение выпуска планируется в конце сентября в форме обычного аукциона по купону.

В настоящий момент на внутреннем рынке Банк имеет два обращающихся выпуска, размещенных в марте и октябре 2010 года. Наибольший купон по выпускам составляет 9 %. Новая бумага с индикативным купоном в диапазоне 10.1-10.5 % станет самым дорогим для банка выпуском облигаций, отражая значительное ухудшение внешней конъюнктуры.

Выпуски банка, обладающие относительно невысокой ликвидностью, торговались в середине сентября с доходностью 9 и 10.1 % на дюрации 0.5 и 1.3 года соответственно, что предоставляет премию в размере около четверти фигуры к кривой доходности банков с кредитными рейтингами уровня «В+». Заметим, что рейтинг КБ «Восточный» был повышен до уровня «В+» рейтинговым агентством Moody’s вчера, однако инвесторы закладывали в котировки его бондов сильный кредитный профиль эмитента и ранее. Между тем, получение рейтинга уровня «В+» означает для нового выпуска возможность включения его в ломбардный список ЦБ. В условиях разрастающегося дефицита ликвидности, который в сентябре стал ощущаться и на внутреннем рынке, возможность инвесторов получить финансирование под залог облигаций в ЦБ становится (как и в 2008-2009 гг.) ключевым условием при размещении облигаций. В этой связи индикативная доходность в размере 10.36-10.78 % к годовой оферте, подразумевающая премию к кривой бондов с рейтингами «В» (выпуски этой категории уже не могут войти в ломбардный список ЦБ), выглядит привлекательно.

Добавим, что размещение планируется провести в форме обычного аукциона, поэтому доходности могут сложиться и отличными от индикативных. В любом случае, данное размещение станет показательным в плане уровня премии, которую инвесторы захотят получить к кривой эмитента за ухудшение внешней конъюнктуры. Напомним, что до закрытия долгового рынка в июле размещения проходили преимущественно без премии к вторичному рынку.

Внутренний рынок

Денежный рынок: ситуация накаляется, основные налоги еще впереди

Денежный рынок окончательно вышел из равновесного состояния, ликвидность продолжила снижаться, ставки межбанковского кредитования резко повысились. Объем свободной ликвидности за вчерашний день опустился на 29.5 млрд до 819.5 млрд руб., снизились как остатки на корсчетах, так и депозиты в ЦБ. Суммарно за неделю объем свободных денежных средств потерял почти 100 млрд руб. Ставки MosPrime вслед за этими событиями, а также ростом общей напряженности на рынках стремительно выросли, однодневная ставка прибавила почти фигуру (+77 б.п.) и составляет 4.98 %, более длинные увеличились на 30-50 б.п.

Таким образом, налоговый период еще не успел толком начаться, а денежный рынок уже находится в очень шатком положении, ближайшие платежи могут привести к еще большей нестабильности в системе. В начале следующей недели участникам рынка предстоит выплатить треть суммы НДС за второй квартал 2011 года. В текущих условиях вчерашний аукцион ЦБ по размещению ОБР-21 ожидаемо не состоялся в связи с отсутствием заявок со стороны участников. А инструменты предоставления ликвидности, напротив, пользовались спросом – на сегодняшнем аукционе однодневного прямого РЕПО с ЦБ банки привлекли 150 (!) млрд руб. по средневзвешенной ставке 5.34 %. На следующей неделе в понедельник Минфин проведет депозитный аукцион сразу на 100 млрд руб. по сравнению с 20 млрд руб. на этой неделе.

На валютном рынке рубль продолжил терять позиции относительно бивалютной корзины, которая уже превысила уровень начала августа. В середине дня корзина практически достигала уровня 35.80, затем после заявлений ЕЦБ несколько подешевела до 35.70. Отметим, что ослабление национальной валюты происходит несмотря на достаточно дорогую нефть, а также из-за того, что экспортеры, вероятно, приостановили продажу валютной выручки вплоть до следующих налогов. На глобальном рынке пара EUR/USD вчера достигала 1.39, затем несколько скорректировалась до 1.385. Кривая NDF растет который день подряд, отражая ожидания дальнейшего ослабления рубля, недельная ставка увеличилась почти на фигуру, более длинные ставки выросли в пределах 20 б.п.

Вторичный рынок: полномасштабный обвал в госсекторе

Основная активность на внутреннем рынке рублевого долга вчера была сосредоточена в госбумагах – все ликвидные выпуски достаточно сильно просели, дневной оборот составил почти 25 млрд руб. Корпоративные бонды падали не так сильно, оборот оказался ниже среднедневных значений предыдущих недель (10 млрд руб.).

Вчерашнее падение в госсекторе было наиболее масштабным за последние две недели – с момента очередного витка проблем вокруг Греции. Падали абсолютно все ликвидные выпуски, снижение в среднем составило 30-50 б.п., кривая ОФЗ поднялась вверх примерно на 10 б.п. Сильнее всего просели выпуски ОФЗ 25075 (2.9 млрд руб., -53 б.п. в цене), ОФЗ 26206 (1.4 млрд руб., -51 б.п. в цене) и размещенный в среду ОФЗ 26205 (-56 б.п. в цене), доходность поднялась уже на 8 б.п. выше уровня размещения (8.18 %). Лидером по обороту оказался ОФЗ 25077 (7.9 млрд руб.), также прибавивший 8 б.п. к доходности.

Масштаб падения в корпоративном секторе оказался не столь значительным, некоторые бонды продемонстрировали даже вполне заметный рост: в частности, Внешэкономбанк-09 (+61 б.п. к цене), Газпром-13 (+52 б.п. к цене), ЮТэйр Финанс-05 (+88 б.п. к цене). Однако большинство выпусков все же дешевели – более фигуры потеряли ВымпелКом-Инвест-03 (-101 б.п.), Евраз-05 (-209 б.п.), Евраз-07 (-146 б.п.), РСХБ-13 (-126 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (-110 б.п.).

Также слабо выглядели облигации: АЛРОСА 22 (MD 1.53/-0.3 %/ yield 7.77/+19 б.п.), БКЕвразия1 (MD 3.65/-0.52 %/ yield 8.61/+15 б.п.), Газпрнефт3 (MD 0.77/-0.28 %/ yield 6.76/+39 б.п.), ГлобэксБО4 (MD 0.79/-0.25 %/ yield 8.62/+32 б.п.), Мосэнерго2 (MD 0.42/-0.1 %/ yield 6.1/+23 б.п.), РосселхБ10 (MD 1.24/-0.28 %/ yield 7.35/+32 б.п.).

При общем невысоком обороте в сегменте выделяем активность в кривых ВымпелКома, Евраза, РЖД и РСХБ.

Экономика и политика

Промышленный рост в августе продолжил замедляться

Согласно опубликованным вчера данным Росстата, сезонно сглаженный индекс промышленного производства вырос в августе на 0.2 % к предыдущему месяцу (0.4 % в июле и 0.7 % в июне). Таким образом, можно констатировать продолжающееся второй месяц замедление промышленного роста, что не является большим сюрпризом и согласуется с динамикой индекса PMI manufacturing (49.9 – август, 49.8 – июль, 50.6 – июнь).

По итогам 8 месяцев промышленный рост составил 5.4 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, при этом обрабатывающие отрасли показали рост на 7.6 %, добывающие – на 2.5 %. По нашим оценкам, если в сентябре-декабре промышленный рост остановится (в свете ухудшения мировой конъюнктуры такой сценарий исключать нельзя), то по итогам года увеличение объемов промышленного производства составит 4.8 %. Мы ждём продолжения роста, но достаточно умеренными темпами.

В свете хорошей динамики промышленного производства в летние месяцы мы повышаем наш годовой прогноз с 4.4 до 5.0 %. Наши прогнозы на 2012/13 гг. не меняются, оставаясь на уровне 3.7-3.8 %.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Кривая ОФЗ после вчерашнего масштабного обвала поднялась примерно на 10 б.п. Отдельные выпуски продолжают сохранять потенциал роста цены, однако сейчас совсем не время для попыток приобрести подешевевшие бумаги. Необходимо внимательно следить за происходящим на внешних рынках (в первую очередь, за развитием долгового кризиса в Европе) и вдумчиво реагировать на происходящее. Вчерашнее падение сегодня может продолжиться инерционно даже при отсутствии каких-либо негативных поводов. Семилетние бумаги – локальный ОФЗ 26204 и рублевый евробонд Russia'18 вчера синхронно преодолели отметки 8 % и 7 % соответственно.