Внутренний рынок

Подводим итоги месяца на рублевом рынке

Восстановившись после майской коррекции в июне, в середине лета рублевый рынок облигаций продолжил восходящее движение. Положительному настрою участников долгового рынка способствовала достаточно комфортная ситуация на денежном рынке и отсутствие резонансных негативных новостей с внешних рынков. Между тем, рост происходил в большей степени по инерции при отсутствии внутренних значимых драйверов роста. В течение всего месяца наблюдалась невысокая активность участников рынка, традиционная для отпускного сезона.

В июне ЦБ завершил период смягчения денежной политики и впервые в этом году оставил основные процентные ставки без изменения. Внутренний рынок облигаций ожидал такое развитие событий, поэтому решения ЦБ не повлияли на ценовые движения обращающихся облигаций.

В конце месяца на фоне налоговых выплат произошло ощутимое снижение уровня свободной ликвидности в банковской системе до минимального значения с февраля 2010 г. 28 июля был достигнут локальный минимум: совокупный объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ опустился до 853.8 млрд руб. Дефицит ликвидности на фоне дорогой нефти и крепкого рубля не привел к серьезному повышению ставок МБК. Трех- и шестимесячные ставки MosPrime в этот период оказались всего на 2-3 б.п. выше минимальных значений 2010 г., оставаясь комфортными для участников рынка.

В целом, невысокие ставки денежного рынка в течение всего месяца оказывали поддержку рынку облигаций, не давая котировкам обращающихся бумаг отойти от своих максимальных значений.

BMBI, итоги июля 2010 г.: YTM – 7.8 % (-31 б.п.); HPR – 14.6 %

По итогам июля 2010 г. совокупный доход от вложения в рублевые корпоративные облигации составил 1.2 % (за месяц), доходность за период владения находилась на уровне 14.6 % годовых по сравнению с 19.7 % в июне. Средневзвешенная доходность корпоративных выпусков снизилась на 31 б.п. – до 7.8 % при дюрации 1.6 года. Ценовой индекс корпоративных выпусков вырос на 49 б.п. по сравнению с ростом на 76 б.п. в июне. Таким образом, в июле произошло замедление прироста ценовых показателей и темпов снижения доходностей корпоративных облигаций.

Облигации эмитентов третьего эшелона продолжают оставаться лидерами по динамике котировок по сравнению с прочими корпоративными выпусками. Ценовой индекс этой группы облигаций за месяц вырос на 226 б.п. (в июне – на 255 б.п.). Совокупная средневзвешенная доходность долговых инструментов эмитентов третьего эшелона составила на конец июля 12.3 %. Третий эшелон, таким образом, продолжает нагонять котировки облигаций более надежных эмитентов, ставшие локомотивом рынка в ходе ралли 1-го квартала 2010 г.

Ценовые индексы эмитентов Blue chips и 2-го эшелона прибавили за месяц 30-33 б.п. Средневзвешенная доходность выпусков blue chips к концу июля опустилась до минимального значения 2010 г., составив 6.7 % на дюрации 1.8 года, что на 25 б.п. ниже июньских значений. Доходность выпусков 2-го эшелона снизилась за месяц на 54 б.п., преодолев 8 %-ный барьер. По итогам июля доходность облигаций 2-го эшелона опустилась до 7.9 % при дюрации выпусков 1.5 года.

Средняя доходность муниципальных долговых выпусков за месяц опустилась на 40 б. п. до 7.3 % при средней дюрации 1.7 года. В начале месяца спросом пользовались московские выпуски облигаций, подвергшиеся наибольшему давлению продавцов в ходе майской коррекции. В конце июля средневзвешенная доходность облигаций столицы составила 6.6 %, что на 34 б. п. ниже уровней начала месяца. Вслед за выпусками Москвы с середины июля увеличилась активность покупателей в бумагах других регионов. Ценовой индекс облигаций других регионов вырос на 46 б.п., средневзвешенная доходность составила 7.5 %, что на 35 б.п. меньше значений июня.

Госсектор в июле оказался в центре внимания участников рынка благодаря изменению стратегии Минфина, впервые за год предоставившего премии на аукционах. Существенное повышение активности в госсегменте не привело к значимым изменениям котировок ОФЗ, поскольку в июле отсутствовал основной драйвер роста сектора - ожидания продолжения смягчения монетарной политики. Ценовой индекс госбумаг в июле подрос на 3 б.п., средневзвешенная доходность госбумаг на конец июля составила 6.1 %, что на 22 б. п. ниже значений конца июня.

Совокупный номинальный объем корпоративных облигаций, попадающих в расчет индекса, на 30 июля 2010 г. вплотную приблизился к 1.4 трлн руб., капитализация корпоративных облигаций составила 1.5 трлн руб.

Вторичный рынок: без изменений

В завершающий торговый день месяца котировки рублевых облигаций практически не изменились. Ценовые индексы облигаций, попадающие в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, остались на уровне четверга.

Бонды Атомэнергопрома: теперь без права досрочного выкупа

В пятницу Атомэнергопром (ВВВ-) начал прием заявок на размещение облигаций 6-й серии объемом 10 млрд руб. В отличие от прошлых выпусков, по данной бумаге установлена невозможность досрочного погашения выпуска по усмотрению эмитента (по данным finam.ru), что существенно улучшает прогнозируемость доходов по выпуску с точки зрения рядовых инвесторов.

Участники рынка наверняка помнят, что в апреле эмитент объявил о досрочном выкупе своих дебютных выпусков объемом 50 млрд руб. В результате, в течение нескольких дней произошла отрицательная переоценка этих бумаг, торговавшихся до появления информации о выкупе на 2 п.п. выше номинала.

Облигаций эмитентов кредитного уровня ВВВ- с госучастием на дюрации четыре года предоставляют держателям доходность на уровне 7.6-7.7 % годовых. В связи с этим, индикативный купон на уровне 7.75-7.95 % в течение пяти лет до погашения нам представляется весьма интересным предложением. Однако поучаствовать в размещении смогут опять не все. Как при дебютном размещении облигаций этого эмитента, срок сбора заявок на покупку выпуска очень короток. Книга закрывается уже сегодня, поэтому заявки на покупку смогут выставить только те инвесторы, которые уже имеют открытые лимиты на данного эмитента.

Рекорд от Норильского Никеля

На прошлой неделе в пятницу стало известно, что Норильский Никель закрыл книгу заявок по своему выпуску биржевых облигаций серии БО-03 на 15 млрд руб. со ставкой 7 %. Соответствующая этому купону доходность на уровне 7.12 % к погашению через три года является минимальной для размещаемых корпоративных выпусков этой срочности за период с начала текущего года, а также за прошедшие полтора года с момента открытия долгового рынка. Прошлый рекорд по ставке принадлежал Газпром нефти, которая в апреле разместила трехлетние выпуски с купоном 7.15 % и доходностью 7.28 %.

Норникель фактически разместился с дисконтом к обращающимся облигациям лидеров металлургического сегмента - НЛМК и ММК, торгующихся на сопоставимой дюрации с доходностью на уровне 7.35-7.45 %. Мы ожидали такие результата размещения, о чем писали в нашем обзоре от 21 июля. Полагаем, что размещение прошло на справедливых уровнях.

Глобальные рынки

Восстановление экономики США под вопросом

Публикация результатов стресс-тестов европейских банков пока несколько успокоила рынки относительно устойчивости европейской экономики, китайский пузырь на рынке недвижимости также пугает меньше (рост китайской экономики демонстрирует замедление) и теперь под пристальным вниманием оказались США: темп роста ВВП замедляется, уровень безработицы не снижается, а торговый баланс ухудшается с каждым месяцем.

Ситуация с восстановлением экономики США по-прежнему остается под вопросом. Бывший председатель совета управляющих ФРС США Алан Гринспен в воскресном интервью телекомпании NBC заявил, что не видит признаков рецессии, а «в восстановлении американской экономики после жесточайшего кризиса наступила пауза».

Менее оптимистичную точку зрения по этому вопросу на прошлой неделе высказал МВФ. В опубликованном ежегодном обзоре МВФ отмечено, что экономика США, хотя и восстанавливается после острого финансового кризиса, благодаря поддерживающим мерам правительства, однако восстановление идет медленными темпами, а «перспективы остаются неясными».

На фоне вышеописанных дискуссий важным событием предстоящей недели являются данные Минтруда США по уровню безработицы и количеству новых рабочих мест вне аграрного сектора за июль, которые будут опубликованы в пятницу.

