Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Вторичный рынок облигаций: госбумаги отдышались и снова направились вниз


[03.10.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Подводим итоги сентября на рублевом рынке

В сентябре переоценка рублевых облигаций, начавшаяся в августе из-за резкого ухудшения внешней конъюнктуры, получила продолжение, хотя темп снижения и оказался немного ниже августовского «провала». Индикатором неблагополучного состояния внутреннего публичного рынка долга является фактическое закрытие первичного рынка для реальных рыночных размещений. Опасения инвесторов в начале осеннего делового сезона были вызваны усилением рисков рецессии крупнейших экономик мира, а также нарастанием долговых проблем в еврозоне. На фоне глобального снижения риск-аппетита инвесторы продолжили вывод средств с развивающихся рынков, в том числе и с рынка рублевых облигаций.

Переоценка рублевых облигаций в большей степени затронула ОФЗ: cредневзвешенная доходность госбумаг вышла на уровень сентября-октября 2008 года, поднявшись до 7.4 %. Средневзвешенная доходность корпоративных бондов выросла, при этом, всего до уровня годичной давности, составив 8.5 %. Произошедшее чрезмерное сужение спрэдом между бондами корпоративных облигаций и госбумагами обещает продолжение переоценки корпоративных облигаций в ближайшие месяцы.

Внутренними негативными факторами для российского рынка долга стало значительное ослабление национальной валюты, а также напряжение на локальном денежном рынке, не компенсировавшиеся даже в период налоговых платежей. Несмотря на довольно комфортный уровень свободных средств в банковской системе (объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ превышал обычно достаточные для безболезненного преодоления налогового периода 900 млрд руб.), участники рынка предъявляли высокий спрос на валюту. О неблагополучном состоянии денежного рынка свидетельствовали повышенные уровни ставок МБК (в т.ч. ставка MosРrime o/n выше 5 % во второй половине сентября), а также высокие обороты по операциям прямого РЕПО с ЦБ, превосходящие в конце месяца 200 млрд руб.

BMBI, итоги сентября 2011 г.: YTM – 8.5 % (+71 б.п.); HPR – (7.8 %)

По итогам сентября 2011 г. совокупный доход от вложений в рублевые корпоративные облигации составил -0.6 % (за месяц), доходность за период владения вышла в отрицательную зону, опустившись до -7.8 % % годовых по сравнению с 8.1 % в августе. Средневзвешенная доходность корпоративных выпусков повысилась на 71 б.п. и составила 8.5 % при дюрации 1.9 года. Ценовой индекс корпоративных долговых бумаг снизился за месяц на 139 б.п., что оказалось чуть лучше по сравнению с августовским «провалом» рынка на 162 б.п.

В сентябре госсектор показал фронтальное снижение, хотя темп обвала все же оказался немного меньше августовского. За сентябрь ценовой индекс госбумаг потерял 120 б.п., за август - 184 б.п. Средневзвешенная доходность сектора выросла на 73 б.п. до 7.4 % на дюрации 2.9 года, в августе рост доходности составил 59 б.п.

За госбумагами последовало восходящее движение доходности корпоративных облигаций, при этом основное давление продолжали ощущать на себе наиболее ликвидные выпуски. За месяц blue chips потеряли в цене 157 б.п., немного отстали от них выпуски эмитентов 2-го эшелона. Учитывая темп падения госбумаг, выступающих ориентиром для выпусков blue chips, такое снижение выглядит вполне закономерным. А вот переоценка третьего эшелона, похоже, еще только началась: если в августе ценовой индекс бондов этой группы эмитентов практически не изменился, то в сентябре индекс «просел» чуть менее чем на фигуру (-87 б.п.), существенно отставая от более ликвидных сегментов рынка.

Облигации муниципального сектора не остались в стороне от негативных настроений участников рынка. Ценовой индекс выпусков субъектов федерации снизился за сентябрь на 129 б.п., средневзвешенная доходность выросла на 80 б.п. - до 8.4 % годовых на дюрации 1.9 года. Опережающую отрицательную динамику второй месяц к ряду демонстрируют выпуски столицы. В сентябре ценовой индекс облигаций Москвы снизился на 198 б.п., средневзвешенная доходность повысилась на 74 б.п. – до 7.3 % на дюрации 2.5 года. Снижение котировок выпусков прочих эмитентов оказалось вдвое меньше – ценовой индекс облигаций других регионов потерял всего 1 п.п. Существенное сужение спрэдов облигаций прочих регионов по отношению к кривой Москвы обещает продолжение переоценки этих менее ликвидных по сравнению с бондами столицы выпусков.

Денежный рынок: ликвидность в районе 1 трлн руб. Рубль продолжает снижаться

Объем свободной ликвидности на денежном рынке в пятницу ожидаемо сократился ниже 1 трлн руб. (991 млрд руб.). Снижение депозитов в ЦБ составило 211.7 млрд руб., в то время как остатки на корсчетах увеличились на 86.7 млрд руб. Уменьшение величины депозитов в ЦБ связано, в первую очередь, с передислокацией средств АСВ в размере 295 млрд руб. с депозита овернайт в специально выпущенный закрытый выпуск ОФЗ. Выпуску присвоен номер ОФЗ 46023, он имеет амортизационную структуру погашения номинальной стоимости и должен быть полностью погашен в 2026 году. Продажа бумаг выпуска на вторичном рынке в течение года с даты размещения возможна только по согласованию с Минфином.

Кривая MosPrime в пятницу была достаточно стабильна, изменения отдельных ставок не превышали 5 б.п., overnight стабилизировалась на уровне 5.31 %.

Операции прямого РЕПО с ЦБ продолжают пользоваться популярностью, объем привлеченных банками средств на пятничных аукционах составил 191 млрд руб. при лимите 300 млрд руб. (на сегодня установлен такой же лимит). Минфин, в свою очередь, пока не объявил планы по депозитным аукционам на текущую неделю, вероятно это будет сделано сегодня.

На неделе банкам предстоит вернуть Минфину достаточно существенную сумму ранее размещенных бюджетных средств, также к оттоку денежных средств может привести аукцион по размещению шестилетнего ОФЗ в размере до 10 млрд руб.

На валютном рынке рубль продолжил снижение – открывшись на уровне 37.10 руб. за корзину, в течения дня достигал 37.25 и закрылся в районе 37.20. На глобальных рынках пара EUR/USD снизилась до 1.342, доллар на этом фоне почти достиг уровня в 32.30 руб. Сегодня утром национальная валюта на фоне очередной волны негатива на внешних рынках (греческие бюджетные проблемы, снижение котировок нефти) вновь резко подешевела – доллар взлетел почти на 40 копеек, бивалютная корзина вплотную приблизилась к верхней границе коридора (37.50), регулятор, вероятно, продолжит интервенции для сдерживания падения курса рубля. Длинные ставки NDF в пятницу вновь продемонстрировали рост, увеличившись в среднем на 20 б.п.

Вторичный рынок: госбумаги отдышались и снова направились вниз

Внутренний рублевый рынок завершил прошлую неделю разнонаправлено – госбумаги не смогли противостоять очередному витку усилившихся негативных настроений на внешних рынках и после нескольких дней достаточно уверенного роста вновь устремились вниз, корпоративные бонды, напротив, не успев так быстро отреагировать на внешние события, продемонстрировали инерционный рост. Дневной оборот оказался на уровне, характерном для предыдущих недель, и составил чуть менее 10 млрд руб. в госсекторе и 25 млрд руб. в корпоративном/муниципальном.

В кривой ОФЗ наиболее сильно просел среднесрочный сегмент с дюрацией от трех до пяти лет, ликвидные выпуски подешевели в пределах половины фигуры. Заметные обороты зафиксированы по выпускам ОФЗ 26203 (1.4 млрд руб., -79 б.п. к цене), ОФЗ 26206 (723 млн руб.. -57 б.п. к цене), ОФЗ 26204 (675 млн руб., -93 б.п. к цене), ОФЗ 46020 (1.2 млрд руб., -11 б.п. к цене), ОФЗ 25072 (1 млрд руб., -30 б.п. к цене).

Согласно графику размещений ОФЗ на сентябрь-декабрь 2011 года, на текущей неделе должен быть размещен шестилетний выпуск совокупным объемом до 10 млрд руб. Пока ведомство не делало никаких заявлений относительно номера выпуска, предполагаем, что аукцион может быть вновь отменен в связи с неблагоприятной ситуацией на внешних рынках.

В корпоративном секторе 60 % оборота пришлось на сделки с повышением цены. Спросом по-прежнему пользуются короткие выпуски, более половины обороты было сосредоточено в бумагах с дюрацией, не превышающей двух лет.

Отмечаем повышенные обороты в кривых АИЖК и РСХБ, выпусках Русала и РусГидро, а также Транснефть-03 (3.7 млрд руб.)

Лучше рынка выглядели бумаги: АИЖК 8об (MD 2.27/5.26 %/ yield 7.85/-231 б.п.), АИЖК 9об (MD 2.56/2.54 %/ yield 7.8/-98 б.п.), Атомэнпр06 (MD 2.46/0.72 %/ yield 8.3/-60 б.п.), РУСАЛБАл08 (MD 2.74/1.04 %/ yield 9.74/+25 б.п.), РусГидро01 (MD 3.46/1.03 %/ yield 8.72/-28 б.п.), УБРР 02 (MD 0.91/1.37 %/ yield 11.46/-143 б.п.), ХКФ Банк-6 (MD 1.06/0.84 %/ yield 8.82/-79 б.п.).

В случае сохранения негативного внешнего новостного потока ожидаем, что корпоративные облигации на текущей неделе после продемонстрированного небольшого отскока вслед за госсектором устремятся вниз.

Глобальные рынки

Самый неудачный квартал с 2009 г.

Мировые финансовые рынки завершили 3-й квартал 2011 года, ставшего для них худшим с 2009 г. усилением падения. Ведущие фондовые индексы потеряли до 3 %, стоимость нефти рухнула почти на 5 % до $ 101.6 за баррель сорта Brent. Золото подорожало на 1.1 %. Опасения инвесторов относительно рецессии возросли после выхода слабой статистики из еврозоны. Кроме того, сохраняется беспокойство относительно «греческого вопроса». В воскресенье Афины одобрили дополнительный пакет мер снижения бюджетного дефицита объемом 6.6 млрд евро, предусматривающее сокращения нескольких тысяч рабочих мест для госслужащих. При этом власти признали, что не смогут исполнить целей по бюджетной экономии на 2011-2012 гг.

Доходности Treasuries возобновили снижение на фоне «бегства в качество», опустившись на 5-15 б.п. преимущественно на длинном конце кривой.

Российские еврооблигации: «красный» сентябрь

Суверенные еврооблигации не смогли удержать завоеванные в четверг позиции и вновь скатились на отрицательную территорию. Падение котировок составило около 1 п.п. по всей кривой срочности. Доходности повысились на 20 б.п. Спрэд RUS’30 к UST’10 расширился 25 б.п. до 336 б.п. ввиду разнонаправленного движения доходностей российского и американского «бенчмарков» на фоне усиления неприятия рисков.

Российские корпоративные евробонды завершили минувшую неделю разнонаправленной динамикой. Бумаги GAZP, испытавшую на минувшей неделе наибольшую волатильность, торговались достаточно спокойно. Среднесрочный участок опустился в доходности на 1-3 б.п., а краткосрочные бонды вместе с наиболее длинным выпуском прибавили 3-10 б.п. Среди лидеров роста отмечаем короткие бумаги EuroChem' 12 и MTS’12. Бонды металлургов выглядели хуже рынка на фоне усиления опасений мировой рецессии. Выпуски Северстали потеряли в цене 30-70 б.п., доходность поднялась на 18-20 б.п. Бумаги Евраз подешевели на 20-40 б.п. ТМК’18 упал на 31 б.п. по цене. Отмечаем выборочные покупки в коротких бумагах металлургических компаний с погашением в 2013 г.

Выпуск Sovkomflot' 17 остается под давлением. За последнюю неделю бумага стала лидером падения, подешевев на 5 п.п. Распродажи затронули и традиционно «защитные» выпуски VIP, потерявшие в цене до 1 п.п. Рост доходностей составил 11-16 б.п.

По итогам сентября, ни один из евробондов российских эмитентов не смог выйти в «плюс». Больше других пострадали длинные выпуски GAZP, Alrosa' 20, SevStal' 17, Sovkomflot' 17,TMK '18, Evraz' 18 (падение котировок – более 10 п.п.). Банковский сектор выглядел существенно сильнее корпоративного: в большинстве случаев снижение котировок не превысило 3-4 п.п.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В кривой ОФЗ после очень волатильных торгов на предыдущей неделе большинство выпусков лежат вне кривой, существует достаточно много дисбалансов. В частности, десятилетий ОФЗ 26205 торгуется с меньшей доходностью, чем шести- и семилетние ОФЗ 26206 и ОФЗ 26204. В свою очередь, спрэд семилетнего ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 составляет всего 43 б.п. Величина спрэда в ближайшее время может вновь увеличиться до привычных в предыдущие дни 90-100 б.п., что означает дальнейшее снижение цены локальных бумаг. Внешняя рыночная конъюнктура продолжает негативно влиять на рублевые госбумаги, процесс переоценки сектора еще далеко не завершен.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: