Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Участие в размещении облигаций Запсибкомбанка интересно, начиная с нижней границы озвученного интервала ставки купона


[10.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Запсибкомбанк: крепкий эмитент банковского сектора

Событие

Запсибкомбанк (B-/NR/NR) открыл 7 июня книгу заявок на трехлетние биржевые облигации серии БО-01 совокупным объемом 2 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта через полтора года. Ориентиры ставки купона составляют 9.5-10.0 %, что соответствует доходности 9.73-10.25 %. Сбор заявок продлится до 16:00 по московскому времени 21 июня 2011 года. Размещение предварительно запланировано на 24 июня.

Доходность выпуска биржевых облигаций Запсибкомбанка находится на уровне 9.73 – 10.25 %. На наш взгляд, учитывая масштабы и рентабельность бизнеса, рейтинг эмитента, справедливая доходность должна составлять 9.60 – 10.0 % к полуторалетней оферте.

Считаем интересным участие в размещении, начиная с нижней границы озвученного интервала.

Запсибкомбанк – крупный региональный банк, занимающий лидирующие позиции в Уральском Федеральном округе. Банк не новичок на публичном долговом рынке – дебютный облигационный выпуск объемом 1.5 млрд руб. был размещен в 2008 году и успешно прошел оферту в 2009 г. Кроме того, банк длительное время публикует отчетность по МСФО и имеет рейтинг одного из ведущих рейтинговых агентств (S&P) на уровне В-, которое отмечает высокое качество активов, низкий уровень просроченной задолженности и значимую роль банка в экономике региона. Следует отметить, что стратегической задачей Банка является повышение рейтинга до уровня «BB-» к концу 2012 года.

Отмечая непосредственные финансовые показатели банка, необходимо отметить, что благодаря взвешенному подходу к оценке кредитного риска, уровень просроченной задолженности не превышает 3 %.

В 2010 году наметился перелом тренда снижения NIM: 5.14 % против 4.65 % годом ранее. В целом чистые процентные доходы выросли почти на 30 %, чистые комиссии – на 6 %. Банк с запасом соответствует всем основным нормативам ЦБ по ликвидности и имеет возможность увеличения кредитного портфеля без ухудшения ликвидной позиции.

Среди основных рисков эмитента, а также недостатков структуры облигационного выпуска, которые могут повлиять на оценку справедливой доходности бумаг, выделяем достаточно высокую концентрацию кредитного и депозитного портфелей, относительно невысокие показатели прибыльности, а также неломбардность выпуска.

Что касается позиционирования выпуска, то необходимо отметить, что исторический спрэд между кривыми эмитентов финансового сектора с рейтингами «B» и «B-» согласно рейтинговым индексам Банка Москвы на данной дюрации составляет порядка 50 б.п., что трансформируется в нижнюю границу справедливой доходности около 9.7 %. С другой стороны, многие эмитенты с рейтингом «B-» имеют меньшие масштабы бизнеса (к примеру, Национальный Стандарт, СБ Банк), что предполагает наличие для Запсибкомбанка некоторого дисконта к кривой «B-». Интересен для сравнения и размещенный относительно недавно выпуск близкого по размеру активов и показателям рентабельности УБРР («В-» от S&P) тем же номинальным объемом, который в настоящий момент торгуется с доходностью около 9.6 % на дюрации 1.2 года.

Таким образом, суммируя вышесказанное, полагаем, что справедливый уровень доходности бондов Запсибкомбанка находится в пределах 9.60-10.0 % к полуторалетней оферте. Считаем интересным участие в размещении, начиная с нижней границы озвученного интервала.

Внутренний рынок

Госсектор: снова рост

Денежный рынок уже который день подряд находится в стабильном равновесном состоянии. Совокупный оборот свободных денежных средств на протяжении всей недели колебался между отметками в 900 и 1000 млрд руб. Ставки MosPrime также исключительно стабильны, ставка overnight в течение недели находилась в пределах 9.75-9.77%. Можно предположить, что этот уровень является новым равновесным для короткой ставки МБК после поднятия ЦБ депозитных ставок на 25 б.п. Ожидаем, что в подобном равновесии рынок будет находиться вплоть до начала следующего налогового периода, который начнется 20 июня с выплаты трети НДС за первый квартал.

Обороты на внутреннем рынке вчера снова были высокими – 44 млрд руб. в корпоративном секторе и 11 млрд руб. в государственном. Причем рынок продемонстрировал существенный рост, подавляющая часть оборота (чуть менее 90%) в обоих секторах пришлась на сделки по покупке.

Государственный сектор внутреннего рынка после однодневной передышки и некоторого снижения вчера снова возобновил рост. Большинство бумаг дорожает в пределах 10-20 б.п., лучшую динамику демонстрируют ОФЗ 25072 (+23 б.п. к цене), ОФЗ 25068 (+22 б.п. к цене) и ОФЗ 26202 (+21 б.п. к цене). Почти на полфигуры подорожал длинный ОФЗ 46020. Снижаются в цене на невысоких оборотах лишь два коротких выпуска (ОФЗ 25066 и ОФЗ 25064, причем последний почти на фигуру). Успешно размещенный на неделе ОФЗ 25079 на хороших оборотах (1.5 млрд руб.) опустился еще на 5 б.п. по доходности, второй размещенный выпуск ОФЗ 26206 торгуется на уровне размещения.

Корпоративные бонды поддерживают инициативу госсектора, ВБД выкупил бумаги

Корпоративный сектор поддерживает инициативу государственного и на значительных оборотах более 40 млрд руб. демонстрирует рост – около 85% торгового объема составляют сделки с повышением цены. Однако значительное влияние на данные цифры оказывает сделка по досрочному выкупу бондов Вимм-Билль-Данна с премией к вторичному рынку – 22 млрд руб. совокупного оборота пришлось на данные бумаги, выкупленные с премией 30-40 б.п. по цене 101.8 и 103.1 % от номинала. Помимо них высокие обороты традиционно демонстрируют Лукойл-04 и Лукойл БО-07, а также РусГидро-01 и Альянс БО-01, снижающийся в цене на фоне нового первичного размещения. На 5 б.п. в доходности снижаются бонды Мечела БО-02, несмотря на новость о новом размещении на 5 млрд руб.

Лучше рынка выглядели облигации: ВК-Инвест7 (MD 3.42/0.55 %/ yield 8.24/-16 б.п.), ВЭБ 09 (MD 3.73/0.35 %/ yield 7.95/-9 б.п.), ВЭБлизинг3 (MD 2.4/0.29 %/ yield 7.43/-12 б.п.), МТС 07 (MD 4.65/0.39 %/ yield 8.38/-8 б.п.), СПб-Б БО-4 (MD 1.3/0.25 %/ yield 7.21/-18 б.п.).

В муниципальном секторе значительные обороты прошли в бондах Москвы-62 и Краснодарского края-03.

В ближайшие дни ожидаем схожей динамики торгов в случае, если на внешних рынках не случится очередной порции негатива. По-прежнему остается активным первичный рынок (в течение предыдущих дней объявлено об открытии книг заявок по облигациям Запсибкомбанка, Московского Кредитного Банка, Мечела, Кузбассэнерго, Буровой компании «Евразия» и пр.), который может отвлечь на себя внимание инвесторов.

Глобальные рынки

Рынки захотели роста

Вчера погода на мировых финансовых рынках была переменчивой. В начале дня инвесторы проявляли осторожность до объявления решения ЕЦБ по процентной ставке и заявления его главы Ж.-К. Трише о планах регулятора на будущее. Европейский Центробанк оправдал прогнозы рынков, оставив ставку без изменения и подтвердив курс на возможное ужесточение денежно-кредитной политики. Президент ЕЦБ отметил, что динамика европейской экономики все еще позитивна и что риски инфляции остаются повышенными из-за значительного запаса ликвидности на рынках. Не забыл Трише упомянуть и «strong vigilance» (повышенная бдительность), что указывает на то, что ставка, вероятно, будет повышена на одном из ближайших заседаний, возможно уже в июле.

Чуть позже был опубликован блок американской статистики, которая вышла неоднозначной. Число заявок на пособие по безработице на минувшей неделе повысилось, несмотря на ожидания снижения показателя. А вот дефицит торгового баланса сократился до $ 43.7 млрд, порадовав инвесторов, которые ожидали его роста. Похоже, инвесторы уже настроились на позитивную волну и фактически проигнорировали данные, свидетельствующие об отсутствии восстановления на рынке труда. По итогам вчерашнего дня европейские индексы прибавили более 1%. На американских рынках также большую часть дня царил оптимизм, однако к концу дня индексы растеряли часть роста после выхода разочаровывающих данных по торговому балансу Китая (профицит увеличился в мае лишь до $ 13.05 млрд с $ 11.4 млрд при прогнозе роста до $ 18.6 млрд) (слишком много про рынки акций).

UST сдают позиции

Доходности Treasuries существенно выросли на фоне интереса инвесторов к риску. В отличие от размещения UST’10 в среду, итоги аукциона 30-летних американских суверенных бумаг оказались относительно неудачными: доходность размещения составила 4.238% при доходности выпуска на вторичном рынке на уровне 4.204%. Переподписка также оказалась ниже среднего значения предыдущих четырех аукционов – 2.63 раза против 2.7. Интерес иностранных инвесторов к выпуску сократился по сравнению с предыдущими размещениями – до 38.4% со среднего значения в 41%.

Греция готова экономить

Греция представила детали 5-летнего плана сокращения госдолга, который включает в себя повышение налогов, сокращение расходов на социальное обеспечение и здравоохранение, а также ускорение приватизации госсобственности. Власти предполагают увеличить бюджетные поступления до 13.4 млрд евро, сократить расходы на 14.8 млрд евро и повысить объем программы приватизации на ближайшие два года с 11.5 млрд евро до 15 млрд евро. В результате этих мер к 2015 г. бюджетный дефицит должен уменьшиться в 10 раз – с 10.5 % ВВП до 1.1% ВВП. Парламент рассмотрит предложенный план 28 июня. Однако говорить об одобрении проекта законодателями в его существующем виде как о свершенном факте пока рано, поскольку население страны выступает резко против «затягивания поясов» за свой счет, и Парламент может пойти на некоторые уступки.

Неопределенность вокруг нового плана помощи Греции сохраняется, поскольку ЕС и ЕЦБ пока не удается найти компромисс в отношении условий выделения нового транша финансирования. В частности, Германия проявляет настойчивость в требовании участия частных кредиторов в ре-профилировании госдолга Греции, а ЕЦБ выступает категорически против любой формы реструктуризации. На этом фоне стоимость 5-летней страховки от дефолта Греции все-таки достигла уровня в 1500, что свидетельствует о 75%-ной вероятности (!) дефолта в ближайшие 5 лет. Негатива для стран PIIGS добавило сообщение агентства Fitch о том, что в случае реструктуризации долга Греции, рейтинги Португалии и Ирландии будут пересмотрены. 5Y CDS этих стран повысились на 11.3 и 6.8 пунктов соответственно.

Российские еврооблигации: под давлением продавцов

Рынок российских еврооблигаций не воспользовался шансом для роста после восстановления нефтяных котировок накануне. Большинство выпусков завершило день существенным падением котировок. В лидерах снижения оказались длинные бумаги TNK-BP, GAZP, Evraz. Евробонд Алросы с погашением в 2020 г. подешевел на 52 б.п. Практически единственным очагом роста стали еврооблигации Промсвязьбанка с погашением в 2015-2016 гг., повысившиеся в цене на 20-30 б.п.

Суверенные российские бумаги пользовались спросом. Индикативный RUS’30 прибавил 2 б.п. по цене, рост в остальных выпусках был более существенным. RUS’28 подорожал на 14 б.п., отыграв снижение предыдущего дня.

Дорожающая нефть и рост мировых рынков накануне создают неплохие предпосылки для краткосрочного отскока на рынке российских евробондов, однако повышательная динамика, вероятно, будет сдерживаться «фактором пятницы».

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. Данные выпуски продолжают торговаться со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-50 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-1.5%. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех лет до пяти лет. С учетом успешного размещения четырехлетнего бонда, ожидаем, что этот отрезок может подвергнуться переоценке и сузить спрэд к кривой. Кроме того полагаем, что после более активного размещения Минфином длинных выпусков, кривая ОФЗ будет иметь более крутой наклон, что также должно привести к переоценке среднесрочного участка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: