Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Вероятность повышения ставки российским регулятором в 1-м квартале 2010 года очень высока


[02.12.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Вторичный рынок

Ликвидности становится больше

Вчера ситуация с ликвидностью на рынке начала улучшаться. Все основные показатели изменили тренд:

• Суммарное значение депозитов КБ в ЦБ и корреспондентских счетов достигло в среду 744 млрд руб. Сегодня показатель снизился до 715 млрд руб.
• Объём прямого РЕПО сократился с 31 млрд до 7 млрд руб. по ставке 5.2 %. Обороты биржевого РЕПО снизились и средняя ставка существенно опустилась – до 4.5 %.

Оборот был сконцентрирован в выпусках ОФЗ и Москвы. Существенно подросли в цене выпуски металлургов: Мечел БО-1 (+0.47 п.п.), Норникель БО-3 (+0.5 п.п.), ММК БО-3 (+0.25 п.п.).

ЦБ конкретизирует «настройки»

Бивалютная корзина

Вчера на Российском Банковском Форуме в Лондоне г-н Улюкаев сообщил, что максимальный объём интервенций ЦБ составляет $ 6 млрд в месяц, а операционный коридор колебаний бивалютной корзины на 26 ноября 2010 г. составляет 33-37 руб.

По мнению г-на Улюкаева, понижение инфляции начнется со 2-го квартала 2011 г. ЦБ ожидает нулевого оттока капитала в декабре - по году $ 22 млрд. Последняя оценка расходится со мнением г-на Клепача, который 1-го декабря оценил отток по итогам года в $ 25 млрд (Банки.ру). Неоднозначность оценок наводит нас на мысль о том, что даже на уровне министерств нет уверенности в сокращении оттока капитала.

Определение максимальных объёмов интервенций служит, по нашему мнению, сигналом того, что в случае усиления оттока курс бивалютной корзины будет поддерживаться ЦБ менее активно. Курс национальной валюты поддерживается через продажу резервов, объём которых ограничен. Мы не считаем, что в текущих условиях ЦБ готов пойти на значительную трату резервов – что подразумевает повышенную волатильность корзины.

Инфляция

На фоне усиления давления немонетарных факторов (МЭР повысил прогноз по росту промпроизводства до 8,3%) мы по-прежнему считаем, что вероятность повышения ставки российским регулятором в 1-м квартале 2010 года очень высока. По мнению г-на Улюкаева, инфляционное давление начнет уменьшаться со 2-го квартала 2011 г.

РЖД: кривая под давлением

Вчера Коммерсант опубликовал данные по бюджету и инвестиционным планам РЖД. РЖД поставили перед правительством сложный выбор: повышать тарифы (неприемлемо в рамках борьбы с инфляцией) или сокращать инвестпрограмму (невыгодно в рамках общих планов развития инфраструктуры). Суммарная величина необходимой компенсации выпадающих доходов из-за низких тарифов и инвестиционной программы до 2015 года – 500 млрд руб.

По данным Прайм-ТАСС, президиум правительства принял решение дополнительно уточнить объем и источники финансирования инвестпрограммы РЖД на 2012-2013 гг. до конца 1-го квартала 2011 г. Министр экономического развития Э. Набиуллина считает, что для решения проблемы необходимо выделить проекты, интересные для частных инвестиций, и привлекать деньги с рынка. В этом случае, по мнению министра, объём субсидий РЖД может быть сокращен.

Влияние на кривую доходности РЖД

Мы полагаем, что предложение Э. Набиуллиной по привлечению денег с рынка и тот факт, что правительство намерено придерживаться роста тарифов в размере 7.4 %, окажет негативное влияние на долговую нагрузку РЖД и, как следствие, на кривую доходности. Весьма вероятно, что компании придется выходить на рынок долга (г-н Якунин заявил вчера, что в 2011 г. компания может разместить еврооблигации, не уточнив объема / РИА Новости). Мы полагаем, что все последующие выходы на рынок долга будут сопровождаться серьезными премиями к текущей кривой и, как следствие ростом доходности на всех сроках.

Глобальные рынки

О 16-ти мушкетерах

Европейский долговой кризис, за которым мы так пристально наблюдаем в последнее время, с первого взгляда сильно напоминает то, что происходило в Америке двумя годами ранее. В периферийных странах еврозоны расходы существенно превышают доходы, что сопровождается возникновением пузырей на некоторых рынках, в особенности, в банковском секторе и секторе недвижимости. И если Америка, как мы видим, потихоньку «выкарабкивается» из сложного положения с помощью программы «количественного смягчения» (по сути, финансируя госдолг посредством печатания новых зеленых бумажек), то европейские страны, каждая по отдельности, такой возможности лишены.

Пребывание в единой зоне евро, безусловно, имеет свои преимущества. Но, как правило, в связке с правами всегда идут и обязанности. В отличие от США, Ирландия или Испания, к примеру, не имеют возможности самостоятельного включения печатного станка для финансирования собственного бюджетного дефицита. Увеличение же денежной массы во всей еврозоне идет вразрез с интересами соседей. В результате, мы сейчас наблюдаем перекос в процентных ставках по суверенным облигациям стран еврозоны, и странам PIIGS приходиться финансировать свой долг в единой валюте по принципу «бедный платит больше», что еще больше увеличивает экономический разрыв и разницу интересов между странами единой Европы. Еврозона все больше идет в направлении биполярности: с одной стороны такие страны как Германия, Франция, с другой – PIIGS…

Усиливающаяся биполярность растаскивает еврозону в разные стороны, и удерживание всех 16-ти стран (через месяц 17-ти с Эстонией) в единой валютной зоне со временем обходится все дороже, а переход к старым дойчмаркам и драхмам означает колоссальные транзакционные издержки, отток банковских вкладов и вообще непредсказуемый коллапс финансовой системы. Что же делать? Вариант: единая валюта в единой валютной зоне должна иметь одинаковую стоимость, что означает выпуск единых долговых обязательств от лица всей еврозоны. В таком случае за ошибки слабых стран будут платить не только сильные представители зоны обращения единой валюты.

И вот новость вчерашнего дня: глава европейского стабфонда заявил, что первый выпуск облигаций Европейского фонда финансовой стабильности (ЕФФС) состоится в январе 2011 г. и составит € 5-8 млрд. Конечно, в рамках существующих бюджетных дефицитов стран PIIGS сумма смешная, но в качестве первого шага в направлении превращения евро в действительно единую валюту выглядит разумно, хотя и немного запоздало. А поскольку выпуск таких обязательств требует времени на подготовку и соблюдение ряда формальностей, то пока ЕЦБ занят экстренной скупкой суверенных облигаций Испании, Ирландии, Португалии и пр., что и продемонстрировал вчерашний удачный аукцион по размещению евробондов Португалии. Один за всех и все за одного?

Очередные слабые признаки восстановления США

Выходящая в США в последнее время макростатистика если и не радует безоговорочно по всем пунктам, то хотя бы не разочаровывает.

Главные проблемные точки экономики США – рынок недвижимости и рынок труда – вчера продемонстрировали признаки оздоровления. Согласно предварительным данным от ADP, в ноябре количество рабочих мест увеличилось на 96 тыс. против ожидаемых 70 тыс., что сулит хороший официальный отчет в пятницу от Министерства труда. Рынок недвижимости вчера порадовал ростом расходов на строительство в октябре с 0.5 % до 0.7 %. Индекс деловой активности PMI в производственном секторе в ноябре незначительно снизился с 56.9 до 56.6.

После закрытия российского рынка состоялась публикация «Бежевой книги», обзора состояния американской экономики за две недели до очередного заседания ФРС. В отчете отмечено, что состояние экономики США в целом продолжает улучшаться, в особенности это касается производственной активности, отдельных сегментов потребительского спроса и наметившегося оживления на рынке труда. Из проблемных факторов восстановления отмечена слабость строительного сектора и сектора недвижимости. Что касается темпов инфляции, то потребительские цены по-прежнему остаются низкими, в то время как производственные цены растут, в особенности на товары сельского хозяйства, металлы и топливо. Оговорка про низкую инфляцию наводит на мысль о том, что признаки восстановления еще не настольно сильны, чтобы во время ближайшего заседания ФРС (14 декабря) корректировать программу QE II в сторону уменьшения.

Российские евробонды: долгожданный рост на фоне возвращения риск-аппетита

Вчерашний день радовал хорошими новостями с самого утра. Сначала оптимизм рынкам придали данные по PMI Manufacturing из стран Азии (см. раздел «Мировая экономика»), затем настал черед Европы. Хорошие результаты долговых аукционов Германии и Португалии были поддержаны обещаниями главы европейского стабфонда Клауса Реглинга скорого выпуска облигаций фонда и намеками Ж.-К. Трише на то, что ЕЦБ может существенно увеличить объемы программы покупки суверенных облигаций стран еврозоны. Вечер прошел на фоне позитивной статистики из США. В результате этих событий доходности UST поползли вверх – инвесторы заинтересовались более рисковыми активами. В сегменте российских суверенных бумаг начались покупки: в итоге доходность UST’10 выросла на 16 б.п., RUS’30 – упала на 13 б.п., а спрэд RUS’30 – UST’10 сузился с 209 до 180 п.

Доходности российских корпоративных облигаций упали в среднем на 12 б.п., причем выделить какой-либо сегмент сложно, спросом пользовались практически все долларовые еврооблигации. Редкий рост доходностей наблюдался лишь в отдельных бумагах банковского сектора.

Перспективы дня: заседание ЕЦБ

Главным событием сегодняшнего дня можно назвать заседание ЕЦБ. В 15.45 банк объявит решение о процентной ставке, которая вряд ли изменится. В первую очередь, рынки ждут заявлений об увеличении объемов покупки суверенных еврооблигаций стран еврозоны.

Помимо заседания ЕЦБ, сегодня ожидается публикация данных о ВВП еврозоны за 3-й квартал, последние недельные данные по рынку труда США перед ноябрьским отчетом и незавершенные продажи на вторичном рынке недвижимости США в октябре.

Мировая экономика

Мировая промышленность: оживление продолжается

Опубликованные накануне индексы PMI manufacturing нарисовали однозначную картину улучшения ситуации в мировой промышленности в конце года.

Из приведенного в таблице списка индексов PMI по 27 странам рост в ноябре показали 19. Столь дружного роста данных индексов не наблюдалось с апреля 2010 г., когда индекс Global PMI достиг своего годового максимума. В красной зоне (ниже 50 пунктов) оказались индексы всего лишь четырех стран – Японии, Греции, Австралии и Бразилии (месяц назад таких стран было семь).

Достаточно важным сигналом является выход в зеленую зону (выше 50 пунктов) индексов PMI стран Юго-Восточной Азии (Южная Корея, Тайвань), которые в предыдущие 2-3 месяца давали тревожные сигналы надвигающегося спада.

Крайне позитивно выглядит ситуация в промышленном секторе Европы – крупнейшие экономики региона демонстрируют абсолютную устойчивость к новому витку долгового кризиса. Впрочем, и Ирландия, оказавшаяся в ноябре в эпицентре финансовых потрясений, не показывает пока признаков явной рецессии. На подъеме находится и промышленный сектор восточноевропейских стран – так, в Польше индекс PMI manufacturing достиг нового посткризисного максимума.

В России индекс PMI manufacturing, характеризующий конъюнктуру в обрабатывающей промышленности, незначительно снизился в ноябре, но остался в зоне положительного роста. В обзоре по России отмечается рост экспортных заказов (в предыдущие месяцы этот показатель был достаточно слабым) и существенное увеличение инфляционного давления, вызванное ростом издержек.

Увеличение инфляционного давления является характерной тенденцией и для мировой экономики в целом – так, ценовая компонента индекса Global manufacturing PMI, характеризующая динамику цен на сырье и материалы, подскочила в ноябре с 64.6 до 67.1, что является очень высоким значением. Многие респонденты отмечают, что перенос растущих издержек на потребителей неизбежно произойдет уже в ближайшие месяцы.

Очевидно, что ситуация в мировой экономике под конец года улучшается. Новое обострение долгового кризиса в Европе пока не оказывает заметного влияния на реальный сектор. Мы рассматриваем это обстоятельство как важный поддерживающий фактор для рынка акций.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: