Торговые идеи. Рынок еврооблигаций

Банк Москвы, выступая в качестве организатора дебютного выпуска $100 млн. CLN Газбанка (рейтинг B2), повысил ориентир справедливой доходности с 9,25-9,50% до (9,75% area) годовых. Повышение целевой доходности связано исключительно с рыночными факторами, главный из которых – многократный рост предложения риска российских региональных банков. В настоящее время инвесторы имеют возможность выбрать 3-летние еврооблигации Татфондбанка (рейтинг B3 по версии Moody’s) c доходностью 9,75% area. На наш взгляд, CLN Газбанка смотрится привлекательнее еврооблигаций

Татфондбанка при сопоставимой доходности и меньшей дюрации:

оба банка занимают лидирующие позиции в своих регионах….

Татфондбанк занимает второе место в Поволжском федеральном округе после АК БАРСА по активам (более $1,0 млрд.) и количеству отделений и филиалов (71), в то время как Газбанк занимает первое место по работающим активам ($800 млн.) среди банков Самарской области

….и пользуются поддержкой местных органов власти

Оба банка фактически контролируются местными региональными правительствами и пользуются их поддержкой. По состоянию на 1-е января 2007 г. Правительство Татарстана (BB-/Ba1/BB+) напрямую или аффилированные с ним компании контролировало порядка 40% акций Татфондбанка. В марте 2006 г. Правительство включило Татфондбанк в список стратегически значимых предприятий республики. В случае Газбанка два акционера – Алексей Титов (14,46%), сын губернатора Самарской области, и Павел Иванов (12,20%), министр финансов Самарской области (BB-/Ba1/-), являются представителями региональных властей, что нивелирует административные риски для банка. Среди других акционеров Газбанка – влиятельные руководители дочерних компаний Газпрома и РАО ЕЭС (В.Е. Аветисян – член Правления РАО ЕЭС, Управляющий директор бизнес-единицы РАО ЕЭС; А.И.Кислов – Генеральный директор Самарарегионгаза, О.Б. Дьяченко – Член Совета директоров Самарагаз), присутствие которых в бизнесе Газбанка усиливает его позиции на корпоративном рынке.

Газбанк: игра на возможном повышении кредитного рейтинга

Moody”s присвоил рейтинг Газбанку (B2, прогноз – стабильный) в октябре 2005 года. Рейтинг Татфондбанка (B3, прогноз – позитивный) был изменён в мае 2006 года. С учётом улучшившихся показателей Газбанка (увеличение достаточности капитала после проведённой в прошлом году допэмиссии) мы не исключаем повышения рейтинга Газбанка до конца текущего года, и считаем это событие более вероятным, чем повышение рейтинга Татфондбанка, который пересматривался последний раз менее года назад.

В целом кредитный профиль Газбанка смотрится привлекательнее:

- рейтинг Газбанка (B2) на одну ступень выше рейтинга Татфондбанка (B3) и до конца года возможно его повышение
- Газбанк значительно рентабельнее Татфондбанка по показателям ROAE и ROAA
- показатель «капитал/ активы» Газбанка также выше показателя Татфондбанка.