Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[04.02.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля приближается к нижней границе коридора

По итогам среды курс рубля к бивалютной корзине вновь укрепился, чего было логично ожидать на фоне улучшения глобальных инвестиционных настроений и роста котировок на товарных рынках. На момент завершения торгов курс составил 35.27 против 35.47 днем ранее. Ставки NDF по итогам дня снизились на 10 15 б. п., и соответствующий годовой ориентир составил около 5.90%. Сегодня мы ожидаем стабилизации курса рубля относительно корзины на текущих уровнях. Если же цены на нефть продолжат движение в сторону отметки USD80 за баррель, нижняя граница плавающего бивалютного коридора (35-38), скорее всего, будет протестирована.

Ставки Банка России могут быть понижены на 25 б. п. в феврале

Рост потребительских цен за последнюю неделю января составил 0.1%, а показатель в целом за месяц достиг 1.7% (по сравнению с 2.4% годом ранее). Таким образом, после резкого ускорения инфляции в первые недели января на фоне разового увеличения тарифов, в дальнейшем она замедлилась до уровней, характерных для второй половины 2009 г. Мы рассчитываем, что данные по динамике потребительских цен в первые недели февраля также будут свидетельствовать о возврате темпов инфляции к прошлогодним. Таким образом, наш прогноз по динамике потребительских цен за весь год (6.3%) представляется реалистичным. Благоприятные данные по инфляции в феврале, скорее всего, позволят Банку России продолжить курс на снижение ключевых процентных ставок. Мы ожидаем понижения ставок на 25 б. п. в феврале и на 75-100 б. п. к середине 2010 г.

Банк России о стратегии выхода

Интересное заявление вчера сделал директор департамента операций на финансовых рынках Банка России С. А. Швецов. Во-первых, он подтвердил курс Банка России на постепенный отказ от беззалоговых кредитов через сокращение соответствующих лимитов. Но, по мнению г-на Швецова, полностью ликвидировать данную категорию задолженности банков удастся только через год-полтора. Во-вторых, Банк России намерен сокращать срочность предоставления рефинансирования, а также улучшать качество активов, принимаемых под залог. Последнее замечание, на наш взгляд, потенциально ухудшает перспективы включения инструментов заемщиков третьего эшелона в соответствующие списки рефинансирования Банка России. Также отметим, что в настоящее время в списке РЕПО Банка России присутствуют инструменты, не имеющие кредитного рейтинга (ценные бумаги эмитентов, включенных в список стратегически важных предприятий), и вполне вероятно, что в обозримой перспективе Банк России займется ревизией этого списка.

Ралли продолжается. Не пора ли обратить внимание на третий эшелон?

Рост котировок рублевых облигаций в среду был предопределен. Участников рынка интересовали главным образом ликвидные инструменты первого и второго эшелонов. В сегменте государственных облигаций котировки среднесрочных выпусков прибавили около 0.25 п. п., но рост произошел при не слишком высоких торговых оборотах. В сегменте негосударственных обязательств котировки выпуска РЖД-10 достигали в течение дня уровня 121.50 (доходность 8.82%), а облигации Москва-62 покупали по цене 121.40 (доходность 8.20%). Спросом пользовались выпуски Система-2 и Система-3, доходность которых снизилась до 10.20-10.30%. За облигациями АФК Система подтягиваются и выпуски Башнефти, доходность которых приблизилась к отметке 11.0%. Динамику лучше рынка продемонстрировали и облигации Сибметинвеста, котировки которых выросли примерно на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 105.55 (доходность 12.27%). На наш взгляд, облигации Сибментинвеста по-прежнему привлекательны для покупок. В целом же ставка на стратегию carry trade с использованием выпусков ОФЗ и первого эшелона при сохраняющихся ожиданиях снижения ключевых процентных ставок себя оправдывает, и мы ожидаем дальнейшего плавного уменьшения доходностей соответствующих долговых инструментов. Помимо этого, на наш взгляд, уже пришло время обратить внимание на облигации третьего эшелона, ранее бывшие существенно менее ликвидными. В частности, очень интересную инвестиционную возможность предлагает выпуск Детский Мир – Центр-1. По нашим оценкам, эти облигации в существенных объемах можно аккумулировать с доходностью около 14.5-15.0%.

Стратегия внешнего рынка

Опубликован январский индекс активности в непроизводственном секторе по данным ISM

Вчера были представлены январские данные по динамике индекса деловой активности в непроизводственном секторе по расчетам ISM. Показатель оказался самым высоким с марта 2008 г., составив 50.5 против 49.8 в декабре. Однако ожидания участников рынка были еще выше (51.0), и публикация не привела к росту оптимизма. Несмотря на заметное улучшение практически всех составляющих индекса за последние несколько месяцев, субиндекс занятости по-прежнему существенно ниже 50 (44.6 в январе, 43.6 в декабре). Таким образом, рынок труда США еще может преподнести инвесторам неприятные сюрпризы.

Предложение КО США может быть меньше в первом полугодии

Доходности КО США подросли на 2-4 б. п. на фоне улучшения глобальных инвестиционных настроений. Aмериканское казначейство вчера объявило о планах разместить в период с 9 по 11 февраля трех-, десяти- и тридцатилетние КО США в объеме USD40 млрд, USD25 млрд и USD16 млрд соответственно. Интересно отметить, что объем заимствований казначейства в первом квартале составит USD392 млрд, тогда как ранее этот показатель планировался на уровне USD478 млрд. При этом объем предложения КО США во втором квартале составит USD268 млрд. Пересмотр объемов предложения казначейских обязательств обусловлен повышенными темпами возврата средств, полученных банками в рамках правительственной помощи в острой фазе кризиса. Официальный прогноз администрации США по бюджетному дефициту в текущем году составляет USD1.6 трлн., но, по мнению участников рынка, фактический показатель может быть меньше примерно на USD200 млн. Таким образом, потенциальное давление на котировки КО США в связи с огромным предложением может снизиться в ближайшие месяцы.

Покупки российских еврооблигаций продолжаются

В сегменте российских еврооблигаций вчера происходили покупки. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 повысились до 113.125 против 112.375 днем ранее. Спросом пользовалось и большинство ликвидных корпоративных еврооблигаций. Котировки новых выпусков ТНК-BP 15 и ТНК-BP 20 в течение дня выросли до 101.0 и 100.0, что почти на 2 п. п. превышает цены размещения. В сегменте обязательств нефтегазовых эмитентов, на наш взгляд, наиболее интересны для покупок в настоящее время долгосрочные выпуски Газпром 34 и Газпром 37.

Предложение корпоративных еврооблигаций не будет большим в ближайшие месяцы

Заместитель министра финансов Д. В. Панкин вчера подтвердил намерение России осуществить в 2010 г. выпуск суверенных еврооблигаций; один из траншей еврооблигаций может быть тридцатилетним. Минфин также не исключает в будущем выпуск рублевых еврооблигаций. При этом представитель министерства считает целесообразным, чтобы крупные российские компании с государственным участием воздержались от выхода на рынок еврооблигаций до размещения суверенных выпусков. По нашим оценкам, процесс подготовки суверенных еврооблигаций позволит Минфину привлечь средства на внешних рынках не раньше марта-апреля 2010 г. Соответственно, предложение нового долга от российских квазисуверенных заемщиков может появиться только в середине второго квартала. Кроме того, мы считаем, что размещение суверенных еврооблигаций вызовет переоценку как суверенного риска, так и рисков квазисуверенных заемщиков. В связи с этим покупка российских корпоративных еврооблигаций первого эшелона, по нашему мнению, по-прежнему актуальна.

Кредитные комментарии

Комментарии Банка России о предоставлении необеспеченных кредитов

Агентство Reuters процитировало вчера слова директора департамента операций на финансовых рынках Банка России С. А. Швецова о том, что регулятор планирует постепенно – в течение 12-18 месяцев – отказаться от предоставления необеспеченных кредитов. Комментарий, по нашему мнению, подтверждает, что Банк России проявит крайнюю осторожность в вопросе вывода ликвидности из банковской системы. Благодаря значительному притоку средств на депозиты большинство крупных российских банков во второй половине 2009 г. полностью погасили свои обязательства перед Банком России по необеспеченным кредитам. Банки, по-прежнему пользующиеся данным источником фондирования, можно разделить на две категории. К первой относятся финансовые институты с небольшой базой депозитов (например, специализирующиеся на потребительском кредитовании), но располагающие значительной ликвидностью и использующие кредиты Банка России в качестве промежуточного источника фондирования в ожидании открытия рынков капитала. Во вторую входят банки, испытывающие недостаток ликвидности и проблемы с погашением задолженности перед Банком России. С нашей точки зрения, комментарии С. А. Швецова означают, что регулятор не намерен резко перекрывать доступ к ликвидности и позволит банкам восстановить свои позиции. Более того, в случае если неблагоприятные изменения ситуации на мировых рынках отразятся на ликвидности российских финансовых институтов, Банк России сможет вернуться к практике предоставления ликвидности посредством необеспеченных кредитов.

ТМК продлевает кредит от ВТБ на USD450 млн

ТМК объявила вчера о продлении кредита от ВТБ на сумму USD450 млн, который был предоставлен в августе прошлого года для выкупа части выпуска еврооблигаций ТМК 11. Срок погашения продлевается с одного года до трех лет, что предполагает выплату в 2012 г. На конец 2009 г. краткосрочная задолженность ТМК достигала USD1.27 млрд. После продления кредита ВТБ и исполнения в этом месяце оферты по облигациям на сумму 5 млрд руб. ТМК останется рефинансировать порядка USD650 млн долга. Впрочем, значительная часть указанной суммы – краткосрочные кредиты российских банков, а значит, в нынешних условиях у ТМК, по нашему мнению, вряд ли возникнут проблемы с их пролонгацией. Другой вариант рефинансирования долгов предполагает размещение новых рублевых облигаций (в декабре были зарегистрированы выпуски общим объемом 30 млрд руб.).

Экономика

Рост цен вернулся на прежний уровень

Федеральная служба государственной статистики третьего февраля представила еженедельные данные об инфляции. За период с 26 января по 1 февраля потребительские цены выросли на 0.1%. Всего за январь ИПЦ прибавил 1.8%, тогда как в январе прошлого года месячная инфляция достигала 2.4%. Таким образом, за 12 месяцев по первое февраля рост потребительских цен составил 8.2%.

Ранее мы отмечали, что январский рост цен во многом был связан с индексацией тарифов. Поскольку основные шаги по повышению пенсий были предприняты к концу третьей недели января, инфляция вернулась к прежним темпам. Из-за сезонных факторов быстрее ИПЦ росли цены на продовольственные товары (овощи, например, подорожали на 1.5-3.0%). По нашей оценке, базовая инфляция (рост ИПЦ с корректировкой на повышение тарифов) осталась в январе на уровне 0.4-0.5%. Следовательно, мы не видим причин для пересмотра прогноза годовой инфляции (6.3%), поскольку в середине года рост цен тормозится в силу сезонных факторов.

Мы полагаем, что если инфляция в первые недели февраля сохранится на уровне 0.1-0.2%, Банк России продолжит понижать процентные ставки. Таким образом, мы ожидаем понижения ставок на 25 б. п. в феврале и суммарно на 75-100 б. п. к середине текущего года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: