Внутренний рынок

Денежный рынок: ликвидность падает, рубль растет

Свободная ликвидность продолжает сокращаться: на утро четверга объем средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ составил 826.6 млрд руб., что на 75.5 млрд руб. ниже соответствующего значения предыдущего дня. Сегодня участникам рынка предстоит завершить выплаты акцизов и НДПИ, что приведет к дальнейшему сжатию ликвидности.

В этих условиях не удивительно, что ставки МБК остаются на повышенном уровне: короткие ставки составляют 3.15-3.3 %. Из-за продолжающегося оттока денежных средств, а также впредверии выплат налога на прибыль в понедельник, короткие ставки могут обновить в конце текущей недели локальные максимумы.

Рублю в среду удалось отвоевать часть потерь у евро и доллара благодаря увеличению продаж выручки экспортерами, росту цен на нефть, а также словесной интервенции Игнатьева, поддержавшего национальную валюту накануне. К концу дня рубль вырос на 12 копеек по отношению к бивалютной корзине, завершив сессию на уровне 36.08 руб.

Вторичный рынок: покупки в надежных бумагах

На рублевом рынке облигаций в среду наблюдалось разнонаправленное движение котировок. Ликвидные выпуски наиболее сильных эмитентов пользовались спросом, и им удалось закрыться на положительной территории. Покупки затронули среднесрочные выпуски Москва-62 и Москва-64, РЖД-10, Алроса 21 и 22, котировки бумаг прибавили примерно 20-40 б.п.

Хотя ряду выпусков и удалось закрыться в плюсе, котировки большинства менее ликвидных облигаций продолжили снижение. В настоящий момент у инвесторов нет стимулов к покупкам: на внешних рынках царит довольно нервозная ситуация, вызванная опасениями относительно финансовой устойчивости стран еврозоны. В начале недели тревоги добавили военные действия в Корее, на внутреннем рынке тоже не все гладко - ощущается недостаток ликвидности.

Вчерашние распродажи привели к снижению индексов всех сегментов долгового рынка: ценовой индекс корпоративных облигаций, включенный в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, потерял 13 б.п., ценовой индекс муниципальных облигаций снизился на 8 б.п., ценовой индекс госбумаг провалился на 19 б.п.

Сегодня вероятнее всего торги будут проходить на низких оборотах: в понедельник нас ждут выплаты налога на прибыль и инвесторы предпочтут придержать имеющуюся ликвидность. Отсутствие торгов в Америке лишит рынок ориентиров. Поэтому до конца недели наиболее вероятно боковое движение котировок рублевых облигаций с небольшим наклоном вниз.

Первичный рынок: приятная неожиданность от Минфина

Вчера Минфин провел аукционы по доразмещению госбумаг на общую сумму 35.5 млрд руб. Из-за непростой ситуации с ликвидностью на внутреннем рынке, а также негативного внешнего фона, мы не ждали особенно высокого спроса на предлагаемые бумаги. Однако результат Минфина оказался наилучшим за весь ноябрь.

Спрос на аукционе почти полностью перекрыл размещаемый объем, составив 35.4 млрд руб. В рынок ушло более 80% планируемого объема на 29.4 млрд руб. Минфин ожидаемо отсек покупателей по доходности на уровне верхней границы предварительных ориентиров, однако сделки проходили и с меньшей доходностью. В результате, средневзвешенная доходность на аукционах сложилась на 1 б.п. ниже доходности по цене отсечения.

Опубликованные вчера ориентиры по доходности выпусков на аукционах изначально предполагали небольшую премию по отношению к текущей доходности выпусков. Однако к вечеру доходности этих бумаг вплотную подобрались к верхним границам ориентиров. В результате, доразмещение прошло практически без премии к вторичному рынку, что, однако, не привело к низкому спросу на госбумаги на аукционе. Возможно, рост интереса к ОФЗ вчера был вызван переносом следующих аукционов по размещению госбумаг с 1 декабря на 22 декабря из-за начала с 30 ноября роуд-шоу российских еврооблигаций.

