Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[01.10.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

ЭКОНОМИКА

Долгосрочные риски господдержки

Сегодня первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев рассказал о подробностях тех антикризисных мер, которые в понедельник озвучил Владимир Путин. Похоже, власти хотят заложить в ряд из них механизмы, ограничивающие масштаб государственной поддержки банковской системы и экономики в целом. Однако мы не уверены, что, столкнувшись с реальной перспективой сокращения объемов банковского кредитования и значительного падения экономического роста, государство сможет до конца выдержать эту линию.

Г-н Улюкаев заявил, что ВЭБ будет предоставлять средства компаниям для рефинансирования внешней задолженности только до конца 2009 года и по ставке, которая будет стимулировать заемщиков в случае появления такой возможности самостоятельно погашать долги. Кроме того, заемщик должен будет согласовывать с ВЭБом привлечение новых иностранных займов. Таким образом, предполагается, что эта мера станет временной и будет достаточно сильно ограничивать использование государственных ресурсов для экспансии бизнеса компании-заемщика. И все же мы сомневаемся, что для таких компаний, как Газпром или РЖД, ВЭБ не сделает исключения и не разрешит брать иностранные кредиты на цели финансирования инвестиционных проектов. Что касается процентной ставки, то определить ее адекватный уровень также будет очень сложно: нынешние рыночные уровни завышены, а докризисные, очевидно, занижены.

По нашему мнению, для того, чтобы эффективно ограничить использование средств ВЭБа исключительно целями рефинансирования иностранной задолженности необходимо предусмотреть условия, принятые в практике международного кредитования. Хорошим примером являются ковенанты при структурировании синдицированных кредитов, подразумевающие, например, ограничение на новые заимствования: в случае, если компания привлекает новый долгосрочный кредит, средства от него должны в первую очередь идти на погашение задолженности перед ВЭБом. А для того, чтобы стимулировать компанию быстрее возвратить государственный кредит, может применяться step-up clause, т.е. отсроченное повышение процентной ставки.

Что касается пакета мер Банка России по поддержке финансовой системы, который включает теперь «страхование» Сбербанка, ВТБ и Газпромбанка на рынке МБК, беззалоговое кредитование банков, а также новую инициативу по предоставлению доступа инвесткомпаниям к системе рефинансирования Банка России, то они, безусловно, снизят напряженность на денежном рынке. Однако, на наш взгляд, опасность заключается в том, что таким образом государство может подменить собой сам рынок: большинство участников начнут фондироваться за счет государственных ресурсов, а Банк России, при участии трех государственных банков, примет на себя риски большого количества контрагентов, которыми им очень сложно управлять.

В результате, существует большая вероятность, что у финансовых организаций не появится никаких экономических стимулов к сокращению рискованных операций даже в кризисных условиях. Таким образом, потенциальные убытки государства со временем будут только нарастать, а механизмы ценообразования на финансовых рынках окончательно потеряют эффективность - прообраз такой ситуации мы уже наблюдаем на рынке ОФЗ.

КРЕДИТНЫЙ КОМЕНТАРИЙ

Сибирьтелеком: результаты 1п2008 по МСФО

Вчера Сибирьтелеком (Fitch: B+) отчитался за первую половину 2008 года по МСФО. В целом результаты компании совпадают с нашими прогнозами, изложенными в ежедневном отчете от 14.08.2008, и мы продолжаем позитивно оценивать кредитный профиль компании.

К наиболее важным моментам в деятельности Сибирьтелекома в 1п2008 года мы относим:

• Растущую рентабельность по EBITDA, что обусловлено увеличивающейся долей услуг с высокой добавленной стоимостью в структуре выручки компании – доля услуг сотовой связи услуг осталась неизменна (26%), а доля услуг ШПД возросла до 12% выручки.

• Улучшающиеся показатели эффективности – количество линий на одного сотрудника увеличилось до 160 с 130 на конец 2007 года, а доля затрат на оплату труда в структуре расходов компании продолжала сокращаться.

• Долговая нагрузка компании снизилась до уровня х1.6 Долг/EBITDA и наш прогноз конец 2008 года в х1.5 выглядит вполне реалистичным.

В целом, мы придерживаемся мнения, о том, что кредитные характеристики Сибирьтелекома являются одними из лучших среди межрегиональных компаний связи, принадлежащих Связьинвесту.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: