Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ускорение инфляции продолжится, и уже весной годовые показатели инфляции могут достигнуть 11%


[12.01.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Глобальный пик ликвидности пройден, интересный январь

Новогодняя «закачка»

В конце прошлого года мы традиционно столкнулись с «накачкой» ликвидности в систему – за считанные дни суммарный объём депозитов и к/с банков в ЦБ взлетел до 1.4 трлн руб., а ставка Mosprime o/n за один день (с 30 по 31 декабря) снизилась более чем на 150 б.п., вернувшись к отметке 1.75 %.

Перспективы 2011

Мы полагаем, что глобальный пик ликвидности пройден. По итогам декабря, ликвидность находилась на уровне декабря предыдущего года. Кроме того, с мая наблюдался понижательный тренд среднемесячной ликвидности, а ЦБ продолжает постепенное сворачивание антикризисных мер. Таким образом, в 2011 г. мы не ожидаем избыточного роста ликвидности, особенно на фоне планов крупных заёмщиков первого эшелона. Активная борьба с дефицитом федерального бюджета и программа размещения ОФЗ также не говорят в пользу роста ликвидности.

Что сейчас?

Сегодня уровень ликвидности находится на максимуме с июня прошлого года - более 1.6 трлн руб., более чем в два раза превышая локальный минимум начала декабря. Рост происходит, в основном, за счёт депозитов банков в ЦБ. Ставка Mosprime находится на среднем уровне за последние 5 месяцев – 2.8 %, а ставки по межбанковским депозитам – в диапазоне 2.75-2.8 %. Ярким событием вчерашнего дня стало резкое укрепление рубля к евро, вызванное негативом из Европы, накопившемся за время новогодних каникул в РФ. Рост рубля к евро оказал поддержку дальнейшему укреплению бивалютной корзины, которая сейчас находится на уровне 34.51.

Чего ждать в январе

Нам представляется, что в условиях отсутствия крупных притоков ликвидности в январе и наличия гарантированного оттока депозитов Минфина (160 млрд руб.) ситуация с ликвидностью будет достаточно интересной. Наша оценка налогового оттока составляет порядка 300 млрд руб., что чуть ниже среднемесячного поступления четырех основных налогов за последние 2 года (порядка 360 млрд руб.). Мы полагаем, что подушка в 1.6 трлн руб. будет достаточной для покрытия оттоков ликвидности, в то же время считаем, что заметно активизируется рынок РЕПО и, возможно, даже сегмент РЕПО с ЦБ. Наша оценка по уровню совокупного объема счетов банков в ЦБ и депозитов на конец января в районе 1- 1.2 трлн руб. В связи с этим, полагаем, что рост краткосрочных ставок денежного рынка на 50-100 б.п. в 20-х числах исключать не стоит.

Медленный старт российского рынка

Оборот торгов в секторе корпоративных и муниципальных облигаций составил порядка 12 млрд руб., что гораздо ниже стандартных «активных дней». При этом настроения были негативными: сильно падали в цене облигации Москва-61, РСХБ-8, Вымпелком-3. На 1.5 п.п. подорожал FRN Транснефть-03. Дополнительной информации по аварии Мечела нет, стоимость акций компании растет, а облигации теряют в цене 70-90 б.п. на высоких оборотах (+20-40 б.п. в доходности).

Внутренний рынок

Итоги года индексы BMBI

По итогам года корпоративные облигации принесли держателям 13 % совокупного дохода, муниципальные и государственные 14 и 11 % соответственно. Год показал рекордное сокращение доходностей по всем сегментам рынка долга, а лидером по снижению доходности стал третий эшелон (-800 б.п.). В настоящее время самыми «длинными» сегментами рынка являются субфедеральный и государственный – дюрация 2 и 3 года соответственно. Наиболее длинными корпоративными облигациями являются «фишки», а третий эшелон «недотягивает» по показателю и до года.

ОФЗ-2011: миллиардный замах…

Согласно опубликованному на сайте Минфина предварительному графику аукционов по размещению ОФЗ, в первом квартале планируется занять 420 млрд руб. По нашим оценкам, с учётом выплат по ОФЗ такой объём подразумевает нетто-привлечение порядка 300 млрд руб.

Отметим, что судя по всему Минфин равномерно распределил план по заимствованиям на четыре квартала – аннуализированный валовой объём привлечения составляет как раз 1.7 трлн руб., заявленный в секции «источники покрытия дефицита» бюджета на 2011-2013 гг.

Мы полагаем, что программа привлечения первого квартала не будет выполнена на 100 %, чему есть ряд объективных причин ввиду экономии расходов и Резервного фонда в конце года.

Глобальные рынки

Внимание к размещениям

Сегодняшний день пройдет под знаком размещений. В Европе состоится аукцион по размещению пяти- и десятилетних гособлигаций Португалии на € 1.25 млрд, в США – аукцион по размещению 10-летних UST на $ 21 млрд (вчерашние результаты аукциона для 3-летних бумаг можно назвать смешанным). А в России с дебютными облигациями в швейцарских франках выходит ВЭБ. Теперь подробнее об этих событиях.

Ирландский сценарий для Португалии?

Пока российские рынки отдыхали во время новогодних каникул, глобальные рынки продолжали волновать старые проблемы, а именно, долговая ситуация еврозоны. Выделение помощи Ирландии в декабре прошлого года вопроса не решило, и в начале нового года существенный рост показали значения CDS и доходности гособлигаций Португалии. Страна пока отказывается признавать необходимость принятия сторонней помощи, но более определенной картина может стать уже сегодня, когда будет проведен аукцион по размещению пяти- и десятилетних гособлигаций на € 1.25 млрд.

Помимо Португалии, усилились опасения инвесторов и по поводу Испании. Размер государственного долга обеих стран (суммарно по итогам 2009 г. € 690 млрд) превышает объем возможной помощи со стороны стран ЕС и МВФ, однако помощь слабым странам еврозоны может придти с Востока: в январе стало известно о том, что в ближайшее время будут выпущены единые гособлигации стран еврозоны, а Китай и Япония объявили о том, что готовы выкупить существенный объем этих выпусков. Помимо этого, в сегодняшнем WSJ опубликована статья о том, что вероятно значительное увеличение объема фонда помощи странам еврозоны (EFSF) с текущих € 440 млрд.

Доходности UST немного подросли

Неплохое начало сезона отчетности (вчера лучше прогнозов отчитались строительная компания Lennar и сеть магазинов Sears) и готовность Японии оказать помощь странам еврозоны снизили спрос на UST. Доходности, соответственно, поползли вверх.

ВЭБ интересуется франками

В новом году ВЭБ расширяет корзину валют публичных заимствований. Сегодня начинается роуд-шоу еврооблигаций ВЭБа, номинированных в швейцарских франках. До этого в 2010 г. банк дважды выходил на рынок еврооблигаций, заняв в общей сложности 3.2 млрд в долларах США. Более подробной информации о планируемом выпуске (сроки, объем, индикативная доходность) пока нет.

Среди российских банков еврооблигации в швейцарских франках имеют ВТБ, Сбербанк и Банк Москвы. Средний спрэд к свопам составляет 220 б.п.

Российские еврооблигации: хорошее начало года

Российский долговый рынок в первый рабочий день нового года постарался «догнать» UST, подорожавшие на прошлой неделе на фоне обострения проблем еврозоны. В результате доходность RUS’30 снизилась на 6 б.п., а спрэд к UST сузился до 141 б.п.

Российские корпоративные еврооблигации также выросли в цене, в особенности это коснулось небанковских бумаг второго эшелона, такие как Евраз и Северсталь, причиной чего могли стать новости о наводнении в Австралии и затоплении ряда угольных шахт. К международным новостям добавились локальные новости о расследовании возможности картельного сговора среди российских угольных компаний. Мы полагаем эту реакцию рынков слишком эмоциональной и не думаем, что сегодня подобная динамика сохранится.