Статистика из США: шаг назад, два шага вперед

Основное внимание участников торгов в пятницу было приковано к публикации данных о росте ВВП США во втором квартале. Опубликованное значение не обмануло мрачные прогнозы и оказалось равным 2.4 %. Особенно ярко такое низкое значение смотрится на фоне того, что Минторг США пересмотрел в сторону повышения данные об экономическом росте в первом квартале с 2.7 % до 3.7 %, а большинство экспертов придерживаются мнения, что третий квартал ожидается хуже второго в силу нивелирования эффекта стимулирующих мер, предпринятых правительством США в начале года, и запаздывания реакции реальной экономики на европейский долговой кризис.

Чуть позднее в пятницу рынкам были даны два позитивных сигнала, которые смогли переломить негатив от данных по ВВП. Во-первых, индекс Национальной ассоциации менеджеров по закупкам Чикаго, отражающий уровень деловой активности на Среднем Западе США, увеличился в июле с 59.1 до 62.3 пункта при прогнозах 56.5 п. А во-вторых, индекс настроения потребителей Мичиганского Университета в июле превзошел консенсус-прогноз и вырос до 67.8 пунктов с июньского значения 66.5.

Парадоксальный рост рынка Китая

Сегодня утром азиатские рынки создали позитивный настрой перед открытием российских торгов. И если рост рынков в Японии легко объясним (сильная корпоративная отчетность), то рост Шанхая, как ни странно, обусловлен негативной макростатистикой: вышедший индекс деловой активности в производственной сфере PMI Manufacturing снизился с 50.4 до 49.4, перейдя пороговое значение 50 б. п. (значение индекса ниже 50 свидетельствует о сокращении промышленного производства, выше – о росте). На этих новостях власти Китая сочли необходимым заявить о том, что в течение ближайшего времени будут сохранять базовую ставку на низком «кризисном» уровне, несмотря на опасность инфляции. Это вызвало волну позитива в Китае, так как ко всему прочему низкая процентная ставка способствует снижению курса юаня, что благоприятно для экспортеров.

Российские евробонды: от США не ждут ничего хорошего

Четверг, действительно, как мы и предположили в пятницу, стал последним днем роста на прошлой неделе. В пятницу, в преддверии выходных и, в особенности, публикации данных по ВВП США во втором квартале инвесторы предпочли не совершать резких движений, соответственно, активность торгов оказалось существенно ниже средней. В результате колебания доходностей российских еврооблигаций за редким исключением не превысили 5 б.п., а закрытия оказались разнонаправленными.

Доходность российских суверенных бондов изменилась слабо и составляет сегодня 4.89 %, спрэд к «десятке» немного расширился, до 196 б.п.

Доходность американских долговых бумаг снизилась: UST’10 – 2.92 %, UST’2 – 0.56 %.

Сегодня ожидаем публикацию индексов деловой активности PMI в производственном секторе за июль в Германии и в Евросоюзе, и также индекса деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing) также за июль.

Кроме этого, глава ФРС Б. Бернанке выступит на конференции в Чарльстоне с докладом по экономике.

Что касается публикации отчетностей за второй квартал, то сегодня из финансового сектора отчитываются BNP Paribas и HSBC Holdings plc, хотя отметим, что на сегодняшний день уже отчиталось более двух третей компаний из списка S&P 500, поэтому сильное влияние на рынок отчетности вряд ли окажут.

Банковский сектор

Статистика в июне: положительные тенденции сохраняются

В пятницу Банк России опубликовал статистику банковского сектора за июнь. Основные цифры уже назывались представителями ЦБ, поэтому вряд ли они способны оказать влияние на рынок.

Мы отмечаем положительную динамику следующих показателей:

• Заметный рост вкладов населения на 3.2 % в июне (+12.7 % за полгода);
• Рост корпоративного кредитного портфеля на 2.1 % за месяц (+3.9 % с начала года);
• Рост розничного кредитного портфеля на 1.6 % за месяц (+2.8 % с начала года);
• Стабилизацию просроченной задолженности -0.5 % в июне.

Сокращение чистых отчислений в резервы позволило банкам заработать почти 250 млрд руб. за полгода (более 51 млрд руб. в июне), что превысило уровень прибыли за весь прошлый год.

Положительный результат банков сказался и на общем уровне капитала, который вырос на 0.5 % в июне.

Статистика отражает позитивные тенденции восстановления банковского сектора в России, что окажет положительное влияние на котировки акций банков в долгосрочном периоде. Впрочем, в краткосрочном периоде значительной реакции инвесторов мы не ждем.