Без почвы под ногами

Этот выпуск спрэд-монитора – констатация чудовищного роста спрэдов в результате мощнейших распродаж. Большинство бумаг сейчас выглядит очень привлекательно в терминах спрэдов. Но желающих активно покупать нет. В текущих условиях нужно принимать во внимание возможность дальнейшего ухудшения ситуации на внешних рынках и высокую вероятность распродаж рублевых облигаций.

Рублевые облигации потеряли статус дешевого источника фондирования

Кризис доверия на рынке межбанковского РЕПО привел к потере рублевыми облигациями статуса источника фондирования на межбанковском рынке РЕПО. По крайней мере, этот источник стал очень дорогим. В итоге, к проблемам рынка межбанковского РЕПО добавился новый более серьезный негативный фактор – ликвидация портфелей корпоративных облигаций. В условиях отсутствия какого-либо спроса выпуски эмитентов первоклассного кредитного качества, достигли дефолтных уровней.

Корпоративные спрэды стремительно растут

Рост доходностей корпоративного сектора составил по нашим оценкам 530 б. п. до 16.6%, доходности облигаций blue chips с дюрацией более года выросли на 160 б.п. до 11.0%, доходности облигаций 2-го эшелона выросли на 640 б. п., а 3-го эшелона – более чем на 700 б. п. Интересно, что в результате переоценки рынка ОФЗ в конце месяца индекс доходности ОФЗ, рассчитываемый Банком Москвы, продемонстрировал нулевое изменение по итогам месяца, тогда как максимальный рост доходности индекса госбумаг в течение месяца составлял 100 б.п. В сентябре отраслевые спрэды индексов рублевых облигаций продемонстрировали мощный рост на фоне распродаж. Наиболее драматичный рост продемонстировали индексы спрэдов строительного (860 б.п.), розничного (840 б.п.) секторов и машиностроения (640 б.п.). Относительно стабильными остались спрэды в ипотечном секторе, который представлен облигациями АИЖК, перепроданными еще накануне кризиса.

Что делать?

Единственной стратегией остается держать бумаги до погашения или оферты и постепенно увеличивать долю денежных средств по мере поступления выплат. В таких условиях, расчет эффективной доходности к погашению становится далеким модельным идеалом. Наиболее безопасной стратегией в настоящее время мы видим покупку ломбардных бумаг, эмитентов с рейтингом не ниже «BB-» со стабильным прогнозом изменения рейтинга. Наиболее оптимальный момент - покупка в момент распродаж крупных портфелей.

Несмотря на экстраординарную ситуацию на долговых рынков, мы все же позволим себе некоторые рекомендации относительно бумаг, доходность которых представляется нам вопиюще высокой. Так, даже с учетом текущей конъюнктуры сильно перепроданными остаются выпуски Мособласть-08 (15.5%), Вымпелком-01 (18%), ГидроОГК (28%), РБК БО-04 (24%), ЧТПЗ-03 (26%).