Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• МКБ, 8 (-/B1/B+) (YTM 8,81% при дюрации 0,87 года): за последние 1,5 недели премия к кривой облигаций ближайшего сопоставимого банка МБРР (B1/-/B+) сузилась с 140 б.п. до 110 б.п. Мы сохраняем нашу цель по сужению спрэда до уровня 40-50 б.п.

• ЛК Уралсиб, БО-3 (-/-/B+) (YTM 9,9% при дюрации 1,44 года): премия к G-кривой ОФЗ составляет 413 б.п. Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до 350 б.п. (уровня, на котором торгуются более короткие облигации эмитента) после включения выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• РусьБанк, 4 (-/B2/-) (YTP 9,24% при дюрации 0,54 года): выпуск дает премию к G-кривой ОФЗ на уровне 464 б.п. при премии 376 б.п. более длинного выпуска РусьБанк, 3. На наш взгляд, учитывая короткую дюрацию РусьБанк, 4, премия из-за отсутствия выпуска в Ломбардном списке в размере 88 б.п. выглядит завышенной.

• РМБ, 03 (B3/-/-) (YTP 10,32% при дюрации 0,8 года): несмотря на относительно небольшой размер бизнеса Банка, РМБ характеризуется устойчивыми рыночными позициями и кредитным профилем. На наш взгляд, премия за «неломбардность» короткого выпуска в размере более 150 б.п. к облигациям банков с кредитным риском на уровне «В» выглядит завышенной.

• РТК-ЛИЗИНГ, БО-1 (-/-/-)(YTP 12,8% при дюрации 0,6 лет): выпуск торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 813 б.п. и к кривой ЛК Уралсиб – на уровне 460 б.п. Учитывая, что РТК-ЛИЗИНГ по размеру лизингового портфеля лишь на 1 ступень уступает ЛК Уралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. Отсутствие фондирования в материнских структурах РТК-ЛИЗИНГ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – Сбербанк).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности treasuries вчера выросли до максимального уровня за последние 7 торговых дней на фоне оптимистичной макростатистики и слабых итогов размещений госбумаг на этой неделе. Сегодня рынки в США будут закрыты в связи с празднованием Дня Благодарения. В результате, вчера доходность UST’10 выросла на 13 б.п. - до 2,91%, UST’30 – на 9 б.п. – до 4,28% годовых.

Вчера накануне Дня Благодарения традиционно на рынках наблюдается рост аппетита к риску. Этому также способствовали преимущественно сильные статистические данные. Так, число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе, упало на 34 тыс. - до 407 тыс., что является минимальным уровнем с июля 2008 г. А индекс потребительского доверия в США Мичиганского университета в ноябре вырос до 71,6 п. - максимального уровня с июня т.г.

После столь сильных данных слабая статистика по объему заказов на товары длительного пользования, который в октябре упал сразу на 3,3%, а также по продажам новых домов в США в октябре, которые снизились по сравнению с предыдущим месяцем на 8,1% - до 283 тыс. в годовом исчислении, не смогли повлиять на исход торгов на рынках.

Волна аппетита к риску была также связана с ожиданиями скорого завершения переговоров Ирландии с ЕС и МВФ по предоставлению международной финансовой помощи, в рамках которых правительство страны предложило сократить расходную часть бюджета примерно на 20% и повысить налоги в течение ближайших 4 лет. Не получил продолжения и конфликт между Южной и Северной Кореей, разгоревшийся 2 днями ранее.

Подкосили позиции treasuries и слабые итоги серии аукционов на $99 млрд., которые были проведены на этой неделе – все размещения прошли при более высокой доходности бумаг и невысоком спросе со стороны инвесторов, в т.ч. и нерезидентов. Так, вчера размещались UST’7 на $29 млрд. – коэффициент спрос/предложение составил 2,63х – минимальный уровень с марта т.г.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчерашняя волна роста аппетита к риску прошла мимо долговых рынков развивающихся стран, которые торговались при смешенной динамике на фоне значительного роста доходностей по базовой кривой treasuries. Сегодня мы не ожидаем увидеть высокой активности на рынках ввиду отсутствия американских инвесторов.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 6 б.п. - до 4,63%, RUS’20 – на 5 б.п. – до 4,8% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 8 б.п. – до 172 б.п. Индекс EMBI+ снизился при этом на 13 б.п. – до 248 б.п.

Сегодня мы не ожидаем активных торгов в секторе суверенных еврооблигаций развивающихся стран в виду отсутствия американских игроков. Вместе с тем, отметим, что спрэд бумаг России снова сильно расширился к кривым доходностей Мексики и Бразилии – в краткосрочном периоде кривая РФ перепродана на 20-30 б.п. по доходности.

Вместе с тем, в среднесрочной перспективе, учитывая относительно узкий спрэд по индексу EMBI+ к кривой UST, мы не видим перспектив для активного роста госбумаг ЕМ: при росте аппетита к риску рост базовой кривой будет давить на котировки суверенных облигаций ЕМ, при его снижении – инвесторы будут выходить из рискованных активов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось на фоне хороших премий по вчерашним аукционам ОФЗ спрос на бумаги заметно вырос. Сегодня при сохраняющейся тенденции укрепления национальной валюты к корзине наблюдается рост котировок госбумаг. Снижение коротких ставок NDF также поддерживает спрос на среднесрочные и длинные ОФЗ, которые стали выглядеть перепроданными.

Средневзвешенная доходность по 2-летним ОФЗ 25073 составила 6,04% годовых (верхняя граница ориентира Минфина), премия составила около 5 б.п. Всего было продано бумаг на 13,9 млрд. руб. по номиналу при спросе в 19,4 млрд. руб. и объеме предложения 15,5 млрд. руб. Средневзвешенная доходность по 5-летним ОФЗ 25075 составила 7,26% годовых (также верхняя граница ориентира Минфина), премия к рынку – 9 б.п. Всего было продано бумаг на 15,5 млрд. руб. при спросе в 16,3 млрд. руб. и объеме предложения 20 млрд. руб.

Вчера рубль начал отыгрывать свои позиции у бивалютной корзины, сегодня данная тенденция продолжается, в результате чего среднесрочные и длинные ОФЗ выглядят несколько перепроданными. Перенос 2 аукционов по размещению ОФЗ 25071 и 25074 с 1 на 22 декабря также несколько сглаживает давление на рынок. В результате в краткосрочной перспективе ОФЗ выглядят привлекательно. Вместе с тем, Минфин пока привлек средств только около 64% от годового плана – остается вопрос, как министерство будет реализовывать свою программу (и будет ли это делать в принципе).

Корпоративные облигации и РиМОВ

Сегодня на рынках рублевого долга наблюдается умеренно позитивный фон благодаря укреплению рубля. Вместе с тем, сдерживающим фактором остаются высокие ставки на МБК из-за налоговых платежей. Не исключаем сегодня появления в новых длинных выпусках I-II эшелонов – Вымпелкоме, МТС, ФСК и ВЭБе.

Сегодня объем банковской ликвидности остается на уровне 830 млрд. руб., ставка MosPrime Rate o/n осталась выше 3,0% годовых, и сегодня растет из-за уплаты акцизов и НДПИ за октябрь. При этом рубль к бивалютной корзине укрепился до 36,0 руб.

Сегодня мы не исключаем появления интереса в длинных (5- и 7-летних) выпусках I-II эшелона, размещенных в течение последнего месяца (Вымпелком, МТС, ФСК, ВЭБ), котировки которых дрейфовали вблизи номинала. Вместе с тем, слабо выглядят позиции нового 5-летнего выпуска ЕвроХима, который разместился вчера с купоном 8,25% без какой-либо премии к рынку.

ГЛОБЭКСБАНК (-/BB-/BB) планирует 8 декабря 2010 г. провести размещение облигаций серии БО-3 и БО-5 общим объемом 5 млрд. руб. Ориентир по купону составляет 7,5-8,2% годовых, что соответствует доходности 7,64-8,37% к 1,5-годовой оферте. ГЛОБЭКСБАНК с активами 74,6 млрд. руб. на 01.07.2010 г. по МСФО уступает по масштабам бизнеса банкам 2 эшелона, вместе с тем наличие контролирующего акционера в лице Внешэкономбанка оказывает значительную поддержку кредитному профилю ГЛОБЭКСБАНКа. Если позиционировать займы ГЛОБЭКСБАНКа по отношению к кривой доходности облигаций банков с сопоставимым кредитным рейтингом (Банк Зенит (-/Ba3/B+), Номос-Банк (-/Ba3/BB-), Петрокоммерц (B+/Ba3/-), МДМ Банк (BB-/Ba2/BB-)), то покупка новых выпусков ГЛОБЭКСБАНКа серии БО-3 и БО-5 выглядит интересно при доходности от 8,0% годовых. Данный уровень будет предполагать премию 25 б.п. за первичное размещение и премию порядка 20 б.п. за потенциально меньшую ликвидность займа по сравнению с выпусками облигаций крупных банков 2 эшелона.