Внутренний рынок

Налоги пока не всколыхнули денежный рынок

Вчерашняя выплата трети суммы НДС за второй квартал пока не привела к значительному оттоку средств с денежного рынка. Объем свободной ликвидности сократился на 63.7 млрд руб. и уже вплотную приблизился к отметке 1 трлн руб. Причем снижение было вызвано оттоком средств с депозитов в ЦБ, в то время как остатки на корсчетах остались примерно на том же уровне. Полагаем, что уже по итогам сегодняшнего дня объем свободных денежных средств в системе окажется ниже 1 трлн и затем продолжит снижаться. В частности, в конце недели участникам рынка предстоит выплатить акцизы и НДПИ за июль (около 200 млрд руб.), а в начале следующей недели – налог на прибыль. Кривая MosPrime вчера незначительно подросла в пределах 3-5 б.п., однодневная ставка – на уровне 3.89 %.

Также к заметному оттоку денежных средств на неделе могут привести аукцион Минфина по размещению четырехлетнего выпуска ОФЗ 25079 в объеме до 25 млрд руб., а также аукцион ЦБ по размещению ОБР-20 совокупным объемом 10 млрд руб. Кроме того, в среду предстоит возврат депозитов Минфину в размере 20 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности министерство сегодня проведет трехмесячный депозитный аукцион на очень значительные 95 млрд руб., на которые, вероятно, будет предъявлен внушительный спрос.

На валютном рынке рубль вчера подешевел относительно бивалютной корзины примерно на 10 копеек, закрывшись на уровне 34.84 руб. за корзину. Пара евро/доллар вечером ушла ниже уровня 1.44. Кривая NDF в преддверии очередных платежей и ожидания продаж валютной выручки экспортерами сдвинулась вниз в пределах 8-15 б.п.

Вторичный рынок: отскок?

На внутренний долговой рынок вчера вернулись позитивные настроения. Однако обороты торгов были совсем низкими. В госсекторе около 90 % совокупного оборота в 6 млрд руб. пришлось на сделки по покупке. В корпоративном секторе без учета сделок по оферте Уралкалий БО-01 (объем торгов по бумаге составил 31 (!) млрд руб.) оборот оказался всего 7 млрд руб.

Среди госбумаг хорошо смотрелся среднесрочный сегмент с дюрацией от трех лет. В пределах 10-30 б.п. к цене прибавили ОФЗ 25071, ОФЗ 26203 (2.4 млрд руб.) и ОФЗ 25077 (1.6 млрд руб.).

Завтра Минфин проведет аукцион по размещению четырехлетнего выпуска ОФЗ 25079 совокупным объемом до 25 млрд руб., достаточно часто размещаемого в последнее время. Вчерашние торги выпуск завершил ростом на 5 б.п. на уровне 7.20 %. Сегодня ведомство должно озвучить ориентиры предполагаемой доходности (ожидаем в интервале 7.15-7.20 %), в случае не слишком агрессивного интервала, предполагаем, что аукцион вполне может быть успешным на фоне возвращения робкого интереса к рублевым активам. Короткая дюрация размещаемой бумаги приходится как нельзя кстати из-за налогового периода и неопределенности на глобальных рынках – разместить более длинный выпуск было бы невероятно сложно. В данном же случае можно надеяться, что результаты аукциона окажутся более успешными по сравнению с двумя предыдущими, когда были размещены минимальные объемы бумаг. В целом, аукцион может послужить хорошим индикатором настроений и ожиданий инвесторов.

Напомним, что Минфин активно размещал данный выпуск в июне (и почти всегда со значительной переподпиской), ставка размещения на аукционах последовательно составляла 7.25 %, 7.18 %, 7.13 % и 7.08 % и однажды в июле – ставка составила 6.84 % (как раз на уровне закрытия предыдущего дня), спрос незначительно превысил объем предложения.

В корпоративном секторе обороты вновь были минимальными (за исключением уже упоминавшейся оферты Уралкалия по цене 103 % от номинала). Волатильность котировок оставалась значительной, многие выпуски изменялись в цене более, чем на фигуру. Хорошо смотрелись облигации НК Альянс, Газпром нефти, дешевели бумаги металлургов (Мечела и ММК).

Лучше рынка выглядели бонды: АбсолютБ-5 (MD 2.46/1.34 %/ yield 8.19/-54 б.п.), Альянс-03 (MD 1.66/2 %/ yield 8.79/-119 б.п.), Башнефть01 (MD 1.16/0.19 %/ yield 7.62/-19 б.п.), Газпрнефт9 (MD 3.52/2.01 %/ yield 8.05/-56 б.п.), ЕврХолдФ 3 (MD 1.35/0.33 %/ yield 7.93/-24 б.п.), РЖД-23 обл (MD 2.82/0.92 %/ yield 7.63/-33 б.п.), РУСАЛБАл08 (MD 2.86/0.69 %/ yield 9.12/-24 б.п.).

Глобальные рынки

Treasuries дешевеют, надолго ли?

В понедельник настроения инвесторов на мировых финансовых рынках несколько улучшились. Участники рынка предъявляли осторожный спрос на подешевевшие в ходе последней волны распродаж активы. Ведущие европейские фондовые индексы прибавили по итогам вчерашнего дня около 1% (за исключением немецкого DAX), однако динамика американских рынков оказалась менее выразительной. Котировки Brent возобновили рост на фоне противостояния в Ливии. Золото, несмотря на некоторое усиление аппетита инвесторов по отношению к рисковым активам, продолжило дорожать, установив новый исторический максимум.

Котировки Treasuries снижаются: доходности казначейских облигаций уже опустились так низко, что привлекательность таких инвестиций начинает вызывать сомнения у некоторых инвесторов. Тем не менее, как и в случае золота, часть участников рынка по-прежнему верят в перспективы дальнейшего роста котировок наиболее безопасных активов в свете возможной рецессии в мировой экономике, а также усиления долгового кризиса в еврозоне.

Инвесторы ждут статистику и Бернанке

Основными факторами, которые потенциально могут повлиять на ход торгов на этой неделе, являются макроданные и выступление Б. Бернанке. Опубликованные сегодня утром индексы PMI Китая (рассчитываемые банком HSBC) оказались нейтральными. С одной стороны, показателю пока так и не удалось превысить отметку в 50 пунктов, разделяющую рост деловой активности от ее снижения. С другой стороны, по сравнению с предыдущим месяцем было отмечено небольшое, но все же улучшение – 49.8 пункта против 49.3 пункта месяцем ранее.

Выступление главы ФРС Б. Бернанке в пятницу на конференции экономистов в американском городе Джексон-Хоул в штате Вайоминг также является весьма ожидаемым событием. Бернанке может намекнуть о возможности дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Тем не менее, QE III, на данном этапе, выглядит маловероятным: ускорение инфляции в США, согласно последним статданным, ограничивает арсенал ФРС в борьбе за экономический рост страны.

Российские еврооблигации: выборочные покупки

Вчера на рынке российских еврооблигаций отмечались выборочные покупки подешевевших бумаг. Определенных тенденций в динамике бумаг не отмечалось, спрос был предъявлен на выпуски MTS, короткий конец кривой TNK-BP, SevStal' 17 (LPN), Sovkomflot' 17, TMK '18, Raspadskaya' 12. Неплохо смотрелись бонды госбанков. Облигации частных финансовых институтов оставались под давлением. Хуже рынка выглядели и еврооблигации Газпрома.

В суверенной кривой интерес инвесторов был сосредоточен на длинном конце. Индикативный RUS’30 прибавил в цене 18 б.п., сократив спрэд к UST’10 на 7 б.п. до 207 б.п.

Корпоративные новости

Тарифы МРСК и ФСК могут объединить

Событие

Как сообщает газета «Коммерсант», Минэнерго предлагает ввести в регионах страны единые котловые тарифы, включающие в себя оплату услуг МРСК и ФСК. В этом случае на уровне региона будет утверждаться единый сетевой тариф. При этом оплата услуг территориальных сетевых организаций (ТСО), не принадлежащих Холдингу МРСК, будет осуществляться отдельно.

Комментарий

По всей видимости, переход на единые котловые тарифы предназначен для сохранения кросс-субсидирования в отрасли, которое в настоящее время поддерживается механизмом договоров «последней мили». Между тем законодательная основа договоров «последней мили» вызывает вопросы, и многие потребители успешно оспаривали их в суде. Новая конструкция – объединение тарифов ФСК и МРСК – позволит решить такую проблему и заставит всех потребителей оплачивать услуги МРСК. На наш взгляд, переход на единые тарифы с намерением сократить рост цен на электроэнергию для небольших потребителей достаточно спорен. Во-первых, принудительная оплата ненужных услуг окажет негативное влияние на себестоимость продукции крупных промышленных предприятий. Это может привести к потере их конкурентоспособности, снижению инвестиций и общего экономического роста. Во-вторых, пострадавшие потребители получают еще больше стимулов для строительства собственной генерации и отказа от централизованного энергоснабжения. Переход на собственные мощности может привести к тому, что уже запланированное строительство мощностей предприятиями энергетики (в частности в рамках ДПМ) может оказаться менее востребованным. Расширение практики кросс-субсидирования также снижает стимулы для работы на оптовом рынке электроэнергии, в результате чего количество игроков на рынке будет ограничено в основном сбытовыми компаниями-перепродавцами.

Влияние на рынок

Мы считаем, что объединение сетевых тарифов, безусловно, выгодно МРСК, так как позволяет сохранить большой денежный поток от крупных потребителей неизменным. Тем не менее, в дальнесрочной перспективе выгоды от объединения тарифов менее очевидны, и в частности, предприятия могут предпочесть строить собственные избыточные энергомощности.

РУСАЛ может скорректировать долгосрочные договора на поставку электроэнергии

Событие

Иркутскэнерго вынесла на внеочередное собрание акционеров 6 октября вопрос о корректировке условий долгосрочных договоров на поставку электроэнергии и мощности UC RUSAL. По информации агентства «Интерфакс», изменения коснутся перераспределения стоимости контракта между оплатой электроэнергии и оплатой мощности без изменения его объема. Аналогичным образом предполагается скорректировать контракт с другим крупным поставщиком UC RUSAL – Красноярской ГЭС.

Комментарий

В начале 2011 года в Сибирской зоне энергорынка вступили в действия новые правила, обязывающие потребителей, имеющих долгосрочные договора, компенсировать разницу между рыночной ценой поставки мощности и ценой по договору, что де-факто лишило долгосрочные соглашения смысла. Причем, новые правила распространялись и на соглашения, заключенные до 2011 года, что грозило РУСАЛу увеличением затрат на электроэнергию более чем на $ 200 млн в год. Изменение соглашений с поставщиками, вполне вероятно, позволит нивелировать негативный эффект для компании от новых регулирующих мер, сохранив РУСАЛу статус одного из самых низкозатратных производителей алюминия в мире.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После очередного обвала котировок госбумаг в конце предыдущей недели, на наш взгляд, в модельной кривой ОФЗ и оценке выпусков существует достаточно много дисбалансов. В частности, вновь выглядит слишком перепроданным среднесрочный участок кривой. Наши фавориты, выпуски ОФЗ 26206 и ОФЗ 26204 имеют потенциал роста цены вплоть до фигуры. С другой стороны, при принятии решения о приобретении наиболее подешевевших выпусков необходимо учитывать внешнюю конъюнктуру. Завтрашний аукцион по размещению четырехлетнего ОФЗ 25079 может послужить хорошим индикатором настроений и ожиданий инвесторов в рублевый долг.