Рынок еврооблигаций

РЫНОК СЧИТАЕТ, ЧТО ПЛАН ПОЛСОНА БУДЕТ ПРИНЯТ

Вчера основное внимание инвесторов было приковано к комментариям ключевых фигур в США и за их пределами по поводу провала «плана Полсона» в Конгрессе. В частности, президент США Дж. Буш заявил, что перед конгрессменами стоит тяжелый выбор, но без принятия плана экономике США будет нанесен значительный ущерб. Словесные интервенции чиновников помогли: участники мировых рынков поверили, что к концу недели «план спасения» будет принят. На этом фоне индекс Dow Jones прибавил 3.8%, а доходности US Treasuries выросли на 20-30бп: 10-летние ноты завершили день на отметке в 3.83% (+25бп).

Вместе с тем, состояние глобального денежного рынка оставляет желать лучшего. Вчера ставка однодневного LIBOR выросла до 6.87%, несмотря на значительное увеличение объемов предоставления дополнительной ликвидности со стороны ФРС и крупнейших мировых ЦБ. Наверняка сыграл роль календарный фактор – вчера был последний день третьего квартала. Однако о более фундаментальных проблемах, в т.ч. кризисе доверия в банковской системе, свидетельствует тот факт, что вчера банки еврозоны взяли у ЕЦБ кредиты на 15 млрд. евро, при этом разместив на депозитах в ЕЦБ 40 млрд. евро.

Простое это совпадение или нет, но вчера американское агентство по страхованию вкладов (FDIC), чтобы успокоить вкладчиков, выступило с инициативой увеличения до 250 тыс. долл. (+150 тыс. долл.) размера государственной гарантии по депозитам населения в коммерческих банках. На аналогичные шаги пошло и правительство Ирландии. Сегодня все внимание вновь будет приковано к обсуждению в Сенате «плана Полсона».

EMERGING MARKETS: ПРОДАЖИ

На рынках развивающихся стран ситуация практически не изменилась, котировки большинства еврооблигаций EM снижаются. Спрэд EMBI+ остался на уровне 414бп. На российском рынке также все без изменений. Какая-то ликвидность есть только в суверенных выпусках, а в корпоративных бумагах наблюдается лишь номинальное снижение котировок, сделок практически нет. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 7.19%) потерял в цене еще порядка 1/4пп и опустился ниже 102-й фигуры. Спрэд за счет движения UST сузился до 335бп (-20бп).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

НАПРЯЖЕНИЕ НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ СОХРАНЯЕТСЯ

Ставки overnight вчера остались на достаточно высоком уровне (около 7-8% для банков первого круга), а объем операций прямого репо с ЦБ вырос до 129.6 млрд. рублей (+9.3 млрд. рублей). Кроме того, по оценкам наших дилеров, ЦБ был вынужден продать около 400 млн. долл., чтобы воспрепятствовать ослаблению рубля. Насколько мы понимаем, очередная волна оттока капитала связана с ралли доллара на рынке FOREX. Сегодня утром курс бивалютной корзины отступил от «оффера» ЦБ до уровня 30.32-30.35 руб. А между тем министр финансов А.Кудрин заявил сегодня, что дальнейшее укрепление рубля маловероятно. На вчерашнем депозитном аукционе Минфин из 200 млрд. рублей разместил всего 34 млрд. Насколько мы понимаем, это связано с тем, что банки, допущенные к аукционам, либо не испытывают дефицита ликвидности, либо уже исчерпали свои лимиты в Минфине.

КОММЕНТАРИИ А.УЛЮКАЕВА

Сегодня утром в новостной ленте Интерфакса появились комментарии первого зампреда ЦБ А.Улюкаева относительно дополнительных мер по поддержке банковской системы, озвученных накануне. Принципиально новой информации мы не увидели, однако появилось несколько интересных подробностей. В частности г-н Улюкаев сказал, что ЦБ начнет операции беззалогового кредитования банков, скорее всего, уже до конца этого года. Основная цель нового механизма – частично заместить депозитные аукционы Минфина, возможности которого в плане свободных средств будут таять по мере приближения конца года. Улюкаев намекнул, что требования к рейтингам банков для получения финансирования могут быть смягчены.

Помимо этого, г-н Улюкаев подтвердил наши догадки относительно того, кто получит «страховку» от потерь на рынке МБК. Это будут Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк, которые, по задумке денежных властей, должны стать основными «поставщиками» ликвидности для более мелких банков. Ориентировочно эта мера будет действовать до конца 2009 года.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПРОДАЖИ

Традиционно для окончания месяца вчера на долговом рынке можно было наблюдать значительное количество технических сделок типа sell/buy. Это создает своеобразный «белый шум», затрудняющий анализ ценовых движений облигаций. Как бы то ни было, большинство участников долгового рынка по-прежнему преследуют только одну цель – продать бумаги, причем не будет большим преувеличением сказать, что, порой, по любым ценам. Например, вчера доходность выпуска Номос-банк-9 (дюрация 0.7 лет) выросла до 47.25%, в облигациях Миракс-2 мы видели сделки по 53пп (доходность 118%). Кроме того, очень много бумаг, где совсем нет «бидов».

ХОРОШИЕ НОВОСТИ ТОЖЕ ЕСТЬ

В последнее время практически каждый день мы слышим о новых ценовых «антирекордах», да и известия об очередном техническом дефолте уже воспринимаются как нечто обыденное. Мы бы хотели немного разбавить этот «мрачный фон». Например, с начала прошлой недели 13 компаний успешно выполнили обязательства в части погашения или исполнения пут-опционов по своим рублевым/еврооблигациям (в т.ч. КИТ, Пробизнесбанк, Главмосстрой, УВЗ, Элемент Лизинг и Кировский завод).

Синергия (NR): итоги 1-го полугодия 2008 г. по МСФО

Сегодня утром алкогольная группа Синергия опубликовала отчетность по МСФО за январь-июнь 2008 г. Компания продемонстрировала рост выручки (+55%; органический рост и приобретения), сохранив при этом рентабельность на уровне 2007 г.

В то же время, группа увеличила долговую нагрузку: показатель «Чистый долг/EBITDA годовая» вырос с 1.8х до 3.0х. Ранее Синергия заявляла, что намерена сохранять этот показатель в пределах 3.0х. Насколько мы понимаем, основные причины роста долговой нагрузки – это приобретение брэнда «Мягков» (в СМИ называлась сумма около 80 млн. долл.) и увеличение оборотного капитала (вероятно, сети увеличивают период отсрочки платежей).

Насколько мы поняли из сегодняшней беседы с представителем компании, Синергия завершила подготовку к оферте по 1-му выпуску облигаций (1 млрд. руб.; 22 октября), договорившись с банками о рефинансировании/поддержке. Сегодняшняя статья в Ведомостях на эту же тему может несколько ввести в заблуждение. Предельные ставки, указываемые группой в «существенных фактах», как правило, на 8-12пп выше, чем реальная стоимость заимствований.

Сибирьтелеком (В+), НМТП, ОГК-5: результаты за 1-е полугодие по МСФО

Вчера сразу три компании-эмитента облигаций опубликовали промежуточную отчетность по МСФО. Учитывая, что все они относятся к категории заемщиков с очень прочным кредитным профилем и низкими рисками рефинансирования, мы не ожидаем, что результаты окажут какое-то влияние на котировки их облигаций. Ниже коротко представлены ключевые моменты отчетности:

Сибирьтелеком. Выручка компании увеличилась до 18.5 млрд. руб. (+8.5% к аналогичному периоду 2007 г.), а рентабельность по OIBDA составила 37.6% (+1.3пп). Сдержанная инвестиционная политика Сибирьтелекома способствует сохранению долговой нагрузки на довольно консервативном уровне: 1.6х в терминах «Долг/EBITDA годовая».

ОГК-5 (Ba3). Выручка компании увеличилась на 25% по сравнению с показателем за аналогичный период прошлого года. (20.2 млрд. руб.) за счет роста объема коммерческого отпуска электроэнергии и наращивания продаж в свободном секторе рынка. Операционная рентабельность осталась практически без изменений по сравнению с началом 2007 г. (EBITDA margin 11.8%). ОГК-5 имеет сильного контролирующего акционера – концерн Enel (А2/А-). В начале года ОГК-5 объявило о планах по допэмиссии для финансирования инвестпрограммы. На общем фоне облигации ОГК-5 (YTP 11.89%) сейчас выглядят дорого.

НМТП (Ba1/BB+). Выручка компании в отчетном периоде возросла до 314.7 млн.долл. (+59% к аналогичному периоду 2007 г.), а рентабельность по EBITDA достигла 49.6% (+10.6 пп). Росту финансовых показателей способствовал ввод в строй новых терминалов, консолидация стивидорного бизнеса, увеличение доли высокорентабельных грузов в общей структуре грузооборота, а также рост тарифов на услуги порта. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» как и в 1-м квартале составила 1.6х, при этом стоит отметить, что основу долга НМТП составляют длинные долги. В текущей конъюнктуре мы нейтрально относимся к «длинным» еврооблигациям NOVORO 12 (14.2%).