Рынок еврооблигаций

КОНГРЕСС «ЗАРЕЗАЛ» ПЛАН ПОЛСОНА: РЫНКИ В ШОКЕ

Как гром среди ясного неба прозвучала новость, что «план Полсона» вчера был отклонен Конгрессом США. Глобальные фондовые рынки мгновенно захлестнула мощная волна «бегства к качеству». Индекс Dow Jones упал на 6.98% (максимальное однодневное падение за всю историю), одновременно котировки US Treasuries резко пошли вверх. По итогам дня доходность коротких казначейских нот снизилась на 40-45бп, а 10-летние UST завершили день у отметки 3.58% (-28бп). На этом фоне новости о проблемах Wachovia и национализации крупнейшего ирландского банка Glitnir Bank отошли на второй план.

Похоже, что в преддверии выборов конгрессмены не рискнули проголосовать за законопроект, который не нравится «простым американцам». Сегодня, скорее всего, пройдут экстренные консультации в Белом доме. Следующее заседание Сената состоится в среду, а палата представителей соберется в четверг.

А пока ФРС и мировые ЦБ пытаются залить «пожар» на финансовых рынках при помощи уже привычных инструментов. Вчера ФРС сообщила об увеличении своп-линий до 620 млрд. долл. (ранее речь шла о 290 млрд. долл.). Кроме того, будет увеличено предложение средств в рамках TAF-аукционов до 450 млрд. долл. (ранее 150 млрд. долл.). Пока же кредитные спрэды подбираются к максимальным с начала года значениям, а индекс ожидаемой волатильности VIX бьет все рекорды.

EMERGING MARKETS: ВСЕ НА ПРОДАЖУ

Нестабильность на финансовых рынках развитых стран, а также возрастающая с каждым днем вероятность «жесткой посадки» экономик США и Европы очевидным образом отражается на ходе торгов и в сегменте EM. Немаловажную роль сыграло и 10-процентное падение цен на нефть (к концу торгов баррель марки Brent вчера стоил 93.98 долл.). На этом фоне спрэд EMBI+ расширился  до 414бп (+35бп).Конечно основная заслуга в этом принадлежит американскому рынку, но и сами еврооблигации EM подешевели примерно на 1пп. Сильнее всего пострадали суверенные еврооблигации таких стран, как Венесуэла и Аргентина.

Настроение инвесторов в российском сегменте также становится все более мрачным. Вчера котировки RUSSIA 30 (YTM 7.13%) снизились еще примерно на 1пп до 102 1/4пп, а спрэд к UST расширился до 355бп (+45бп). В корпоративном сегменте наблюдается падение котировок по всему спектру бумаг, появились даже продавцы в коротких выпусках: например, VIP 09 (YTM 12%) подешевел примерно на 1пп. Если в суверенных евробондах есть хоть какая-то ликвидность, то в корпоративных выпусках bid-ask спрэды стоят очень широко.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: СИТУАЦИЯ ОБОСТРЯЕТСЯ; СПРОС НА ЛИКВИДНОСТЬ РАСТЕТ

Укрепление доллара на FOREX и усиление глобального бегства капиталов от рисков вчера привели к ослаблению курса рубля по отношению к бивалютной корзине (30.38 рублей, +15 копеек). Спрос на рубли, подстегиваемый еще и налоговыми выплатами, привел к обострению ситуации на денежном рынке. Ставки overnight для банков 1-го круга достигали порядка 8%, а объем операций прямого репо с ЦБ вырос до 120.3 млрд. рублей (+32.7 млрд. рублей). По оценкам наших дилеров, Центробанк вчера валюту не покупал, однако посредством своп-операций предоставил около 3.5 млрд. долл. Скорее всего, именно с этим связан сегодняшний рост остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ. Сегодня утром, по нашим наблюдениям, курс корзины вплотную приблизился к офферу ЦБ, но на момент выпуска комментария регулятор еще не вмешивался в торги.

На фоне существенного снижения акций (РТС -7.11%) на долговом рынке возросло давление со стороны продавцов. Вместе с тем торговая активность довольно низка. Инвесторы просто не готовы покупать, bidask спрэды стоят очень широко. В тех же выпусках, где проходят сделки, цены сразу снижаются на несколько процентных пунктов (ЛК Уралсиб-2, Соллерс-2, Промсвязьбанк-5, Копейка-2 и т.д.). Вчера же впервые были приостановлены торги несколькими выпусками облигаций в связи с резким падением их котировок. Сегодня участники рынка будут ждать результатов депозитного аукциона Минфина (200 млрд. рублей) и комментариев чиновников относительно новых мер, озвученных вчера премьер-министром РФ В.Путиным (см. ниже). Будем надеяться, что обстановка на рынке МБК сегодня несколько разрядится.

ЕЩЕ ОДИН ТЕХНИЧЕСКИЙ ДЕФОЛТ

Согласно сообщению агентства Интерфакс, компания Радионет – «дочка» ООО РИГрупп – не выплатила купон по 2-му выпуску собственных облигаций. Подобные новости, конечно же, не добавляют оптимизма инвесторам.

МИНФИН ПРЕДЛАГАЕТ ОБМЕН

Вчера Минфин распространил заявление, в котором предложил держателям ОФЗ 46020 (YTM 9.10%) обменять бумаги этого выпуска на более короткие ОФЗ 25063 с погашением в 2011 году. Несколько странный объем сделки (9.57 млрд. рублей) наводит на мысль о том, что это предложение предназначено для ограниченного круга участников рынка.

Правительство принимает новые меры по спасению от кредитного кризиса

Вы наверняка уже знаете о новых мерах, которые анонсированы премьер-министром В.Путиным. Это предоставление российским компаниям возможностей по рефинансированию своих внешних долгов в ВЭБе, а также наделение Центробанка полномочиями по беззалоговому кредитованию банков и покрытию убытков финансовых институтов (вероятно, госбанков), которые могут возникнуть в связи с их активизацией на рынке МБК. Вот что мы думаем по этому поводу:

- Анонсированные меры совершенно разумны и обоснованны. Они направлены на то, чтобы снять наиболее острые вопросы, вызывающие озабоченность инвесторов: а) способность российских заемщиков рефинансировать внешние долги и б) готовность регуляторов «доставить» ликвидность тем финансовым институтам (мелкие и средние банки), которые сейчас наиболее уязвимы.

- Следует понимать, что технически реализовать эти меры будет не очень просто. На выработку и реализацию конкретных процедур может уйти достаточно продолжительное время.

- Мы надеемся, что новости окажут поддержку российскому долговому рынку. Теоретически, инвесторы, поняв, что российские корпорации уже не столь зависимы от внешних рынков в части рефинансирования, должны начать относиться к ним более лояльно. Как это на первый взгляд ни парадоксально, в текущей ситуации фондирование получают те, кому оно не так уж и необходимо. Конечно же, в нынешних условиях продолжающихся fire-sell ликвидаций (каждый день мы узнаем о новых закрытиях хедж-фондов) прогнозировать отскок в облигациях было бы слишком смело, но тем не менее.

- Конечно же, новые меры по господдержке могут немного ослабить кредитные метрики российского правительства, в т.ч. снизить бюджетные и валютные резервы. На этом фоне повышается риск негативных действий рейтинговых агентств в отношении суверенного рейтинга России. Однако, на наш взгляд, это было бы несправедливо, т.к. Россия имеет большой запас в ключевых макроэкономических показателях по сравнению со средними значениями для стран с рейтингом ВВВ+. Позиция Moody’s, озвученная сегодня утром, о том что Россия заслуживает рейтинга ВВВ+ и даже «Позитивного» прогноза, кажется нам очень конструктивной и ответственной.

- На наш взгляд, на этом инструментарий правительства и ЦБ по поддержке финансового сектора и экономики в целом не исчерпан. Среди возможных новых мер – выкуп с рынка ОФЗ и ОБР, удлинение инструментов рефинансирования, создание спец.агентства по выкупу однородных кредитных портфелей с балансов банков, расширения инвестиционной декларации Пенсфонда и т.п.