Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Внешние рынки остаются волатильными, в результате чего покупка длинных бумаг сопряжена с очевидным спекулятивным риском. Вместе с тем, учитывая отсутствие проблем с ликвидностью, рекомендуем накапливать короткие и среднесрочные ломбардные бумаги с инвестиционным рейтингом, которые торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ более 100-110 б.п. В частности, в рамках консервативной стратегии рекомендуем обратить внимание на следующие выпуски:

• ВТБ, БО-01, БО-01, БО-05 (Baa1/BBB/BBB) (100,7/7,32%/1,48**): оффер по коротким биржевым облигациям Банка ВТБ выглядит интересно, предполагая премию к кривой госбумаг на уровне 132 б.п. На наш взгляд, потеря инвестиционного рейтинга Банка в связи с проблемами подконтрольного Банка Москвы маловероятна.

• Россельхозбанк, 10, 11 (Baa1/-/BBB) (102,65/7,18%/1,40): на кривой РСХБ данные выпуски выглядят наиболее привлекательно, предлагая по офферу премию к ОФЗ на уровне 126 б.п. Также рекомендуем обратить внимание на более длинный выпуск Россельхозбанк, 3 (103,5/7,82%/2,29) – хотя бумага стоит пока в широком спрэде bid/offer сделки проходили по середине спрэда по цене 103,5, что соответствует премии кривой ОФЗ 120 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В понедельник кривая treasuries ожидаемо скорректировалась от своих минимумов в преддверии серии аукционов на этой неделе. Кроме того, реальная доходность госбумаг США уже ушла глубоко в отрицательную зону при инфляции 3,6% (г/г), и, на наш взгляд, UST продолжат коррекцию независимо от намеков ФРС по QEIII в пятницу. Вчера доходность UST’10 выросла на 5 б.п. – до 2,11%, UST’30 – на 3 б.п. – до 3,42% годовых.

Главной темой на рынках до конца недели будет обсуждение вопроса: объявит ли глава ФРС Б.Бернанке о новой программе количественного смягчения QEIII или ограничится фразами, что регулятор готов расширить свой баланс в случае необходимости? На наш взгляд, при любом из вариантов котировки treasuries будут корректироваться.

Во вчерашнем обзоре мы отмечали основные факторы, которые могут воздержать Бернанке от запуска QEIII в данный момент – это рост инфляционных рисков, усиление позиции «ястребов» внутри ФРС и резкая международная критика США за запуск печатного станка при QEII. Конечно, учитывая знаменитую фразу 1971 г. «Доллар - это наша валюта, но ваша проблема», последний фактор можно отбросить, однако данными по инфляции пренебрегать нельзя.

На текущий момент реальная доходность UST’2 составляет минус 3,4%, по UST’10 – минус 1,5% и даже по UST’30 - минус 0,2% при текущей инфляции в годовом выражении на уровне 3,6%. При этом, на наш взгляд, уже начался процесс трансформации высоких цен на нефть и топливо в стоимость товаров – индекс Core CPI сейчас находится всего в 0,2 п.п. от тагетируемого ФРС уровня в 2,0%.

В результате объявление QEIII вызовет очередную волну роста инфляционных ожиданий, что, несмотря на выкуп treasuries, приведет к росту их доходностей. В частности, новая ликвидность устремится на рынок commodities, что лишь усилит инфляционное давление на фоне дальнейшего роста цен на энергоносители.

Вместе с тем за обсуждением возможности QEIII долговые проблемы ЕС пока ушли на второй план. Вслед за канцлером германии А.Меркель против выпуска общеевропейских облигаций высказался Министр финансов Нидерландов Ян Кеес де Ягер, в результате чего данный инструмент, скорее всего, так и не будет запущен, что не добавляет стабильности ситуации в ЕС и может спровоцировать новый виток бегства в качество.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки еврооблигаций развивающихся стран продолжают второй день консолидироваться на достигнутых уровнях. Не исключаем, что до конца неделе мы можем увидеть умеренный рост котировок на ожиданиях объявления QEIII в пятницу. Однако, как мы уже отмечали, много факторов говорит, что ФРС все-таки не решится на данную меру.

Доходность выпуска Rus’30 вчера осталась на уровне 4,18%, RUS’20 – на уровне 4,11% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 5 б.п. – до 207 б.п. Индекс EMBI+ снизился при этом на 1 б.п. - до 342 б.п.

Сильным фактором поддержки рынков может стать растущая стоимость нефти, которая по марке Brent снова подошла к $109 за баррель на фоне ожиданий запуска печатного станка ФРС. Также данные по Китаю демонстрируют замедление падения производственной активности – индекс PMI от HSBC и Markit за август составил 49,8 п. против 49,3 п. в июле.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность в секторе ОФЗ вчера была на минимальном уровне – дневной оборот составил чуть более 6 млрд. руб. Сегодня ждем прайсинга к завтрашнему аукциону по размещению 4-летнего выпуска ОФЗ 25079 на 25 млрд. руб. Скорее всего, Минфин сохранит свою консервативную тактику, и премия предложена не будет. Вместе с тем не исключаем сегодня появления осторожных покупок при позитивном внешнем фоне.

Волатильность внешних рынков остается высокой, в результате чего инвесторы не склонны к активным действиям. Вместе с тем сегодня внешняя рыночная конъюнктура выглядит умеренно позитивной. Также вчера вышла неплохая статистика по РФ, которая может несколько снизить ожидания по новым размещениям ОФЗ.

Так, по данным Росстата, рост ВВП РФ в июле ускорился до 4,2%, за январь-июль составил 3,8% в годовом выражении. Кроме того, по уточненным данным Минфина, профицит бюджета РФ в I п/г составил 2,9% ВВП, а не 2,7%, как сообщалось ранее.

В результате мы по-прежнему не ждем агрессивной тактики Минфина на аукционе. Выпуск ОФЗ 25079 лежит на кривой госбумаг с доходностью 7,2%. В результате прайсинг может составить 7,15-7,2 б.п. Кроме того, если позитивный внешний фон сохранится при росте цен на нефть, средства с сегодняшнего депозитного аукциона на 95 млрд. руб. могут частично пойти в данный выпуск уже завтра, что поддержит спрос при размещении.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Активность на долговом рынке РФ вчера была крайне низкой на фоне сохранения внешней волатильности и налоговых выплат в понедельник. Сегодня ликвидности на рынок должен добавить Минфин, предложив 95 млрд. руб. на депозиты банкам. Ожидаем улучшения ситуации на рынке при некотором сужении спрэдов bid/offer и появлении неагрессивных покупок.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты налогов вчера снизился, вплотную подойдя к отметке 1,0 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n при этом осталась в диапазоне 3,8-3,9% годовых, подойдя к верхней границе. Позитивным фактором сегодня станет депозитный аукцион Минфина на 95 млрд. руб., однако долгосрочного эффекта мы не ждем – средства быстро абсорбируются рынком.

В совокупности с позитивным внешним фоном сегодня ожидаем, что покупатели смогут проснуться от летаргического сна, начав подбирать интересные выпуски. В частности, мы рекомендуем обратить внимание на среднесрочные выпуск ВТБ (см. стр. 1), которые торгуются с интересной премией к кривой ОФЗ. Также привлекательно смотрится выпуск ВК Инвест 1 с доходностью ВК-Инвест, выше 8,0% годовых, что предполагает премию к суверенной кривой от 170 б.п.