Внутренний рынок

Первичный рынок – в центре внимания

Основные события на текущей неделе будут разворачиваться на первичном рынке, где мы видим резкую активизацию эмитентов с началом нового делового сезона. На этой неделе ожидается размещение корпоративных облигаций на сумму 18 млрд руб.

Наиболее насыщенным днем недели обещает стать среда, когда Москомзайм и Минфин предложат инвесторам долговые бумаги на общую сумму 84.7 млрд руб.

Москва после почти полугодового перерыва выйдет на первичный рынок с двумя выпусками: самым длинным из обращающихся в настоящий момент двенадцатилетним Москва-48 на 9.7 млрд руб. и с восьмилетним Москва-66 на 10 млрд руб.

Минфин проведет аукционы по размещению шестилетнего выпуска ОФЗ 26203 на 40 млрд руб. и трехлетнего ОФЗ 25072 на 25 млрд руб.

Мы ожидаем высокий спрос на выпуски столицы, которые традиционно пользуются популярностью у инвесторов, поскольку эмитент обычно более щедр на аукционах по сравнению с Минфином.

Поддержку аукционам по размещению ОФЗ окажет частичное погашение в тот же день выпуска ОФЗ 346014 на сумму 15 млрд руб. Между тем, учитывая невысокую активность в госсекторе в последнее время, а также конкуренцию за ликвидность со столь сильным эмитентом как столица, мы полагаем, что для размещения госбумаг в ближайшую среду Минфину придется предоставить хорошую премию к вторичному рынку. Вероятно, что 10 б.п. премии, которыми эмитент ограничивался на аукционах в августе, в ближайшую среду может оказаться недостаточно для размещения сколько-нибудь значимого объема.

Торговая активность восстанавливается

С начала сентября активность на рублевом рынке облигаций постепенно восстанавливается до традиционных для осени объемов. Всю прошлую неделю торговые обороты с корпоративными и муниципальными бумагами на бирже и в РПС нарастали и достигли к пятнице почти 23 млрд руб.

В конце недели заметны покупки во 2-м эшелоне

В первой половине пятницы рынок ожидал ключевые макроданные недели – статистку по рынку труда из Америки. Недавно размещенные дебютные облигации ТГК-9, СУЭКа, АЛРОСы и НОВАТЭКа торговались на значительных оборотах с минимальным изменением котировок относительно закрытия предыдущего дня (менее 5 б.п.).

После выхода статистики, которая превысила ожидания, на долговом рынке появились покупки в ликвидных выпусках.

По итогам дня ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый банком Москвы, вырос на 5 б.п. В лидерах роста оказались выпуски 2-го эшелона, ценовой индекс которых прибавил 12 б.п., а средневзвешенная доходность этой группы бумаг опустилась почти на полфигуры, преодолев 8%-ный барьер, и составила 7.94%. Госсектор и муниципальные бумаги не успели отыграть внешний позитив и завершили день снижением при минимальном объеме сделок.

Глобальные рынки

Перелом настроений в сентябре

Первая неделя осени потоком выходящей макростатистики смыла все опасения о скором приближении второй волны кризиса со стороны США:

- На прошлой неделе вышли индексы PMI, отражающие активность в производственном секторе экономики, согласно которым темы роста промышленного производства во многих странах замедлили торможение, начатое в мае-июне. В частности, индекс PMI экономики США в августе вырос до 56.3 пункта, хотя консенсус-прогноз обещал снижение до 53 пунктов.

- Индекс потребительского доверия в августе в США вырос с 51.0 пункта до 53.5, причем рост произошел за счет той составляющей, которая отвечает за видение перспектив (60 % индекса), в то время как восприятие текущей ситуации (40 % индекса) продолжает ухудшаться.

- Ситуация на рынке труда продолжает оставаться напряженной, но появляются и признаки улучшения. В августе число рабочих мест в экономике США сократилось на 54 тыс., в то время как эксперты прогнозировали снижение на 105 тыс. Увеличение рабочих мест по сравнению с прогнозами произошло благодаря частному сектору, рост рабочих мест в котором наблюдается восьмой месяц подряд.

В свете этих данных понятно, почему ФРС США считает, что для решительных мер по стимулированию роста сейчас (еще?) не время, и у экономики США есть внутренние резервы для восстановления. Однако отметим, что взрывного роста тоже ждать неоткуда. Безработица в США за последний месяц выросла с 9.5 % до 9.6 %, стагнация на рынке недвижимости продолжается, а индекс PMI находится недалеко от своего порогового значения 50 п. Не исключено, что впереди – долгие годы медленного восстановления.

В сентябре Европа займет вдвое больше

Некоторое улучшение настроений на глобальных рынках играет на руку правительствам европейских стран, которые, согласно прогнозам, собираются в сентябре удвоить объем заимствований на публичных рынках капитала:

Большой объем долговых аукционов добавит в сентябре волатильности паре евро/доллар и послужит хорошим индикатором доверия инвесторов к экономике еврозоны, демонстрировавшей летом подъем, благодаря росту промышленности в Германии, в то время как такие страны как Испания, Греция и Ирландия продолжали вызывать сомнения в своей способности самостоятельно выбраться из долгового кризиса.

ТрансКредитБанк возобновляет интерес к долговому рынку

Тенденция к повышению процентных ставок по суверенному долгу, вызванная снижением «бегства в качество», заставляет эмитентов, откладывавших до недавнего времени выпуск новых облигаций, поспешить с размещениями. В пятницу стало известно, что к компании российских эмитентов, объявивших о намерении выйти на рынок с новыми выпусками еврооблигаций наступающей осенью, присоединился еще один банк – ТрансКредитБанк, который ранее в июле отложил размещение на $ 300-400 млн, ссылаясь на «некомфортные ставки».

Российские евробонды: умеренный подъем

Публикация отчета по американскому рынку труда за август вызвала в пятницу оптимизм на глобальных рынках, который не мог не отразиться и на российском долговом рынке. Отметим, однако, что подъем на российском рынке евробондов был достаточно умеренным, и мы полагаем, что сегодня рост может продолжиться в свете отсутствия новых важных сигналов с мировых площадок.

Доходность российских бумаг упала в среднем на 5 б.п. Наибольшим спросом в пятницу пользовались еврооблигации Еврохима, Распадской и короткий бонд Evraz Group. Банковский сектор на положительную макростатистику отреагировал более сдержанно, там лидировал VTB’11, который по итогам дня подорожал на 10 б.п.

Доходность RUS’30 выросла до 4.37 %, спрэд к «десятке» сузился до 166 б.п.

Доходность UST’10 выросла до 2.71 %. Доходность UST’2 – до 0.52 %.

События текущего дня

День обещает быть спокойным: важной статистики ни из Европы, ни из США не ожидается.

Торги на американских биржах сегодня не проводятся в связи с празднованием Дня труда – неофициальной даты начала нового делового сезона.

Если говорить о перспективах всей недели, то главным событием обещает стать выступление Барака Обамы в среду в ходе поездки в Кливленд, на котором могут быть озвучены новые предложения по поддержке экономики, такие, например, как снижение налоговых выплат.

Корпоративные новости

Дикси публикует неаудированную отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2010 г.

В пятницу Дикси опубликовала неаудированную отчетность по МСФО по итогам 1-го полугодия текущего года. В целом мы оцениваем операционные результаты компании как умеренно позитивные. Примечательно, что компания на протяжении последнего года уверенно снижает долговую нагрузку и увеличивает срочность кредитного портфеля.

Мы отмечаем в опубликованной отчетности наиболее интересные моменты:

- Выручка компании выросла за полугодие на 12 % (+15 % год-к-году) и достигла 30 млрд руб. EBITDA выросла на 18 % за 1-е полугодие текущего года (+18 % год-к- году), рентабельность по этому показателю остается стабильной на уровне 5 %.

- Компания связывает улучшение операционных показателей с ростом среднего чека на 1.1 % в магазинах формата ДИКСИ, средним увеличением LFL на 5 % за полугодие и снижением затрат SG&A на 1.4 %. За первое полугодие 2010 г. Дикси открыла 41 новый магазин, менеджмент не изменил планы по количеству новых магазинов на конец года на уровне 100 штук.

- Дикси продолжает уверенно снижать долговую нагрузку: совокупный долг уменьшился чуть более чем на 800 млн руб., а благодаря улучшению операционных показателей долговая нагрузка в терминах Чистый долг / EBITDA уменьшилась с 2.7Х в конце 2009 г. до 2.5Х по итогам 1-го полугодия 2010 г. Срочность кредитного портфеля значительно улучшилась: на долю краткосрочного долга приходится не более 48 %, и он практически весь состоит из облигационного займа объемом 3 млрд руб.

На рублевом рынке присутствует только один инструмент Дикси – облигации с погашением в марте 2011 г. Из-за небольшой дюрации мы не ожидаем существенного курсового роста в ближайшее время, однако бумага может быть интересна для инвесторов, планирующих держать облигации ДиксиФин-1 до погашения. Мы не видим существенных рисков для них.

Мировая экономика

Глобальный экономический рост продолжает замедляться

Индекс Global PMI services, характеризующий уровень деловой активности в сфере услуг крупнейших мировых экономик, снизился в августе с 54.3 до 53.5. Снижение происходит четвертый месяц подряд, что позволяет говорить о замедлении роста в сфере услуг как о тенденции.

Августовское снижение во многом было обусловлено резким падением американского Services PMI, который снизился до минимального уровня с февраля текущего года. Значение данного показателя – 51.5 – говорит об очень невысоких темпах роста крупнейшей экономики мира, в которой сектор услуг занимает более 70 %. В отчете по США отмечается резкое замедление роста новых заказов (соответствующий индекс упал с 56.7 до 52.4) и сокращение рабочих мест (соответствующий индекс опустился ниже нейтральной отметки в 50 пунктов, составив 48.2).

Уровень деловой активности в сфере услуг европейских стран существенно не изменился – индекс PMI services по странам еврозоны составил 55.9 против 55.8 месяцем ранее. Небольшой рост данного показателя наблюдался в таких странах как Китай, Япония, Бразилия.

В России жара, как и ожидалось, привела к падению деловой активности в сфере услуг – индекс PMI Services рухнул в августе с 54.1 до 47.0. Помимо общего снижения деловой активности в августе наблюдалось падение числа новых заказов в сфере услуг и снижение занятости. На наш взгляд, столь резкое изменение конъюнктуры носит разовый характер, уже в сентябре мы ожидаем возвращение индекса PMI Services в зону роста (выше 50 пунктов). Тем не менее, августовский провал неизбежно скажется на общих результатах экономики в 3-м квартале, да и, по-видимому, на результатах всего года. Природные катаклизмы, скорее всего, стоили российской экономике от 0.5 до 1 процентного пункта роста ВВП.

Композитный индекс Global Manufacturing & Services PMI, описывающий глобальную ситуацию и в сфере услуг, и в промышленности, снизился в августе с 54.6 до 53.9. Таким образом, мы можем констатировать, что замедление глобального экономического роста продолжается, причем это касается как промышленности (см. наш daily от 2 сентября), так и сферы услуг. Пока нельзя говорить о каком-то драматичном ухудшении (значение индекса Global Manufacturing & Services PMI достаточно высокое), но тенденция, безусловно, тревожная. Если замедление будет продолжаться теми же темпами, что и последние месяцы, то экономический рост в мире может остановиться в течение следующих 6 месяцев.