Денежный рынок

Налог на прибыль – история повторяется

Налоги

Вчера в бюджет был уплачен налог на прибыль. По нашим оценкам, объём выплат мог составить порядка 120-130 млрд руб., однако номинальное состояние ликвидности банковского сектора вновь изменилось не сильно. Сокращение депозитов в ЦБ на 21 млрд руб. было частично компенсировано ростом остатков на к/с банков – на 35 млрд руб. Как и вчера, бюджетные расходы оказывают поддержку сектору.

Ставки

Короткие ставки Mosprime продолжили рост на 25-50 б.п., к 3.7 % приблизилась ставка недельного NDF, а средняя ставка РЕПО с облигациями первого эшелона прибавила 50 б.п. до 4.50 %. Под 5.14 % в ЦБ было занято 1.8 млрд руб., что на 800 млн руб. больше, чем днём ранее. В целом все кривые денежного рынка – Mosprime, NDF, CCS – выросли на коротком конце и оставались достаточно стабильными на сроке более одного месяца, что говорит о краткосрочном характере текущей ситуации с ликвидностью. Ставки в последний рабочий день могут остаться высокими, так как overnight, по сути, превратится в недельную ставку из-за длинных выходных.

Бивалютная корзина

Большую часть дня рубль укреплялся к бивалютной корзине, в 19.00 корзина торговалась на уровне 34.57. Каждый день рубль крепнет к корзине на 10 копеек, и форвардная кривая смещается вниз (вчера на 2-2.5 копейки по всем срокам) без изменения своп-поинтов.

Внутренний рынок

Довольно спокойный день после повышения депозитной ставки

Госсектор

Кривая ОФЗ продолжила смещаться вниз. Доходность наиболее ликвидных выпусков 25072 и 25073 упала на 3 и 18 б.п. соответственно. Оборот в ОФЗ составил порядка 4 млрд руб.

Корпоративный сектор

Торги, в целом, проходили достаточно спокойно с некоторой фиксацией прибыли в ранее выросших выпусках: РЖД, ФСК. Падение наблюдалось в выпуске ВЭБ-06 (75 б.п. в цене). Облигации Мечела не отреагировали снижением – даже наоборот, кривая сместилась вниз на новости об аварии, но мы по-прежнему считаем, что потенциальный негатив не исчерпан.

Корпоративные новости

ИнтерРАО ведет переговоры с КЭС-Холдингом: позитивно для владельцев облигаций

Как сообщил глава ИнтерРАО Борис Ковальчук, его компания готова обсуждать с КЭС-Холдингом совместное управление энергоактивами. В начале 2011 г. ИнтерРАО намерено получить госактивы, в число которых войдут акции предприятий, в настоящее время подконтрольных КЭС. По мнению Бориса Ковальчука, ИнтерРАО рассматривает объединение активов либо выделение части активов, которые будут принадлежать КЭС напрямую. Вариант, при котором ИнтерРАО будет миноритарным акционером без права решающего голоса, не может устроить компанию.

ИнтерРАО в рамках консолидации активов ФСК может получить до 30 % акций ТГК-7 и 23.6 % акций ТГК-6. Кроме того, на баланс ИнтерРАО может быть передано 25 % ТГК-5, принадлежащей Росимуществу. В настоящий момент КЭС-Холдинг обладает контролем в ТГК-9 и ТГК-6 (совместно с Prosperity), в остальных компаниях его доля также близка к контрольной. Недавно КЭС-Холдинг разрешил спор с дочерней структурой Газпрома об 11.3 % акций ТГК-7, и мы не исключаем, что в результате этого он уже владеет более 50 % акций ТГК-7.

Напомним, что в 2010 г. три из четырех ТГК, принадлежащих КЭС-Холдингу, разместили свои облигации на внутреннем рынке. Все эти бумаги имеют трехлетнюю оферту, срок их обращения составляет семь лет. Первой долговой рынок протестировала ТГК-9 – самая крупная среди компаний КЭС-Холдинга, которая к тому же в большей степени контролируется холдингом по сравнению с прочими анализируемыми ТГК. По сообщениям СМИ, именно на базе этой компании планируется объединение прочих ТГК холдинга (помимо ТГК-7). Второй свои бумаги представил «середнячок» ТГК-6. Завершила размещения 2010 г. самая маленькая компания Группы – ТГК-5, обладающая к тому же наибольшей долговой нагрузкой. ТГК-7 пока не представлена на облигационном рынке.

Размещенные выпуски довольно активно торгуются на вторичном рынке. Наименьшие риски вложения держатели видят в бумагах ТГК-9, облигации которой торгуются с дисконтом к ТГК-6 на уровне около 30 б.п. Спрэд между доходностями ТГК-9 и слабейшей компании Группы - ТГК-5 - составляет около 50 б.п. ТГК-9 торгуется с доходностью примерно на полфигуры выше доходности Мосэнерго на этом сроке.

Мы считаем, что появление сильного стратегического инвестора в лице ИнтерРАО позитивно для владельцев облигаций ТГК, входящих в КЭС-Холдинг, поскольку, как минимум, не увеличивает риски возврата инвестированных средств. По мере появления более определенных данных о перспективах участия ИнтерРАО, мы ждем сужения спрэдов между доходностями выпусков ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9 по отношению к кривой Мосэнерго, также имеющего сильного акционера в лице Газпрома.