Банковский сектор

Статистика за ноябрь свидетельствует о сохранении позитивных тенденций

В последний день прошлого года Банк России опубликовал официальные данные банковского сектора за ноябрь и 11 мес. 2010 г. Сами цифры согласуются с прежними предварительными данными ЦБ и результатами крупнейших банков, озвученных в течение декабря.

Статистика за ноябрь зафиксировала сохранение позитивных тенденций в банковском секторе. Кредитный портфель банков продолжает расти, качество кредитного портфеля улучшается, отчисления в резервы имеют тенденцию к сокращению, что приводит к росту чистой прибыли.

- Кредитный портфель российских банков уверенно растет. Кредиты населению за 11 мес. выросли на 11.9 %, а кредиты предприятиям – на 10.9 %. В ноябре месяце кредитный портфель физлиц увеличился на 1.5 %, а предприятий - на 1.6 %.

- Вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что по предварительным данным кредитный портфель банков вырос по итогам 2010 г. на 11.7 % против 11.1 % за 11 мес. 2010 г. Это говорит об умеренном темпе роста кредитного портфеля банков в декабре.

- Из позитивных тенденций ноября стоит подчеркнуть сокращение общей совокупной просроченной задолженности банков на 31 млрд руб., главным образом, за счет просроченной задолженности юрлиц.

- Рост кредитного портфеля и сокращение просроченной задолженности приводят к заметному снижению доли плохих кредитов, которая с середины 2010 г. снизилась на 70 б.п. до 6.0 %.

- Чистые отчисления в ноябре составили 5.4 млрд руб. против среднего значения за предыдущие 10 мес. в 15.8 млрд руб. Уровень резервов к кредитному портфелю снизился на 10 б.п. до 11.1 %, а покрытие резервами просроченной задолженности выросло до 185 % со 180 % в конце октября.

- Балансовая прибыль банков выросла за месяц на 54 млрд руб. до 495.3 млрд руб. с 441.1 млрд руб. Прибыль банков в ноябре оказалась на 11 млрд руб. выше среднего значения за предыдущие 10 мес. и была на половину обеспечена прибылью Сбербанка, составившей 29.7 млрд руб.

Статистика ЦБ по банковскому сектору не содержит принципиально новой информации, способной повлиять на решение инвесторов в отношении облигаций банков, т.к. была опубликована после подробных анонсов со стороны официальных лиц ЦБ. Мы ждем, что темпы роста кредитного портфеля банков при прочих равных смогут составить 15-20 %, а ускорение инфляции сможет привести к пересмотру процентных ставок в сторону повышения, что позволит банкам удержать процентную маржу и повысить рентабельность по итогам года.

Экономика и политика

Инфляция: реализуется самый пессимистичный сценарий

Росстат вчера опубликовал окончательную оценку инфляции за 2010 год, которая превзошла самые пессимистичные прогнозы. Рост потребительских цен по итогам декабря составил 1.1 %, а за весь год цены выросли на 8.8 % (мы прогнозировали рост на 8.5 %). Таким образом рекорд 2009 г., когда инфляция была зафиксирована на том же уровне, устоял.

Основной вклад в инфляцию в 2010 г. внесли продовольственные товары, которые подорожали на 12.9 % (6.1 % в 2009 г.), в то время как непродовольственные товары выросли в цене лишь на 5.0 % (9.7 %).

По нашим оценкам, ускорение инфляции продолжится, и уже весной годовые показатели инфляции могут достигнуть 11 %. Если не будет внешних шоков, то во второй половине года инфляционное давление должно начать ослабевать, однако по итогам года рост цен всё равно превысит 10 % (наш прогноз остается неизменным – 10.5 %). Повышение ставок Центробанком представляется неизбежным (наш прогноз – повышение основных ставок в течение года в пределах 50-100 б.п.), однако на текущих показателях инфляции действия денежных властей практически не отразятся – начавшееся ужесточение кредитно-денежной политики создаст предпосылки для замедления инфляции в 2012 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: