Rambler's Top100
 

Ѕанк ћосквы: —“–ј“≈√»я ‘≈¬–јЋ№: ѕодтверждение основных прогнозов


[04.02.2010]  Ѕанк ћосквы    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я – ‘≈¬–јЋ№ 2010: ѕодтверждение основных прогнозов

- ¬осстановление мировой экономики в начале 2010 г. продолжаетс€, при этом темпы роста, по-видимому, будут выше, чем ждет рынок.

- ”крепление доллара, произошедшее в €нваре, не €вл€етс€ разворотом долгосрочной тенденции, а св€зано со спекул€ци€ми вокруг локальных проблем ≈врозоны и временным снижением аппетита к риску. ћы по-прежнему ставим на слабый доллар (евро/доллар – 1.50) и дорогое сырье (Urals – $ 77.5).

- –оссийска€ экономика в 2009 г. снизилась на 7.9 %, что фактически совпало с нашим прогнозом (-8.0 %) и оказалось выше консенсус-ожиданий. ћы по-прежнему считаем, что рынок недооценивает потенциал роста российской экономики в 2010 г., который, по нашим расчетам, составит 7 %. январский всплеск инфл€ции не €вл€етс€ разворотом тренда, а св€зан с разовыми факторами. ћы по-прежнему ждем замедлени€ инфл€ции в текущем году до 5.5 %.

- ѕроцентные ставки на внутреннем долговом рынке в начале года заметно снизились, но потенциал дальнейшего снижени€ еще сохран€етс€. ¬ феврале мы ожидаем роста активности инвесторов в надежных выпусках эмитентов второго эшелона, средневзвешенна€ доходность которых еще находитс€ выше 11 % годовых. »менно в бумагах второго эшелона сосредоточено большинство наших торговых рекомендаций.

- Ќаша цель по индексу –“— на конец 2010 г. остаетс€ неизменной – 1 800 пунктов. ћы ждем продолжени€ роста российских акций в ближайший мес€ц и не удивимс€, если наша годова€ цель по индексу –“— будет достигнута уже весной.

- Ќаши топ-рекомендации, представленные в годовой стратегии, показали впечатл€ющий результат с начала года (в среднем +12 % по сравнению с +2 % по индексу), при этом лишь одна бумага (Ћ” ќ…Ћ) отстала от рынка, а р€д рекомендованных нами акций (—еверсталь, ћ–—  ’олдинг, ≈враз) оказались в безоговорочных лидерах роста. ћы вносим небольшие корректировки в наш топ-список – в частности, мы исключаем из него акции —еверстали и ќ√ -4 (из-за существенного роста в начале года), замен€€ их на ’5 и ћечел.

“аким образом, наш обновленный список топ-рекомендаций выгл€дит следующим образом:

- голубые фишки: √азпром, Ћ” ќ…Ћ, —бербанк, ≈враз, ‘— ;
- второй эшелон: Ќќ¬ј“Ё , –аспадска€, ћечел, ћ–—  ’олдинг, ’5.

Ќачало года выдалось бурным. ќднако в череде событий, заставивших инвесторов серьезно поволноватьс€, мы не видим таких, которые могли бы послужить поводом дл€ пересмотра наших базовых прогнозов, представленных в годовой —тратегии. ћы по-прежнему ставим на дешевый доллар, дорогое сырье, видим хорошие перспективы восстановлени€ мировой и российской экономики в текущем году и оцениваем потенциал роста российских акций до конца года уровнем 1 800 пунктов по индексу –“—.

¬ то же врем€ произошедшие в €нваре событи€ – это напоминание всем инвесторам о рисках, с которыми нам придетс€ жить в ближайшем будущем и которые еще не раз всплывут в течение года.

Ѕарак ќбама и реформа банковского сектора

ѕожалуй, главным нарушителем спокойстви€ в €нваре стал американский президент, выступивший с инициативами реформы банковского сектора.

ƒо сих пор все разговоры о том, что кризис навсегда изменит модель экономического роста и приведет к необратимым изменени€м на финансовых рынках, по нашему глубокому убеждению, были не более чем разговорами. Ќикаких революционных идей по регулированию финансовых рынков и стимулированию глобального экономического роста ни G8, ни G20 не предложили. Ќаиболее значимое, что было сделано ведущими странами за последний год, – это беспрецедентное по своим масштабам увеличение госрасходов и представление огромного объема краткосрочной ликвидности банковскому сектору. ¬се правительства дружно действовали в рамках усто€вшейс€ еще до кризиса парадигмы контрциклического регулировани€ с использованием кредитно-денежных и бюджетно-налоговых механизмов – то есть, если называть все своими именами, занимались привычным дл€ предыдущего дес€тилети€ «надуванием пузырей».

¬ свете вышесказанного предложени€ ќбамы выгл€д€т действительно революционно, так как €вл€ютс€ попыткой отхода от парадигмы абсолютно свободных финансовых рынков, €рым сторонником которой был и остаетс€ бывший глава ‘–— ј. √ринспен, и направлены не на решение текущих проблем, а на предотвращение будущих. Ќо на этом их революционность и заканчиваетс€, так как суть предложений – разделение инвестиционного и прочего бизнеса банков – это фактически возвращение закона √ласса-—тигала, который был прин€т после ¬еликой депрессии и просуществовал вплоть до 1999 г.

ƒвижение в данном направлении может снизить общий уровень левериджа финансовых рынков, который сейчас вновь начал увеличиватьс€. Ёто несет угрозу стоимости всех активов, торгующихс€ на финансовых рынках (по крайней мере, в краткосрочном плане), поэтому реакци€ рынков на предложени€ ќбамы, которую мы видели в €нваре, была вполне логичной. ¬ то же врем€ сами предложени€ ќбамы далеко не бесспорны и имеют множество противников как среди серьезных экономистов, так и среди политической элиты.

ћы считаем, что развитие этой темы может оказать вли€ние на рынки, но делать какие-то выводы сейчас преждевременно. Ќеобходимо посмотреть, как будет развиватьс€ дискусси€.

 итай: начало цикла ужесточени€ кредитно-денежной политики

ќдним из наиболее знаковых событий €нвар€ стало начало цикла ужесточени€ кредитно-денежной политики в  итае. ѕосле бурного всплеска кредитовани€ в первой половине мес€ца (по данным —ћ», банки раздали более 1 трлн юаней новых кредитов, в то врем€ как за весь прошлый беспрецедентный год было выдано пор€дка 10 трлн юаней) денежные власти прин€ли решение приостановить кредитную экспансию банков. ¬ числе рыночных методов, направленных на ужесточение кредитно-денежной политики и реализованных Ќародным банком  ита€ в €нваре, можно отметить повышение нормативов по об€зательным резервам, а также повышение ставок по вексел€м, которые ÷ентробанк использует в качестве инструмента стерилизации избыточной ликвидности. ќсновна€ процентна€ ставка пока не повышена, однако, по данным —ћ», это произойдет после того, как инфл€ци€ достигнет текущей депозитной ставки (2.25 %). ѕока годовой показатель инфл€ции находитс€ на уровне 1.9 %.

ћы полагаем, что новые шаги китайского ÷ентробанка по ужесточению кредитно-денежной политики об€зательно последуют, возможно, уже в текущем мес€це. ћы рекомендуем внимательно следить за инфл€ционными показател€ми (статистика за €нварь будет опубликована 11 феврал€). Ѕезусловно, действи€ денежных властей  ита€ будут служить поводом дл€ спекул€ций, однако серьезна€ обеспокоенность инвесторов возникнет лишь в том случае, если инфл€ци€ начнет выходить из-под контрол€.

ќтметим, что предыдущий цикл ужесточени€ кредитно-денежной политики в  итае оказал ограниченное вли€ние на уровень деловой активности в стране, который оставалс€ достаточно высоким вплоть до начала мирового кризиса. —ейчас же ужесточение денежной политики будет более м€гким и осторожным, чем в предыдущем цикле, так как обща€ ситуаци€ в мире остаетс€ еще достаточно сложной. ѕо данным —ћ», объем новых кредитов, которые китайские банки смогут выдать корпоративному сектору в этом, ограничен 7.5 трлн юаней – хот€ это и меньше прошлогодних значений, но по сравнению с докризисными объемами €вл€етс€ очень впечатл€ющей цифрой.

—ильный доллар или слабый евро?

”крепление доллара, наблюдавшеес€ в €нваре, мы объ€сн€ем снижением аппетита к риску (чему способствовали два вышерассмотренных фактора), а также спекул€ци€ми вокруг проблем р€да европейских стран. ћы считаем, что рынок несколько преувеличивает эти проблемы, забыва€, что ситуаци€ с бюджетом —Ўј выгл€дит не менее драматично, чем, скажем, в √реции (ожидаемый дефицит бюджета в текущем году – 11-12 % ¬¬ѕ, размер госдолга – 125 % ¬¬ѕ) или »спании (12-12.5 % ¬¬ѕ и пор€дка 70 % ¬¬ѕ госдолга). Ќе надо также забывать, что √реци€ – это всего лишь 2.6 % в экономике ≈врозоны (по данным WB за 2008 год), а на долю PIGS приходитс€ 18 % совокупного ¬¬ѕ ≈врозоны. ƒл€ сравнени€, штат  алифорни€, наход€щийс€ на грани банкротства, обеспечивает 13 % американского ¬¬ѕ. “ак что проблемы PIGS в масштабах ≈врозоны вполне сопоставимы с проблемами одного американского штата.

Ќапомним, что в 2009-м финансовом году, который завершилс€ 31 окт€бр€ 2009 г., дефицит бюджета —Ўј составил $ 1.4 трлн (9.9 % ¬¬ѕ). ¬ первые мес€цы текущего финансового года наблюдаетс€ некотора€ стабилизаци€ расходов на фоне дальнейшего падени€ доходов. ¬ результате накопленный за 12 мес€цев дефицит приближаетс€ уже к $ 1.5 трлн, а по итогам всего года ожидаетс€ на рекордном уровне – $ 1.56 трлн, или 10.6 % ¬¬ѕ.  райне высокий дефицит ($ 1.27 трлн) запланирован и на следующий финансовый год. ƒолг американского правительства за это врем€, по-видимому, превысит 80 % ¬¬ѕ.

ћы по-прежнему считаем, что состо€ние американского бюджета €вл€етс€ очень серьезным риском дл€ держателей долларовых активов. Ќа наш взгл€д, пока не произойдет каких-то значимых реформ в бюджетной сфере —Ўј, доллар будет оставатьс€ слабым.

¬згл€нем на графики

»ндекс ћћ¬Ѕ не смог сходу пройти сильный уровень сопротивлени€, наход€щийс€ в районе 1 490 пунктов. Ќезначительность произошедшей в €нваре коррекции, на наш взгл€д, свидетельствует о сохранении сильных «бычьих» настроений на рынке. Ќи на недельных, ни на дневных графиках мы не видим пока признаков разворота восход€щего тренда, установившегос€ с начала прошлого года. ѕри этом наблюдаемый подъем носит достаточно спокойный характер; технические индикаторы не позвол€ют говорить о каких-либо признаках «перекупленности». “акой тренд может развиватьс€ достаточно долго.

Ѕлижайшей технической целью €вл€етс€ уровень 1 550 пунктов. ѕрохождение этой отметки фактически откроет дорогу к историческим максимумам. ¬ажнейшие технические уровни поддержки – 1 225 пунктов (локальный прошлогодний максимум) и 1 200 пунктов (здесь на дневных графиках проходит 200-дневна€ скольз€ща€ средн€€). ѕока индекс находитс€ выше указанных уровней, мы склонны трактовать техническую картинку как восход€щий тренд.

Ёкономика

ќптимистичное начало года

»тоги 2009 г. оказались лучше прогнозов, а начало 2010 г. пока всел€ет умеренный оптимизм. ћы подтверждаем наш годовой прогноз роста ¬¬ѕ в текущем году на уровне 7 % и по-прежнему ждем замедлени€ инфл€ции до 5.5 %.

2009 год: подведение итогов

ѕадение ¬¬ѕ по итогам 2009 г. составило 7.9 %, что оказалось даже лучше нашего прогноза (-8.0 %) и существенно превзошло рыночные ожидани€ (-8.5-8.7 %). Ёти цифры, опубликованные на дн€х –осстатом, свидетельствуют о том, что рост ¬¬ѕ в 4-м квартале резко ускорилс€ по сравнению с предыдущими трем€ мес€цами. √одовые цифры по ¬¬ѕ несколько не согласуютс€ с его квартальной динамикой, котора€, скорее всего, будет пересмотрена – падение ¬¬ѕ в начале года, веро€тнее всего, окажетс€ меньшим, чем сообщалось ранее, а рост в 4-м квартале будет не столь сильным, как это следует из годовой отчетности.

“ем не менее, основные выводы, на наш взгл€д, не подвергаютс€ сомнению. ћы бы сформулировали эти выводы следующим образом:

- экономика прошла свое дно в середине года;
- в 3-4 кварталах динамика ¬¬ѕ, очищенна€ от сезонности, была положительной;
- в 4-м квартале рост ¬¬ѕ ускорилс€ по сравнению с предыдущими мес€цами;
- ускорение роста ¬¬ѕ в 4-м квартале было обеспечено строительным сектором, в то врем€ как рост в промышленности замедлилс€;
- потребительский спрос в середине года стабилизировалс€ (прекратилось падение), однако о начале устойчивого роста говорить до сих пор еще рано;
- очень слабой остаетс€ инвестиционна€ активность.

2010 год: оптимистичное начало

Ќачало года, на наш взгл€д, всел€ет умеренный оптимизм. ¬ первую очередь этот оптимизм св€зан с промышленным сектором, который после замедлени€/остановки роста в 4-м квартале, похоже, вновь начинает оживл€тьс€. ќб этом в первую очередь свидетельствует индекс PMI manufacturing, который вновь вернулс€ в положительную область (выше 50 пунктов); мы также обращаем внимание на рекордные показатели газовой отрасли (в €нваре был зафиксирован абсолютный максимум добычи газа).

  сожалению, пока ничего определенного нельз€ сказать про активность потребителей. «десь новости противоречивы. “ак, к примеру, авиакомпании сообщают о восстанавливающейс€ динамике авиаперевозок, в то врем€ как авторитейлеры, напротив, говор€т об углублении спада по итогам €нвар€. »ндекс деловой активности в сфере услуг снижаетс€ третий мес€ц подр€д, хот€ и остаетс€ в области роста (выше 50 пунктов).

ќбъективно говор€, статистики еще слишком мало, чтобы делать окончательные выводы об экономической динамике в начале года, хот€, по нашим оценкам, сохранение положительной динамики не вызывает сомнений. ћы подтверждаем наш годовой прогноз роста ¬¬ѕ на уровне 7 %.

Ќепри€тным моментом €нвар€ стал всплеск инфл€ции, котора€ с 1 по 25 €нвар€ составила 1.7 %. ћы не склонны драматизировать эти цифры. ¬сплеск инфл€ции был обусловлен разовыми факторами (повышение тарифов), в то врем€ как монетарные факторы (существенный рост денежной массы в конце года), по нашим оценкам, в полной мере про€в€тс€ в 2011 г. ¬ этом же году мы по-прежнему ждем замедлени€ инфл€ции до 5.5 %.

ƒолговые рынки

≈сть что покупать

— точки зрени€ иностранных инвесторов, хеджирующих свои валютные риски, рублевый рынок долга выгл€дит предпочтительнее об€зательств в долларах и евро. ƒл€ инвесторов, которые не хеджируют свои риски, покупка еврооблигаций российских компаний и вовсе имеет неочевидную выгоду. — другой стороны, еврооблигации именно за последние 1-2 мес€ца стали дл€ крупных компаний-эмитентов неплохой альтернативой выпуску рублевых облигаций (даже с учетом стоимости хеджировани€). ¬ российских корпоративных бондах наблюдаютс€ признаки перекупленности. ѕоэтому круг по-насто€щему интересных торговых идей в корпоративном секторе относительно невелик.

