Денежный рынок

Кто в лес, кто по дрова…

Вчера день на денежном рынке прошел в условиях пониженного уровня ликвидности – совокупный объём остатков на КС и депозитах в ЦБ сократился до минимума с начала года (1 трлн рублей).

Как следствие, мы видели хороший спрос на депозиты Минфина. Удалось разместить почти весь объём 38 млрд под 4.96 % - 70 б.п. к шестимесячному Mosprime и порядка 100 б.п. к кривой NDF. О нехватке ликвидности говорить не приходится – 1 трлн руб. все еще существенный уровень, но на лицо локально повышенный спрос на средства. Сама кривая Mosprime не сдвинулась с места, а в кривой NDF наблюдалось разнонаправленное движение ставок: 9m и 12m снижались на 10-15 б.п., недельные выросли на 10 б.п.

Ставки РЕПО на облигации первого эшелона тоже увеличились в пределах 10 б.п. до 3.6- 3.7%. Особенно явно выросли РЕПО на АИЖК, ЛУКОЙЛ, Вымпелком и РЖД. Но поскольку сделок прямого РЕПО с ЦБ не проводилось (с начала года инструмент не в моде), можно сделать вывод, что рынок справился своими силами.

В целом, мы не считаем текущее сокращение ликвидности критичным и вскоре «подушка» начнёт пополняться. Ждем падения ставок денежного рынка на коротком конце кривой на 20-25 б.п. к концу недели.

Рубль был стабилен по отношению к корзине – торговался в диапазоне 33.58-33.64. Резкий всплеск курса наблюдался только в конце дня, когда евро немного «побороло» доллар и развернулось с отметки 1.4060 до 1.41.

Внутренний рынок

Хороший день для среднесрочных выпусков

День оказался позитивным для корпоративных и муниципальных рублёвых облигаций. Оборот уже третий день подряд держится возле максимальных отметок в 30 млрд рублей. Вчера активно покупали выпуски с дюрацией 1-2 года.

В лидерах по оборотам оказались короткие выпуски: ВТБ-ЛизФ08 (MD 0.75/0.28 %/ yield 6.4/-37 б.п.), ТатфондБ 5 (MD 0.89/0.57 %/ yield 7.86/-64 б.п.), ВК-Инвест1 (MD 1.96/0.17 %/ yield 7.15/-9 б.п.). Была точечная активность и в четырехлетних бумагах: Газпрнеф10 (MD 4.84/0.34 %/ yield 8.48/-7 б.п.), ВЭБ 06 (MD 4.68/0.16 %/ yield 8.23/-3 б.п.). Рублёвый евробонд РСХБ-16 продолжает медленно сужать спрэд к локальной кривой – вчера выпуск закрылся выше номинала 101.05%.

На первичном рынке хорошо разошлись три выпуска облигаций: ОТП Банк, Почта России и БНП Париба. Обращает на себя внимание количество сделок по Почте – порядка 180 – в основном с объёмом менее 60 млн рублей. Не исключаем, что выпуском заинтересовались крупные институциональные инвесторы.

Первичный рынок

Минфин: ждем успешного аукциона, несмотря на минимальную премию

Вчера было опубликовано сообщение о проведении последних в первом квартале аукционов ОФЗ. Минфин предлагает 25203 и 25075 с дюрацией соответственно 4.2 и 3.5 года. Сегодня утром были опубликованы ориентиры: по 26203 ожидается доходность 7.5-7.6%, 25075 – 7.2- 7.25%, что соответствует стандартной для аукционов Минфина премии – 5 б.п. и 1-2 б.п. соответственно.

Кроме того, Минфин оставил за собой право увеличить объём размещения при наличии спроса.

Мы полагаем, что аукцион будет успешным по нескольким причинам:

- стабильный рубль;

- все еще избыточная, хотя и сократившаяся ликвидность;

- интересный срок и текущее положение выпусков по отношению к кривой ОФЗ – выпуски по доходностям закрытия предлагают 15-20 б.п. премии к кривой, так что «свежий» долг на сроке 3.5-4.0 года должен пользоваться спросом.

- ликвидность: несмотря на довольно позитивные итоги торгов после консервативного решения ЦБ по ставкам, глобальные риски сохраняются, так что играя на падение доходности лучше оставаться в длинных, но ликвидных выпусках – а ОФЗ как раз оптимально сочетают обе характеристики.

Теле2 выходит на рублёвый рынок

Вчера стало известно, что дочерняя компания Теле2 в России планирует привлечь 30 млрд рублей путём размещения ряда выпусков облигаций на рублёвом рынке. В настоящий момент в телекоммуникационном секторе рублёвых облигаций (МТС+Вымпелком) обращается порядка 125 млрд рублей. Таким образом, Теле2 в случае выхода увеличит сектор ликвидных телекомов на 24% от текущего уровня.

