Внутренний рынок

Распродажи усиливаются

Рублевый рынок облигаций вчера поддался глобальным негативным настроениям и завершил день глубоко в красной зоне практически по всем ликвидным выпускам. Объем торгов на бирже и в РПС вырос примерно на 60% по сравнению с уровнем понедельника, оставаясь при этом несколько ниже средних значений апреля.

В центре внимания продавцов вчера, помимо выпусков Москвы, испытывающих давление продавцов несколько сессий подряд, оказались также короткие выпуски ОФЗ и практически все ликвидные облигации РЖД. Объем торгов с выпусками ОФЗ и Москвы составил примерно по 1.5 млрд руб., сделки с выпусками РЖД прошли на сумму чуть менее 2 млрд руб.

По итогам дня госбумаги с погашением через 2-3 года подешевели до 200 б.п., облигации столицы - до 125 б.п., наиболее торгуемые в последнее время выпуски РЖД-10 и РЖД-23 потеряли 115-155 б.п. Обращает на себя внимание тот факт, что если в конце апреля держатели избавлялись по большей части от длинных выпусков, то теперь продажи сместились ближе к короткому концу кривых.

Помимо перечисленных облигаций, продолжается снижение котировок выпусков Газпрома (вчера потери составили около фигуры), а также размещенных в апреле биржевых облигаций Газпром нефти, торгующихся уже на 250 б.п. ниже номинала. Только за один день котировки Газпром нефть БО-6 снизились на 150 б.п.

Движения в облигациях сотовых операторов МТС и Вымпелкома, судя по характеру совершенных сделок, носили технический характер.

Сегодня на фоне продолжающегося ослабления рубля не приходится ждать существенного улучшения настроений инвесторов, хотя уровень рублевой ликвидности остается высоким, превышая 1.3 трлн. руб., а шестимесячные ставки Mosprime остаются на комфортном уровне.

В полку новобранцев пополнение: Соллерс разместился…

Вчера Соллерс в полном объеме разместил выпуск биржевых облигаций на 2 млрд руб. По данным организаторов спрос составил 2.5 млрд руб. Ставка купона была определена ранее, 27 апреля, по факту закрытия книги заявок в размере 13.0% - по нижней границе ориентиров организаторов. По сути, компания успела одной из последних завершить сбор заявок до начала масштабной коррекции на рынке облигаций. Мы находим доходность новых облигаций Соллерса вполне адекватной, учитывая то, что автопроизводитель вовлечен в очень репутационный и масштабный проект с Fiat.

…на очереди - СКБ, Авангард и Ярославская область

Между тем, эмитенты не теряют надежды разместить новые облигации в мае. Вчера о своем намерении пополнить долговой рынок новыми выпусками заявили три эмитента.

СКБ-банк во второй половине мае 2010 г. собирается разместить трехлетние биржевые бонды на 2 млрд. руб. с индикативной ставкой купона 9.4 -10.0%. По выпуску предусмотрена 1.5-годовая оферта.

АКБ Авангард назначил дату размещения трехлетнего выпуска 3-й серии на 1.5 млрд. руб. на 14 мая. Напомним, что этот выпуск маркетировался в феврале, позже компания перенесла срок размещения облигаций с начала марта на неопределенное время. Ориентиры по купонам до оферты составляют 9.5-9.75%, что транслируется в доходность 9.73-9.99% при дюрации выпуска 0.9 года.

В этом году первым регионом, разместившим облигации на первичном рынке (помимо Москвы), обещает стать Ярославская область. Вчера начался маркетинг трехлетнего выпуска этого эмитента серии 34009 на 3 млрд. руб., дата размещения назначена на 20 мая. Уровень эффективной доходности к погашению находится в диапазоне 9.0-9.5% при дюрации около 2.5 лет.

Глобальные рынки

Греция угрожает благополучию Европы. Уже официально…

Греция продолжает оставаться главным ньюсмейкером на мировых финансовых рынках. Вчерашняя забастовка в Греции переросла в массовые беспорядки и столкновения: сбываются наихудшие опасения участников рынка о том, что implementation cost греческих антикризисных мер могут быть слишком высоки.

Угроза распространения долгового кризиса на другие страны Еврозоны приобретает все более реальные очертания. Ангела Меркель и Доминик Стросс-Кан выступили вчера с предупреждениями об угрозе распространения греческого финансового кризиса на другие государства Евросоюза. Международное рейтинговое агентство Moody's поместило рейтинги государственных облигаций Португалии на уровне Аа2 в список на пересмотр с возможным понижением, после чего стоимость страхования от дефолта Португалии (395 б.п.) обновила свой максимум. Греческие CDS тоже выросли до максимальных значений.

Евро: еще один нокаут

Такой новостной фон существенно ослабил позиции евро по отношению к другим мировым валютам. В течение вчерашнего дня впервые с апреля 2009 года евро по отношению к доллару снизилось до отметки $1.28.

Опасения по поводу того, что локальные проблемы с суверенными долгами стран PIGS могут серьезно отразиться на мировой экономике, существенно снизили и цены на сырье. Так, вчера стоимость нефти марки WTI упала ниже $80 за баррель.

Новая волна «бегства в качество» привела к падению доходности UST 10 на 5 б.п. до 3.54%, что вместе с ростом Russia 30 на 13 б.п. расширило спрэд между ними со 164 до 181 б.п. Сегодня утром Russia 30 торгуется с доходностью 5.4 – 5.5 %.

Новые сигналы о восстановлении рынка труда США

Вчера были опубликованы 2 отчета, которые традиционно рассматриваются как опережающие индикаторы состояния рынка труда. Предварительный индикатор ADP показал, что количество рабочих мест увеличилось в апреле на 32 тыс, мартовский показатель после пересмотра составил 19 тыс.

Данные независимого агентства Challenger о сокращении рабочих мест также показывают улучшение ситуации. Компании в апреле сократили 38 326 мест, что значительно ниже мартовского значения в 67 611. Совокупно оба отчета уверенно говорят об улучшении ситуации на рынке труда США, поэтому с большой вероятностью пятничный отчет по безработице не расстроит инвесторов.

Аукционы UST на следующей неделе

Казначейство США опубликовало детали аукционов UST, которые будут проводиться на следующей неделе:

• 11 мая инвесторам предложат 3-летние ноты объемом $ 38 млрд
• 12 мая – 10-летние облигации объемом $ 24 млрд
• 13 мая – 30-летние облигации объемом $ 16 млрд.

Совокупно инвесторам будет предложено $ 78 млрд, спрос на которые обещает быть высоким. Размер американского долга – проблема не столь очевидная, а нарастающее беспокойство по поводу судьбы еврозоны заставляет инвесторов обращать большее внимание на безрисковые активы, которыми по-прежнему остаются UST.

Продажи в сегменте российских еврооблигаций

Вчера продажи в российском сегменте еврооблигаций продолжились: на фоне укрепляющегося доллара и общего бегства в качество бумаги корпоративных эмитентов прибавили в доходности в среднем более 15 б.п. Наибольшие потери в цене понесли бумаги металлургов.

Корпоративные новости

Дикси готовится к рефинансированию короткого долга

Розничная сеть «Дикси» договаривается с ING, Юникредит банком, Райффайзенбанком и БСЖВ о рефинансировании синдицированного кредита на $135 млн с погашением в июне 2010 г. Как пишут Ведомости, речь идет об объеме $200 млн (2 транша – $135 млн и $65 млн) на 4 года. Предполагается, что новый кредит будет предоставлен в российских рублях на четыре года по ставке MosPrime + 4-4.5 % взамен LIBOR+330 б.п. ранее.

Мы считаем, что 4-летнее фондирование под 8.5-9.0% годовых в рублях (если исходить из текущих значений MosPrime) – достаточно хорошая ставка для Дикси. В любом случае, тот факт, что банки обсуждают возможность рефинансирования долгов ритейлера и то, что сделка находится на завершающей стадии – это очень хороший знак для кредиторов компании.

Когда сделка будет завершена, то проблема короткого долга для Диски снизится до ничтожного уровня. Хотя на подходе к группе коротких долгов окажется облигационный займ на 3 млрд руб. (11.3% к погашению в мае 2011 г.), мы не думаем, что это критично для кредитоспособности компании.

Позавчера Дикси опубликовала неплохой пресс-релиз по операционным результатам за 1 кв. 2010 г. Темп роста выручки сети продолжает ускоряться: в марте продажи выросли на 14 % против 13 и 11 % в феврале и январе соответственно. Продажи в 1-м квартале составили почти 15 млрд руб. Основным драйвером является улучшение динамики сопоставимых продаж. Темпы снижения трафика замедлились до 1.4 % в 1-м квартале этого года против падения на 5 % в прошлом году.

