Рублевые облигации

Торговая активность вчера была сравнительно высокой, в «1-м» эшелоне продолжились покупки Россельхозбанк-2, во «2-м» эшелоне были покупки вышедшего на торги выпуска Амурметалл-2 (котировки выросли на 0.5пп в течение дня), а также выпусков Копейки и Интегра-2 и 3. Стоит отметить, что доходность 2-ого выпуска Интегры находится выше 3-его выпуска, несмотря на более короткую дюрацию (что частично объясняется более низкой ликвидностью выпуска). В целом мы отмечаем продолжающуюся активность в выпусках «среднего» эшелона с высокой доходностью, таковой, судя по текущим котировкам, считается доходность выше магической цифры 9.0%.

Еврооблигации

После выхода данных по CPI в США котировки treasuries начали постепенный рост, вслед за ними изменялись и ценовые уровни большинства emerging markets. В результате спрэды остались на прежних уровнях. В сегменте корпоративных выпусков российских и казахских эмитентов мы отмечали спрос на достаточно широкий спектр бумаг, так мы видели покупки в еврооблигациях российских компаний Евраз, ММК, Еврохим, и наконец-то появился устойчивый спрос на казахские банки (БТА, Альянс и АТФ). Банк Москвы (A3/BBB) будет вскоре размещать новый выпуск субординированных облигаций 2го уровня - рынок сейчас крепкий, но всё равно новое размещение может сказаться на вторичных котировках. BMOS'15 сейчас котируется по 6.48% (G+187бпс) по офферу. Выпуск Абсолют'10 открылся на 3пп выше закрытия (103.0.104.0пп) после объявления о приобретении банка бельгийским банком KBC (см. кредитный комментарий).

Кредитный коммертарий - Дикси

Как сообщает «Коммерсант» компания Дикси планирует в мае этого года провести IPO допэмиссии акций на $350-$450 млн. (т.е. около одной трети от оценочной стоимости компании). Согласно статье вырученные средства пойдут на выкуп большей части 33% пакета фондов Citigroup, таким образом, большого объёма ликвидности в саму компанию не поступит. Фонды Citigroup приобрели пакет акций ритейлера достаточно давно и, согласно публичной информации, имеют право предъявить акции самой компании к обратному выкупу до апреля 2008 года. Аудиторы Дикси трактовали это условное обязательство как долг, отражая его в отчётности компании по МСФО.

Тем не менее, нам представляется, что выход Дикси на публичный рынок, если пройдёт успешно, будет позитивен для кредита Дикси с нескольких точек зрения (1) Повысится информационная прозрачность компании. (2) Оптически улучшиться отчётность по МСФО - уменьшится финансовый долг, хотя по сути, серьезного изменения в долговой нагрузки компании, конечно же, не произойдет. (3) Компания получит в своё распоряжение доступ к новым инструментам рефинансирования. Котировки облигаций Дикси-1 были на уровне 10.55% YTM, в течение последней недели мы видим активные покупки выпуска организаторами IPO.

Кредитный комментарий - Банк Абсолют

Бельгийский банк KBC (A+/A3/AA-) объявил сегодня о заключении соглашения на покупку 92.5% акций российского Абсолют Банка (B1/B), оценив его в 3.8 капитала. Абсолют занимает примерно 30-е место среди российских банков по размеру активов ($18 млрд.). Банк традиционно считался банком на продажу - с бизнесом, расположенным в основном в Москве, относительно транспарентным, развитым розничным бизнесом, узнаваемым брендом, развитой, но не гигантской филиальной сетью. Примерно 25% кредитного портфеля банка составляют ссуды частным лицам, из остального большая часть приходится на строительные компании. База фондирования относительно сбалансирована между счетами частных и корпоративных клиентов, а также рублевыми облигациями и евробондами.

В 2006 году три российских банка, входящих в Топ-50, были приобретены иностранными игроками - Импэксбанк - Raiffeisen, Инвестсбербанк - OTP, Оргрэсбанк - Nordea). Покупка Абсолюта стала первой крупной M&A-сделкой 2007 года. Вскоре вероятно последуют объявления рейтинговых агентств об изменениях кредитных рейтингов Абсолюта.

Объявление о сделке подчёркивает основной фактор поддерки кредитного профиля средних и небольших российских частных банков. На фоне ужесточения рыночной конкуренции большинство финансовых институтов, вероятно, будет выставляться владельцами на продажу - либо более сильному местному игроку, либо иностранному банку. Соответственно, с точки зрения инвестора в долговые обязательства, наиболее привлекательными являются банки, обладающие наибольшими шансами продаться. Таковыми являются, скорее всего, средние по величине не-каптивные учреждения, с развитой филиальной сетью и присутствием в капитале международных организаций развития.