На наш взгляд, российское подразделение Теле2 имеет неплохие перспективы развития в ближайшие несколько лет. Доля дискаунтера (которым является Теле2) на рынках многих стран приближается к 20 %. При этом в России шведская компания занимает лишь 8.5 % абонентской базы. Однако долгосрочные перспективы развития Теле2 в России не выглядят столь радужно, так как компания не имеет лицензий на предоставления услуг 3G и LTE.

Мы полагаем, что грядущие размещения будут интересны участникам в свете следующих причин:

- интересный процентный риск - альтернатива выпускам МТС и Вымпелком, причем на дюрации порядка 6.5-7.0 лет

- хорошие кредитные метрики группы Теле2: даже с учётом 1 млрд руб. нового долга Debt/Ebitda в районе 1.0x.

В то же время на премию Теле2 к обращающимся выпускам телекомов должны оказать влияние следующие факторы:

- долг привлекается дочерней структурой в России, а этот фактор не означает полной кредитной эквивалентности с Группой Теле2. Хороший пример – Вимм-Билль-Данн – выпуски которого все еще торгуются с премией к ОФЗ, несмотря на то, что фактически компания является частью Pepsi Co;

- Премия за меньший масштаб бизнеса – Группа Теле2 уступает по размеру активов, выручке, EBITDA российским Телекомам – МТС и Вымпелком;

- давление со стороны объёма выпуска (30 млрд рублей);

- премия за срок – пока об офертах в структуре выпусков нам ничего не известно.

Самым длинным выпуском сейчас является МТС-7 с погашением в конце 2017 года. Он торгуется под 8.74 %. С учетом вышеизложенных факторов мы полагаем справедливой премией к этому выпуску 50-75 б.п., что транслируется в доходность 9.25-9.5 % по выпускам дочки Теле2. В основном это премия за дюрацию и меньшую информационную прозрачность дочки, по сравнению с МТС и Вымпелком.

Глобальные рынки

«Бычий» тренд на внешних рынках

Утренняя ситуация перед открытием российского рынка выглядит, можно сказать, оптимистично: Америка росла, несмотря ни на что, Азия торгуется «в плюсе» на новостях о том, что японские концерны постепенно возобновляют производство. Главным очагом беспокойства, правда, остается Европа, где во вторник были снова понижены рейтинги Португалии и Греции, а также появилось сообщение о возможном пересмотре бюджетного дефицита Португалии в сторону повышения.

Кривая UST ползет вверх

Рынок американских суверенных бумаг в последнее время ведет себя не очень логично. Несмотря на то, что во всех основных экономических регионах мира сейчас имеются очаги напряженности со слабо предсказуемыми последствиями, «безрисковые» treasuries падают в цене. Инвесторов не пугают ни сообщения о распространении радиационного фона в Японии, ни новые свидетельства европейских долговых проблем, ни безуспешные военные действия в Ливии, ни слабая макростатистика. Желания захеджироваться перед публикацией ежемесячной статистики по рынку труда также не наблюдается. Зато сильна вера в хорошие корпоративные отчетности, оптимистичные настроения также поддерживаются новостями о M&A сделках на американском рынке.

Бесконечный европейский матч

Европейским регуляторам становится все сложнее преодолевать долговой кризис в еврозоне. Очередной удар в этом направлении вчера нанесло агентство S&P, понизив рейтинг Португалии на одну ступень (оставив всего один шаг до спекулятивного уровня), а Греции – на две ступени. Эксперты агентства расценивают вероятность реструктуризации долгов этих стран после 2013 года как «высокую».

Еще одна негативная новость на ту же тему опубликована в утренней WSJ: Португальское статистическое бюро к концу этой недели собирается пересмотреть уровень бюджетного дефицита страны за 2010 г. в сторону повышения, обвиняя Евростат в изменении правил учета «после окончания матча». Евростат планы Португалии не комментирует. На этом фоне можно ожидать дальнейшего роста стоимости обслуживания европейских суверенных долгов.

Российские еврооблигации: европейцы помешали росту

Российские еврооблигации вчера не смогли справиться с потоком неприятных новостей о европейских периферийных странах. Растущие доходности treasuries также не позволили российским бумагам показать хоть какой-то рост. В результате, мы можем наблюдать снижение цен в подавляющем большинстве ликвидных еврооблигаций.

Сегодня утром спрэд RUS’30 к UST’10 сузился до 123 б.п., что не позволяет надеяться на бурный рост, однако, хорошая статистика по промпроизводству в Японии и позитивный настрой на американских рынках дают российским бумагам шанс отыграть вчерашнее снижение котировок.