Мы считаем, что облигации Дикси при спрэде 300-350 б.п. к кривой Х5 вполне заслуживают внимания инвесторов.

ТНК-ВР: ожидаемые результаты за 2009 г.

Вчера ТНК-BP Холдинг (ТБХ) представил результаты по стандартам US GAAP за 2009 г. Выручка компании сократилась в 2009 г. на 31 % по сравнению с 2008 г., что примерно соответствует конъюнктуре рынка: средняя цена нефти сорта Urals снизилась на 35 %. Расходы компании снизились сильнее, чем ее выручка (на 33 %), в основном из-за сокращения налоговой нагрузки.

В результате показатель EBITDA за 2009 г. составил почти $ 8 млрд, а удельный показатель на баррель добычи – $ 15.5 (у ЛУКОЙЛА $ 19, у Роснефти $ 18.5).

Денежные потоки компании от операционной деятельности выросли за 2009 г. относительно аналогичного периода прошлого года на 15 % до $ 7.6 млрд. Капитальные вложения ТБХ сократились на 36 % до $ 2.4 млрд. В итоге свободный денежный поток компании за 2009 г. вырос на 82 % и составил $ 5.3 млрд. Однако данное высокое значение свободных потоков является исключительным явлением, обусловленным единовременным сокращением инвестиций и высвобождением оборотного капитала в период кризиса. В 2010 г., по нашим оценкам, свободные потоки будут значительно ниже (порядка $ 2 млрд).

С учетом того, что ТБХ выплатила дивиденды за 2009 г. в размере $ 5.5 млрд и направила на прочие инвестиции около $ 800 млн, чистый долг компании увеличился с $ 875 млн по состоянию на 31 декабря 2008 г. до $ 1 897 млн по состоянию на 31 декабря 2009 г.

В целом мы положительно оцениваем показатели ТБХ за 2009 г., однако при сопоставимой доходности еврооблигаций ТНК-ВР и Газпрома публичные долговые инструменты нефтяной компании сложно назвать интересными.

Х5 Retail Group: консолидации продолжается

Вчера X5 Retail Group объявила о подписании соглашения о приобретении дополнительных 20 % акций компании «Экспресс-Ритейл», управляющей розничной сетью «Перекресток-Экспресс», за $ 6 млн. Напомним, что после завершения сделки доля X5 Retail Group в Перекрестке-Экспресс увеличится до 60 %, что позволит консолидировать ее выручку в финансовой отчетности.

Сеть «Перекресток-Экспресс» насчитывает 52 магазина в Москве и Московской области общей торговой площадью 9 тыс. кв. м. Выручка сети не раскрывается: по нашим оценкам, она может составлять около 1.5 млрд руб. С операционной точки зрения, консолидация бизнеса Перекрестка-Экспресс позволит повысить эффективность управления магазинами шаговой доступности. С кредитной точки зрения, сделка нейтральна для Х5 Retail Group.

Мы находим облигации Х5 Retail Group (4 выпуск) достаточно справедливо оцененным инструментом, ведь их премия над кривой ОФЗ сейчас составляет около 200 б.п. Кроме того, спрэд к кривой Мосэнерго, наконец-то, достиг справедливых значений 50-70 б.п., хотя некоторое время он не находился в положительной зоне.

Самохвал: проблемы даже у залоговых кредиторов

Банки «Возрождение» и «Северный морской путь» не смогли провести реструктуризацию своего проблемного актива — торговой сети «Самохвал». В конце прошлой недели арбитражный суд зарегистрировал заявление о собственном банкротстве преемника «Самохвала» — ООО «Самторг». Причиной неожиданного банкротства стала несогласованность действий кредиторов сети. Об этом сегодня пишет Коммерсант.

Напомним, что Самохвал был эмитентом облигаций на 1.5 млрд руб., по которым в октябре 2009 г. допустил дефолт как по телу долга, так и по купонным выплатам. Даже если дефолта Самторга удастся избежать, то облигационерам Самохвала надеяться не на что: с юрлиц Самохвала в ходе реструктуризации были выведены все активы.