Размещение ЕвроХима: потенциала роста нет

Вчера ЕвроХим (ВВ/-/ВВ) провел аукцион по размещению своего выпуска 3-й серии на сумму 5 млрд руб. В ходе размещения ЕвроХим-3 ставка 1-го купона была установлена на уровне 8.25% при первоначальном ориентире 8.5-9 %. Соответствующая доходность к оферте, по нашим подсчетам, составила 8.42 %, модифицированная дюрация – 3.9 года.

Единственный обращающийся в настоящий момент бонд ЕвроХима – выпуск 3-й серии - торговался вчера на уровне 8.34% на дюрации 3.5 года. Таким образом, размещение свежего выпуска прошло с премией менее 10 б.п. по отношению к обращающимся бумагам. Столь низкая премия за дополнительные полгода дюрации, на наш взгляд не предполагает потенциала роста при выходе выпуска на вторичные торги.

Глобальные рынки

Сюрприз из США

Накануне Дня благодарения американские, а вместе с ними и другие, инвесторы получили подарок, благодаря которому можно было бы немного отыграть потери предыдущих дней. Поводом для радости послужила макростатистика – непривычно обильная в связи с укороченной в США рабочей неделей.

Больше всего порадовал недельный отчет по рынку труда, согласно которому сейчас недельное пособие по безработице получает минимальное количество американцев за последние два года. Также, в преддверии Черной пятницы и сезона рождественских распродаж вселяет надежду рост индекса потребительского доверия от Мичиганского университета, который в ноябре увечился с 67.7 до 71.6 пунктов.

Рынок недвижимости, однако, был не столь оптимистичен. Низкие ставки по ипотеке пока не помогают бороться со страхом безработицы: продажи новых домов в октябре сократились на 8.1 %, а средняя стоимость нового дома упала до минимума 2003 года – $ 194.4 тыс. При текущих темпах продаж для реализации всех предложений на первичном рынке жилья в октябре понадобилось бы 8.6 месяцев против 7.9 месяцем ранее.

Еще один блок макростатистики был связан с потребительскими расходами и доходами. Тут обошлось без сенсаций: расходы американцев, как и доходы, растут пятый месяц подряд, однако, вопреки ожиданиям аналитиков, рост расходов не превосходит рост доходов, демонстрируя усиление склонности американцев к сбережениям. Индекс PCE (потребительские цены без учета продуктов питания и энергоносителей) за последний год вырос на 0.9 %, что существенно меньше комфортного для ФРС уровня в диапазоне 1.7-2.0 % и отражает слишком низкие темпы инфляции.

И совсем плохими оказались данные по заказам на товары длительного пользования, которые упали на 3.3% против сентябрьского роста на 5 %. Очищенные от самолетов заказы (менее волатильный показатель) снизились на 4.5% против роста на 1.9% в предыдущем месяце. Не исключено, что такие негативные данные связаны с октябрьскими разговорами о скором возобновлении программы количественного смягчения, т.е. с ожиданием скорого ослабления доллара.

«Дублин не сумел рассеять страхи о европейском кризисе»

«Дублин не сумел рассеять страхи о европейском кризисе» – именно так называется заглавная статья в сегодняшнем Financial Times. Заголовок отражает восприятие рынками черновика плана по сокращению бюджетного дефицита Ирландии, представленного вчера вечером.

При задолженности на конец 2009 г. в размере € 105 млрд и помощи от европейских соседей в размере € 85 млрд четырехлетний план предусматривает рост доходов бюджета на € 15 млрд, из которых € 6 млрд должны поступить в бюджет уже в 2011 г. Две трети программы (€ 10 млрд) приходится на сокращение издержек, т.е. в основном, на снижение социальных расходов и зарплат госслужащих. Оставшаяся треть программы (€ 5 млрд) должна быть обеспечена за счет увеличения доходов, главным образом, благодаря росту налогов. Отметим, что ключевой налог на доходы корпораций остался на прежнем низком уровне в 12.5 %.

Критика плана Ирландии состоит в том, что в бюджет заложены слишком высокие темпы роста ВВП, вряд ли достижимые с учетом текущего сокращения госрасходов, а рост налоговых ставок точно не приведет к пропорциональному росту собираемости налогов (вспомним т.н. кривую Лаффера). Кроме того, примеры из соседних стран показывают, что снижение социальных расходов, по всей видимости, вызовет бурные протесты со стороны граждан Ирландии и, соответственно, дополнительные потери ВВП.

ВТБ не будет занимать в бразильских реалах

По информации Reuters, ВТБ может отказаться от размещения еврооблигаций в бразильских реалах из-за повышенной волатильности рынка. На прошлой неделе банк провел роуд-шоу в Бразилии, намереваясь расширить валютную корзину своих внешних заимствований, включающую в настоящее время доллар США, евро, швейцарский франк и сингапурский доллар.

Российские евробонды: неактивные продажи

Отсутствие новых негативных факторов позволило вчера российскому суверенному долгу торговаться вблизи уровня открытия с небольшой тенденцией к повышению доходностей: и это естественно, ведь основной фактор дестабилизации спокойствия – Ирландия – никуда не исчез. Американский суверенный долг, наоборот, парадоксально вырос в доходности, хотя, казалось бы, поводов для такого стабильного повышения не было. Аукцион по размещению 7- летних нот вообще можно назвать провальным, такого слабого спроса не было с марта 2010 г. Видимо, сказалась общая расслабленность перед наступающими праздниками.

Поведение российского корпоративного долга можно назвать промежуточным вариантом по сравнению с российскими и американскими суверенными бумагами. Доходности корпоративных еврооблигаций снизились равномерно и в среднем на 3-6 б.п. Незначительные покупки наблюдались в банковском секторе, где подорожали некоторые еврооблигации ВТБ и короткий бонд Альфа-Банка.

Благодаря росту доходности UST’10 на 14 б.п. спрэд RUS’ 30 - UST’10 сузился до 173 п.

Банковский сектор

Банк России ждет роста кредитного портфеля банков на 20-25% в 2011 г.

ЦБ РФ прогнозирует рост кредитного портфеля банков РФ в 2011 г. на 20–25 %, а прибыли — на 500 млрд рублей, заявил вчера директор департамента банковского регулирования и надзора ЦБ РФ Алексей Симановский. Он также подтвердил прогноз по росту кредитного портфеля банков на 2010 г. на уровне в 10–15 %.

Кроме того, Симановский озвучил цифры по динамике сектора за 10 мес. 2010 г.:

• Активы банков выросли за январь–октябрь 2010 года на 8.4% с начала года;
• Капитал на конец октября снизился на 0.2% по сравнению с началом года. При этом за октябрь капитал банков увеличился на 0.7 %;
• Кредитный портфель банков по нефинансовому сектору вырос на 9.2% с начала года, кредитный портфель физлиц – на 10.2 %. Общий кредитный портфель российских банков за 10 месяцев увеличился на 9.4 %.

Оптимистичный прогноз ЦБ по динамике кредитного портфеля можно объяснить позитивным эффектом отложенного спроса на кредитные ресурсы после кризиса и исторически низкими процентными ставками. По нашим ожиданиям, к началу 2011 г. банки сформируют максимальный объем резервов. Благоприятные условия кредитования позволят компаниям, ранее испытывавшим трудности с рефинансированием, привлечь кредиты по адекватным ставкам, что положительно повлияет на динамику восстановления уже сформированных резервов у банков и их чистой прибыли.

Главный вызов для банков в следующем году – это ситуация на внешних рынках и продолжение сокращения чистой процентной маржи. Проблемы с суверенными долгами развитых стран могут затормозить развитие мировой и российской экономики, что негативно скажется на бизнесе банков. Тем не менее, судя по оптимистичному прогнозу динамики кредитного портфеля, ЦБ не придает большого значения глобальным рискам. Темпы снижения процентной маржи будут зависеть от динамики спроса на кредитные ресурсы, за которые конкурируют банки, инфляции и валютного курса. При прочих равных мы ожидаем небольшого восстановления процентной маржи в 4-м квартале 2010 г. и 1-м квартале 2011 г. за счет переоформления депозитов физлиц, привлеченных по высоким ставкам в начале 2009 г.

На наш взгляд, прогноз Банка России весьма и весьма оптимистичен и в целом предполагает существенный рост кредитного портфеля Сбербанка и ВТБ. Тем не менее, инвесторы, в конечном итоге, будут ориентироваться на ожидания менеджмента ВТБ и Сбербанка, которые, как правило, значительно консервативнее, чем прогнозы ЦБ.