Тезисы Банка России: отмечаем самое важное для банков и долговых рынков

Тезисы Банка России о денежно-кредитной политике

Вчера председатель Банка России Сергей Игнатьев выступил в Госдуме. Ниже мы также выделяем важные тезисы ЦБ в отношении денежно-кредитной политики.

О денежно-кредитной политике

- ЦБ будет придерживаться «осторожной» политики в отношении процентных ставок.
- Ключевая ставка может опуститься вслед за инфляцией ниже 9.0 %.
- Ключевая ставка может быть повышена в случае роста инфляции, начала кредитного бума и появления признаков перегрева экономики.
- Роль процентной политики повысится в 2010 г.

О валютном курсе

- Валютная политика будет приближаться к свободному плаванию курса рубля в течение 1.5-2 лет. «И, возможно, это будет не чистое плавание», – заявил С. Игнатьев.
- Коридор 26-41 руб. к бивалютной корзине и плавающий интервал в три рубля внутри него остаются в силе.
- ЦБ переходит к более гибкому курсообразованию для того, чтобы более эффективно контролировать инфляционные процессы и добиться снижения процентных ставок.

И, наконец, самый важный для внутреннего долгового рынка тезис:

- Сокращение ставки РЕПО может происходить меньшими темпами, чем сокращение ставки рефинансирования.

Таким образом, политика ЦБ в отношении снижения ставок претерпит изменения. В этом году Банк России 7 раз из 8 снижал ставки на ту же величину, что и ставку рефинансирования. Исключение было сделано только в конце сентября, когда ставка рефинансирования была снижена на 50 б.п., ставка РЕПО на 1 день – на 25 б. п., а ставка РЕПО на 7 дней – на 75 б.п.

Из этого тезиса можно сделать по крайней мере два вывода:

1) Сохранение ставок РЕПО ЦБ на относительно высоком уровне снизит привлекательность операций РЕПО с ЦБ по мере снижения ставок и ограничит ликвидность в системе. Это еще один из маленьких шажков в сторону «exit strategy» Банка России.

Напомним, что в среднем в последнее время ставки РЕПО ЦБ снижались с опережением ставок на долговом рынке. В результате спрэд между ставкой РЕПО ЦБ и индексами доходности облигаций расширился, что повысило привлекательность спекулятивных стратегий и риски системы.

2) Корпорации, привязавшие купоны по облигациям к ставке РЕПО ЦБ, будут платить более высокую ставку в будущем. Два ярких примера – это РЖД и Транснефть.

Глава ЦБ прогнозирует рост кредитования в 2010 г.

Оценка ЦБ перспектив развития банковского сектора в будущем году оказалась более оптимистична, чем можно было предполагать ранее. ЦБ ждет, что пик просроченной задолженности может быть зафиксирован в начале 2010 г. Среди тезисов, которые будут позитивно восприняты инвесторами, мы выделяем следующие:

- Рост кредитного портфеля банковского сектора в 2010 г. составит 15 %.
- Банковский сектор находится вблизи от пика уровня просроченной задолженности, который может быть зафиксирован уже в конце января 2010 г.
- Банки могут начать распускать резервы под просроченные кредиты уже в 2010 г.
- Снижение инфляции сделает возможным возврат ставок на докризисный уровень или «даже ниже».
- Системная проблема с капиталом банковской системе не угрожает – только отдельным банкам.

Заявление ЦБ в отношении банковского сектора в целом коррелирует с оптимистичными ожиданиями рынка и заявлениями ряда представителей сектора. Напомним, что вице-президент Сбербанка Денис Бугров на прошлой неделе заявлял, что банк пройдет пик резервирования в 12-14 % в первой половине 2010 г., после чего, возможно, начнет снижение резервов. В наших моделях по ВТБ и Сбербанку также предполагается, что пик по просрочке и резервам придется на 2010 год, а темпы роста кредитного портфеля составят до 15 %. Ранее о возобновлении роста кредитования в 2010 г. говорил и первый зампред ЦБ А. Улюкаев.

Напомним, что по другую сторону баррикад стоят рейтинговые агентства, очень консервативно оценивающие перспективы сектора на фоне ухудшения качества активов банков и низкой информационной прозрачности таких активов. Агентства также предостерегают банки от занижения уровня резервирования и прогнозируют объем средств, необходимый для докапитализации банковской системы в случае ухудшения ситуации. Кстати, зампред ЦБ Геннадий Меликьян, курирующий надзор, в начале ноября также предостерегал банки от преждевременного роспуска резервов.

Очевидно, что регулятор придерживается оптимистичного взгляда в отношении банковского сектора, а рынки на продолжающейся волне роста впитывают все оптимистичные прогнозы. Мы полагаем, что слова г-на Игнатьева позитивно отразятся на отношении инвесторов к риску банков, как на внутреннем долговом рынке, так и на внешнем.