ћы не ждем снижени€ котировок рублевых облигаций в феврале по сравнению с уровн€ми конца €нвар€. ѕо нашим прогнозам, будет иметь место дальнейшее увеличение объема торгов в надежных выпусках эмитентов второго эшелона, средневзвешенна€ доходность которых еще находитс€ выше 11 % годовых. »менно в бумагах второго эшелона сосредоточено большинство наших торговых рекомендаций.

–оссийские еврооблигации: итоги €нвар€

ƒл€ российских еврооблигаций мес€ц началс€ с уверенного ралли, спрэд –осси€’30 – UST-10 достигал значений 133 б. п. ќднако ралли продлилось буквально 2-3 дн€, во второй половине мес€ца большинство российских корпоративных евробондов падало в цене. —ейчас спрэд –осси€’30 – UST-10 составл€ет 177 б. п.

“емпы роста рынка еврооблигаций в €нваре 2010 г. упали до скромных 0.15-0.2 п. п., при этом многие выпуски по итогам мес€ца закрылись в минусе (например, еврооблигации ¬ымпел ома, “ранснефти, Ћ” ќ…Ћа). ћожно сделать предположение о том, что — точки зрени€ иностранных инвесторов, хеджирующих свои валютные риски, рублевый рынок долга выгл€дит предпочтительнее об€зательств в долларах и евро. ƒл€ инвесторов, которые не хеджируют свои риски, покупка еврооблигаций российских компаний и вовсе имеет неочевидную выгоду. — другой стороны, еврооблигации именно за последние 1-2 мес€ца стали дл€ крупных компаний-эмитентов неплохой альтернативой выпуску рублевых облигаций (даже с учетом стоимости хеджировани€).

ѕервой ласточкой на рынке корпоративных еврооблигаций стали 2 выпуска “Ќ -BP.  омпани€ разместила 5-летние и 10-летние евробонды траншами по $ 500 млн. —тавка купона 5-летних бумаг – 6.45 % годовых, 10-летних – 7.5 %. ¬ нашем понимании, размещение прошло очень успешно дл€ компании, так как, по сути, новые бумаги разместились с небольшим дисконтом к кривой еврооблигаций TNK-BP, даже после того как обращающиес€ инструменты компании активно покупались в последние 2-3 дн€.

“орговые идеи: еврооблигации

ѕо большинству инструментов российский рынок публичного валютного долга кажетс€ нам достигшим справедливого равновесного уровн€, а в некоторых отраслевых сегментах (телекоммуникации, нефть и газ, транспорт) даже наблюдаютс€ признаки перегретости.

ѕоэтому круг по-насто€щему интересных торговых идей относительно невелик:

• ¬от уже несколько мес€цев подр€д мы рекомендуем к покупке еврооблигации компаний металлургического сектора. ћы считаем, что это иде€ актуальна и сейчас, так как с точки зрени€ и рыночной динамики, и абсолютных уровней по доходности и спрэду к свопам инструменты ≈враза, —еверстали и “ћ  – самые неперекупленные корпоративные евробонды.

• –аспадска€ с феврал€ подн€ла цены на концентрат коксующегос€ угл€ на треть. Ќа наш взгл€д, еврооблигации –аспадской €вл€ютс€ хорошей инвестицией и при весьма консервативных прогнозах цен на уголь. ”лучшение ситуации на рынке угл€ лишь усиливает наше и без того очень позитивное отношение к сектору и к бондам Raspadskaya’ 12, которые с точки зрени€ спрэдов к свопам (520 б. п.) проигрывают, пожалуй, только бумагам —еверстали, ≈враза и “ћ .

• Ќесмотр€ на рост долга на балансе компании и «проседание» операционного денежного потока √азпрома в 2009 г., кредитоспособность газового монополиста очень высока. ѕосле успешного (больше дл€ эмитента, нежели дл€ инвесторов) размещени€ 2 выпусков еврооблигаций TNK-BP и последовавшего вместе с этим сближени€ кривых еврооблигаций “Ќ -¬– и √азпрома до 20-30 б. п. инструменты √азпрома смотр€тс€ сейчас привлекательнее всего не только в секторе Oil&Gas, но и среди качественных евробондов вообще. ћы отдаем предпочтение выпускам Gazprom’ 18, Gazprom’ 20, Gazprom’ 13. »менно эти бумаги имеют самые широкие спрэды.

• ћы рекомендуем к покупке еврооблигации VTB’ 18 и VTB’ 35 с офертами в 2013 и 2015 гг. соответственно. ћы считаем их одними из самых привлекательных инструментов госбанков и квазигосбанков в валюте. ƒанные бумаги подверглись значительной коррекции (-0.7-1.0 п. п.), что делает их, в нашем понимании, еще более привлекательными дл€ покупки: спрэд VTB’ 18 и VTB’ 35 к кривой евробондов самого ¬“Ѕ составл€ет внушительные 80-100 б. п. Ќаконец, эти 2 выпуска торгуютс€ с премией более 130 б. п. к еврооблигаци€м –—’Ѕ, а к бондам —бербанка спрэд и вовсе неприлично широк – более 250 б. п. на дюрации 3 года. ћы считаем, что доходности 6.70 % и 7.35 % -отличные параметры дл€ входа в бонды второго по величине госбанка –оссии. ƒл€ сравнени€, на таком же уровне торгуютс€ сопоставимые по дюрации еврооблигации –аспадской и ≈врохима, а Vimpelcom’ 13 даже дает дисконт к VTB’ 18 (к путу в 2013 г.). Ќашей рекомендации в данном случае не мешает даже потенциальный навес предложени€ еврооблигаций банка в 2010 г. ћы отмечаем, что в 2010 г. банк должен выплатить по внешним займам $ 3.2 млрд.   тому же, пока не €сно, все ли $ 5 млрд придутс€ на еврооблигации, или еще будут синдицированные кредиты.

¬нутренний долговой рынок

¬ €нваре тенденци€ снижени€ доходности рублевых облигаций получила продолжение: средневзвешенна€ доходность корпоративных облигаций за €нварь опустилась на 57 б. п. до 10.6 % с 11.2 % годовых на конец 2009 г. ‘актически средний уровень доходности в €нваре достиг докризисных значений.

ƒолговой рынок облигаций начал год на мажорной ноте: в течение первой недели котировки большинства ликвидных выпусков успели неплохо прибавить вслед за ралли на международных площадках, наблюдающимс€ в период длинных новогодних каникул в –оссии. ¬ середине €нвар€ тучи на международных рынках начали сгущатьс€. ѕримерно неделю рынок сопротивл€лс€ таким факторам, как: угроза дефолта √реции, начало ужесточени€ денежной политики в  итае, непрекращающеес€ снижение стоимости нефти, укрепление доллара и удешевление рубл€. «а€вление ќбамы, выступившего с инициативой ограничить торговые операции банков дл€ снижени€ банковских рисков, прозвучавшее 21 €нвар€, склонило чашу весов в пользу продавцов. ¬ результате в конце третьей торговой недели на рублевом рынке облигаций началась коррекци€, котора€ приостановилась только к концу мес€ца.

Ќесмотр€ на некоторую просадку в конце €нвар€, совокупный доход от вложени€ в рублевые корпоративные облигации по итогам мес€ца осталс€ положительным и составил за период владени€ бумагами около 21 % годовых. ƒоходность облигаций blue chips по состо€нию на 29 €нвар€ находилась на уровне 8.3 % годовых (дюраци€ индекса – 1.4 года).

Ћидером снижени€ мес€чной доходности в корпоративном сегменте стал 2-й эшелон, который пользовалс€ хорошим спросом в период роста рынка начала мес€ца. Ѕумаги данного сектора также выборочно покупались в период коррекции в конце €нвар€. ѕо итогам мес€ца доходность облигаций 2-го эшелона снизилась до 11 %, т. е. на 73 б. п. по сравнению с декабрем. ѕримерно на столько же упала доходность рублевых облигаций в последнюю рабочую неделю декабр€. Ќоминальный объем корпоративных облигаций, попадающих в расчет индекса, на конец €нвар€ 2010 г. составил 1.29 трлн руб., капитализаци€ корпоративных облигаций – 1.32 трлн руб.

ѕервичный рынок рублевых облигаций в €нваре-феврале

ѕрактически безальтернативным эмитентом на первичным рынке в €нваре €вл€лс€ ћинфин, которому удалось на двух аукционах разместить облигации на общую сумму 40.6 млрд руб.

ѕервый из проведенных в этом году аукционов, состо€вшийс€ 20 €нвар€, оказалс€ очень успешным.   моменту проведени€ второго аукциона ћинфина внешн€€ конъюнктура ухудшилась, и аукцион за нежеланием ћинфина платить премию, по сути, провалилс€.

¬ феврале первичный рынок корпоративного публичного долга должен активизироватьс€. —разу несколько эмитентов за€вили о своем желании вывести на первичный рынок новые выпуски облигаций на общую сумму 35 млрд руб.

 онкуренцию корпоративным облигаци€м может составить город ћосква, который после полугодового перерыва собираетс€ выйти на первичный рынок. “очные сроки размещени€ и параметры выпусков пока неизвестны. Ѕыло озвучено лишь, что совокупный объем размещени€ в 1-м квартале 2010 г. составит 20 млрд руб.

ќбзор прежних торговых рекомендаций

¬ нашем ежедневном обзоре от 25 декабр€ 2009 г. мы предоставили список наших торговых рекомендаций среди корпоративных рублевых облигаций. ѕочти все рекомендованные нами выпуски показали динамику «лучше рынка», опередив как общий рост всей вселенной российских рублевых облигаций, так и динамику по отдельным эшелонам. »з-за низкой ликвидности не сработали торговые идеи по биржевым облигаци€м ё“ , равно как и по выпуску √Ё—, подконтрольной √азпромбанку. ћы убираем эти инструменты из списка рекомендованных к покупке. ¬ то же врем€ мы верим, что ставка на опережающий рост котировок облигаций »нтегра-2 еще впереди. Ётот бонд, а также ƒикси, мы считаем лучшими дл€ покупок среди компаний, наход€щихс€ на стыке 2-го и 3-го эшелонов.

«а исключением бумаг »нтегры и ƒикси, наши актуальные торговые рекомендации на 1-й квартал 2010 г. включают в себ€ облигации компаний либо первого эшелона, либо крепких представителей второго эшелона. Ќиже мы приводим список инструментов дл€ покупки с подробными комментари€ми. ¬се указанные ниже выпуски, по нашему мнению, имеют отличный потенциал дл€ опережающего роста котировок и должны показать динамику лучше рынка даже в случае стагнации корпоративного сегмента.

„его ожидать в феврале?

 оррекци€ на рублевом долговом рынке, наблюдавша€с€ во второй половине €нвар€, в насто€щий момент укладываетс€ в рамки естественной реакции инвесторов после фантастического роста конца прошлого года – начала 2010 г. ƒостаточно продолжительное сопротивление внешнему негативу в €нваре начавшегос€ года указывает на силу внутреннего долгового рынка, сумевшего в течение 2009 г. «очиститьс€» от менее качественных бумаг.

—ущественное снижение котировок рублевых облигаций в феврале по сравнению с показател€ми конца €нвар€ мы не ждем, так как уровень ликвидности продолжает оставатьс€ комфортным. ћы ожидаем увеличени€ объема торгов в надежных выпусках эмитентов второго эшелона, средневзвешенна€ доходность которых еще находитс€ выше 11 % годовых.

≈сли в феврале инфл€ци€ затормозитс€ после резкого €нварского роста, то после мес€чного перерыва мы увидим еще одно снижение ставки рефинансировани€. ¬еро€тнее всего, снижение ставки будет весьма умеренным – на 25 б. п. до минимального исторического значени€ этого показател€ (8.5 %). ¬след за движением основных процентных ставок вниз будет иметь место падение доходностей гособлигаций и – позже – корпоративных выпусков.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: