Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Статистика по потребительским ценам за октябрь и высказывания главы ФРБ Сент-Луиса усилили инфляционные ожидания, в результате чего в длинных treasuries наблюдались продажи. По итогам торгов в среду доходность UST’10 выросла на 4 б.п. – до 3,37%, UST’30 – также на 4 б.п. – до 4,30% годовых.

Вчерашнюю макростатистику нельзя назвать позитивной: объем строительства новых домов в США в октябре 2009 г. по сравнению с предыдущим месяцем упал на 10,6% - до 529 тыс. единиц при ожидании рынком данного показателя на уровне 600 тыс. единиц. В годовом исчислении снижение в октябре 30,7%. При этом число разрешений, выданных на строительство новых домов, в октябре с.г. по сравнению с пересмотренным показателем предыдущего месяца снизилось на 4% - до 552 тыс. единиц (падение на 24,3% г/г). Эти данные подтверждают опасения, что строительный рынок США еще далек от восстановления.

Кроме того, вызывают обеспокоенность потребительские цены в США, которые в октябре 2009 г. выросли на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем (ожидание - +0,2%). Однако пока в годовом исчислении цены в октябре 2009 г. остаются ниже на 0,2%.

Не остался без внимания и комментарий главы ФРС Сент-Луиса Дж.Балларда, который заявил, что регулятор, вероятно, может начать поднимать ставки не ранее 2012 г., отметив, что идея образования пузырей в экономике при длительном сохранении ставок на низком уровне остается важным аргументом для ужесточения денежно-кредитной политики. Данное заявление было воспринято игроками, как усиление инфляционного давления на экономику США.

Макростатистика продолжает двигать рынки госдолга. При этом, если ранее UST рассматривался как защитный актив, то теперь основное внимание уделяется инфляционным ожиданиям, что оказывает давление на длинный конец кривой госдолга США.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынки госбумаг развивающихся стран перестали реагировать на плохую статистику из США – основными драйверами роста являются цены на нефть и избыточная долларовая ликвидность в мировой финансовой системе.

При усилении инфляционных рисков и снижения котировок UST сводный индекс EMBI+ показал снижение по итогам вчерашнего дня на 7 б.п. – до 306 б.п. В лидерах роста на фоне выхода отчета Минэнерго США, который подтвердил данные API о снижении запасов «черного золота» в США, оказались нефтедобывающие регионы – Мексика, Бразилия, Россия и пр.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась еще на 8 б.п. – до 5,20% годовых, обновив исторический минимум. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 12 б.п. - до 183 б.п. Цена выпуска с легкостью преодолела уровень 114%, закрывшись при значении 114,3% от номинала. На наш взгляд, ключевую роль в данном ралли играют «горячие деньги» - бумага выглядит перекупленной.

Корпоративные еврооблигации

На вчерашних торгах ситуация в секторе корпоративных евробондов российских эмитентов кардинально не изменилась - активность наблюдается только в отдельных бумагах, а сам сектор валютных бумаг все больше продолжает трансформироваться из рыночного в «депозитный» - игроки рассматривают бумаги в основном в качестве размещения валютного фондирования.

Вчера активность инвесторов по-прежнему наблюдалась в банках II эшелона, телекомах, длинных выпусках Газпрома. Сегодня в связи с публикацией отчетности Северстали за 9 мес. 2009 г. мы не исключаем движения в бумагах металлургов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Игроки carry trade продолжают бесчинствовать на российском рынке – кривая NDF продолжает плавно снижаться, что ведет к увеличению спроса на ОФЗ, что подтвердили итоги вчерашнего размещения Минфина.

Минфин провел доразмещение выпуска ОФЗ 26200 на 15 млрд. руб.: спрос на выпуск по номиналу составил 30,24 млрд. руб., объем размещения – 14,15 млрд. руб., доходность к погашению по средневзвешенной цене составила 8,18% годовых – более чем на 30 б.п. ниже уровня торгов по бумаги накануне.

На этом фоне вся кривая ОФЗ снизилась в среднем на 30 б.п., объем торгов (с учетом размещения) составил 17 млрд. руб.

Сегодня с утра наблюдается продолжение снижения ставки по годовому контракту NDF с 6,74% до 6,63% годовых. При этом национальная валюта демонстрирует укрепление до 35,07 руб. по бивалютной корзине. Данные факторы должны благоприятно отразиться на спросе на ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Приток иностранного спекулятивного капитала и избыток рублевой ликвидности заставляет инвесторов покупать бумаги I – II эшелонов, невзирая на низкие доходности. Пока на рынке нет причин, способных остановить покупки.

На фоне банковской рублевой ликвидности в объеме около 900 млрд. руб. выплата налогов практически не отражается на ставках на денежном рынке – однодневный MosPrime вчера снизился до 5,56% годовых. Укрепление рубля говорит о продолжающемся притоке спекулятивного капитала на российский рынок - за 17 дней ноября с.г. Банк России приобрел на валютном рынке $6 млрд. Сегодня рыночная конъюнктура остается позитивной, в связи с чем покупки, вероятно, продолжатся.

На этом фоне эмитенты продолжают выходить на первичный рынок. Так, вчера НЛМК объявила об очередном размещении 1 декабря 2009 г. биржевых облигаций серии БО-01 на 5 млрд. руб. Ориентир по ставке купона - 10,25% -10,75% (доходность 10,51% – 11,04% годовых). После данного сообщения котировки обращающегося выпуска НЛМК, БО-5 немного припали – доходность увеличилась до 10,3% годовых. Оба выпуска пока не включены в ломбардный список ЦБ, поэтому спрэды по доходности между ними должны быть минимальными. В результате мы ожидаем размещение выпуска БО-01 с купоном ближе к нижней границе ориентира - 10,0% - 10,3% (10,25% - 10,55%) годовых. Однако у эмитента остается еще зарегистрированными 5 выпусков БО на 35 млрд. руб., что может оказывать психологическое давление на инвесторов.

В рамках book-building Россельхозбанк снизил ориентиры купона при размещении облигаций 8 и 9 серий до 10,2% -10,7% с ранее озвученного уровня 10,25% – 11,00% годовых. Мы сохраняем свои ожидания по размеру купона при размещении бумаг на уровне 10,05% - 10,55% годовых, что соответствует доходности 10,3% - 10,8% годовых.