Rambler's Top100
 

Банк Москвы: В головах инвесторов кризис уже начался, чего нельзя сказать про экономику


[24.08.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: первая половина налогов пройдена спокойно

На денежном рынке объем свободной денежной ликвидности вчера даже незначительно увеличился, несмотря на выплату трети НДС за второй квартал накануне. Совокупный объем ликвидности составил 1.03 трлн руб., прирост – 10.7 млрд руб. Сегодня увеличение ликвидности должно продолжиться за счет поступления бюджетных средств, размещенных на вчерашнем депозитном аукционе Минфина внушительным объемом 95 млрд руб. Объем спроса на аукционе составил 219.2 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 4.82 %. Дополнительные средства должны помочь банковской системе преодолеть оставшиеся платежи текущего налогового периода относительно безболезненно - в конце недели участникам рынка предстоит выплатить акцизы и НДПИ за июль (около 200 млрд руб.), а в начале следующей недели – налог на прибыль. Кривая ставок MosPrime стабильна, overnight на уровне 3.85 %.

К дополнительному оттоку денежных средств на неделе могут привести аукцион Минфина по размещению четырехлетнего выпуска ОФЗ 25079 в объеме до 25 млрд руб., а также аукцион ЦБ по размещению ОБР-20 совокупным объемом 10 млрд руб. Кроме того, в среду предстоит возврат депозитов Минфину в размере 20 млрд руб.

На валютном рынке рубль вчера укрепился относительно бивалютной корзины, закрывшись на уровне 34.77 руб. за корзину, на фоне дорожающей нефти и продаж валютной выручки экспортерами. Пара евро/доллар торговалась в районе отметки 1.44. Отмечаем рост кривой NDF на 10-15 б.п., несмотря на продолжающийся налоговый период и локальное укрепление национальной валюты.

Аукцион ОФЗ 25079: ориентиры способствуют удачному размещению

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению четырехлетнего ОФЗ 25079 в размере до 25 млрд руб. Вчера ведомство объявило ориентиры размещения, предполагаемая доходность ожидается в пределах 7.20-7.25 %. Прошлую неделю, а затем и торги в понедельник выпуск завершил на уровне 7.20 %. Вчера после публикации ориентиров выпуск снизился в цене на 15 б.п.. поднявшись до 7.24 % по доходности.

Таким образом, на момент объявления ориентиров присутствовала даже некоторая премия к вторичному рынку, чего Минфин не делал достаточно давно. После незначительной просадки цены выпуска премия сократилась до 1 б.п. Полагаем, что аукцион может быть успешным, даже несмотря на налоговый период за счет короткой дюрации выпуска и некоторой стабилизации внешней конъюнктуры. Ожидаем, что будет размещена как минимум половина запланированного объема, доходность сложится очень близко к верхней границе.

Вторичный рынок: в поисках направления

На внутреннем долговом рынке вчера не сложилось какой-то единой тенденции, движение происходило, скорее, в боковом русле. Обороты чуть выросли по сравнению с предыдущим днем, однако все еще оставались невысокими – 10 млрд руб. в госсекторе и 16 млрд руб. в корпоративном/муниципальном.

Среди госбумаг давление испытывали короткие выпуски, а также размещаемый сегодня ОФЗ 25079, потерявший в цене после объявления ориентиров 15 б.п. Близкий к нему по дюрации ОФЗ 26203 продемонстрировал максимальный оборот (2.5 млрд руб.) и снизился почти на полфигуры. Имеющие наибольший потенциал роста цены (согласно нашей модельной кривой ОФЗ) выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 подорожали на 38 б.п. и 10 б.п. соответственно.

В корпоративном секторе торги проходили в схожем ключе. Более 60 % объема торгов были сосредоточены в облигациях с дюрацией от года до трех лет. Отмечаем движение в кривых Алросы и Россельхозбанка, а также в выпусках Башнефти и РусГидро. Оборот свыше 1 млрд руб. зафиксирован лишь по одному выпуску – РСХБ-03.

Более двух фигур к цене прибавил выпуск НК Альянс БО-01 (-102 б.п. в доходности). Также лучше рынка выглядели бонды: Башнефть02 (MD 1.15/0.24 %/ yield 7.53/-21 б.п.), ВТБ БО-05 (MD 1.37/0.24 %/ yield 7.35/-11 б.п.), ГлобэксБО2 (MD 0.39/0.53 %/ yield 6.37/-135 б.п.), Зенит БО-6 (MD 1.12/0.12 %/ yield 8.2/-11 б.п.), МиратФБО-1 (MD 2.42/0.4 %/ yield 8.94/-16 б.п.), ПочтаРос01 (MD 2.13/0.5 %/ yield 8.19/-23 б.п.), РосселхБ14 (MD 3.15/0.2 %/ yield 7.91/-6 б.п.), ТГК-2 БО-1 (MD 1.7/0.51 %/ yield 9.48/-28 б.п.).

Глобальные рынки

В ожидании речи Бернанке

После достаточно позитивного начала недели во вторник мировые фондовые рынки большую часть дня колебались между продолжением роста и желанием зафиксировать позиции на фоне выхода в целом нейтральных макроданных (подробнее см. комментарий «Кризис – в головах!»). Американский фондовый рынок вчера показал один из лучших дней в этом году, поднявшись на 3-4 % по основным индексам в надежде на то, что председатель ФРС в ближайшую пятницу даст намек на QE III. Тем не менее, ожидания нового раунда количественного смягчения существенно выше реальных предпосылок для старта программы в краткосрочной перспективе, и если Б. Бернанке разочарует инвесторов, то рынки могут отреагировать резким падением.

Вчера Treasuries выросли в доходности на 5-6 б.п. по всей кривой, несмотря на крайне успешный аукцион по размещению 2-летних госбумаг объемом $ 35 млрд по рекордно низкой ставке 0.222% (напомним, что недавнее размещение UST’10 также прошло по минимальной доходности для данной срочности бумаги). По всей вероятности, инвесторы отдают предпочтение надежности, а не доходности вложений, а «просадки» служат лишь поводом для покупок.

Российские еврооблигации: отскок не удался

Российские еврооблигации не смогли продолжить отскок, зарождавшийся в предыдущие два торговых дня. Вчера котировки большинства ликвидных бумаг завершили день на отрицательной территории. Несколько хуже рынка выглядели бонды Газпрома, а также среднесрочный и длинный участки кривой VIP. Рост доходности в большинстве случаев не превышал 5-6 б.п., при этом отмечались точечные покупки. В частности спросом пользовались относительно короткие выпуски Evraz' 13 (-5 б.п. в доходности), EuroChem' 12 (-12 б.п.), MTS' 12 (-10 б.п.).

Суверенные бумаги также ушли на отрицательную территорию по итогам дня, прибавив в доходности 2-5 б.п. Индикативный RUS’30 завершил день без изменений доходности (-2 б.п. в цене). Спрэд выпуска к американскому «бенчмарку» сузился до 204 б.п.

Корпоративные новости

Газпрому удалось отстоять 15 %-ное повышение тарифов на газ?

Событие

Как пишут сегодня Ведомости со ссылкой на свои источники, в следующем году регулируемые цены на газ в РФ могут вырасти на 15 %, как это и было предусмотрено реализацией программы по либерализации внутреннего рынка. Напомним, что ранее премьер-министр Владимир Путин поручал рассмотреть возможность ограничения роста тарифов для естественных монополий уровнем инфляции (5-6 %).

Комментарий

Очевидно, что для Газпрома и НОВАТЭКа возможное сохранение прежних темпов роста тарифов на газ для внутреннего рынка является очень хорошей новостью. По нашим оценкам, цена вопроса для Газпрома составляет около 6 % от EBITDA концерна, для НОВАТЭКа – чуть более 10 %. При этом отметим, что мы изначально не верили в возможность ограничения цен внутреннего рынка для газового сектора (см. например наш daily от 08.04.2011) исходя из ожидаемого повышения налоговой нагрузки и роста CAPEX Газпрома. Так, вероятное планомерное повышение НДПИ с 237 руб. за тыс. куб. м до 544 руб. за тыс. куб. м к 2014 году, приведет к росту налоговой нагрузки для Газпрома на 8-12 % от EBITDA, для НОВАТЭКа (с учетом применения понижающих коэффициентов) – на 2 % от EBITDA.

Индексация тарифов в 2012 будет еще меньше?

Событие

Как сообщает газета «Коммерсант», Минэкономики предлагает в 2012 г. индексировать тарифы естественных монополий, включая электроэнергетику, на 6 %, причем начиная со второго полугодия. По данным источника газеты, для ФСК с 1 июля рассматривается два варианта индексации — на 15 % или 4-6 %. Кроме того, Правительство подписало распоряжение, согласно которому предельные тарифы на мощность при проведении конкурентного отбора мощности (КОМ) на 2012 год останутся на уровне текущего года.

Комментарий

Ранее предложение министерства по отношению к монополиям было более щедрым и минимальное повышение тарифов с начала года составляло 7.4 %. Таким образом, в январе регулируемые тарифы для энергетики могут остаться на уровне предыдущего года и лишь с июля вырасти на уровне, близком к потребительской инфляции. На наш взгляд, ограничение роста тарифов до нуля может находиться в рамках подготовки к федеральным выборам и быть впоследствии пересмотрено. В этих условиях в более защищенной позиции находятся такие эффективные генерирующие компании, как Е.ОН Россия (ОГК-4) и ОГК-5, доля регулируемых услуг в выручке которых минимальна. Наибольшие потери может понести ФСК, тарифы которой, как ожидалось, вырастут в 2012 г. на внушительные 26 %. Тем не менее, при сохранении текущей структуры RAB-регулирования потери ФСК и других сетевых компаний могут быть компенсированы до конца регуляторного периода, т.е. 2014-2016 гг. Кроме того, снижение сетевых тарифов может сопровождаться пропорциональным снижением инвестпрограммы, в результате чего падение чистого денежного потока в сетях может оказаться минимальным.

Мировая экономика

Кризис – в головах!

Вчера были опубликованы предварительные значения индексов PMI за август по еврозоне и Китаю. В настоящий момент эта статистика представляет значительный интерес, т.к. является первой возможностью оценить влияние финансовых катаклизмов, случившихся в августе, на динамику реальной экономики.

Судя по опубликованным цифрам (см. табл.), ничего страшного с экономикой в августе не случилось. В Китае PMI manufacturing немного подрос, в еврозоне – незначительно снизился. Значения обоих индексов (49.8 в Китае и 49.7 в Еврозоне) позволяет констатировать слабость промышленной конъюнктуры в двух крупнейших промышленных регионах мира, в то же время говорить о начале рецессии (сокращении промышленного производства) не приходится. Это, кстати, принципиально отличает нынешнюю ситуацию от осени 2008 года, когда паралич кредитных рынков, вызванный банкротством Lehman Brothers, привел к моментальному коллапсу спроса на многие промышленные товары и резкому сокращению объемов производства в мире. Сейчас сигналов о начале спада в промышленном секторе не видно. Если говорить о сфере услуг, то здесь тоже всё спокойно, по крайней мере, в Европе, где августовский PMI Services составил 51.5, практически не изменившись по сравнению с предыдущим месяцем.

Вчера же был опубликован ещё один важный индикатор – индекс доверия инвесторов и аналитиков к экономике Германии, рассчитываемый исследовательским институтом ZEW. В августе этот индекс просто рухнул – с 90.6 до 53.5, отражая резкое ухудшение рыночных ожиданий в отношении роста немецкой экономики. Можно сказать, что в головах инвесторов кризис уже начался, чего нельзя сказать про экономику.

Именно опасения нового экономического спада в мире стали главной причиной августовского провала фондовых рынков. Но насколько эти опасения обоснованы? Пока сказать сложно; будем следить за развитием ситуации. На данный момент, мы склонны считать движение рынков вниз избыточным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов