Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Сложившаяся в настоящий момент ситуация на денежном рынке ограничивает возможности покупателей рублевых облигаций


[04.05.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Напряжение сохраняется и в посленалоговый период

Уровень ликвидности остается в начале мая менее 1 трлн руб., несмотря на завершившийся налоговый период. На утро среды объем средств на корсчетах банков и депозитах в ЦБ составил 983.6 млрд руб., прибавив за вторник 104.2 млрд руб.

Пятничное решение ЦБ повысить со вчерашнего дня ставку рефинансирования привело к закономерному смещению кривой МБК на 15-30 б.п. в зависимости от срочности. Между тем, ставка MosPrime overnight вчера поднялась до максимума за полгода, составив 4.64 % по сравнению с пятничным значением, отражая, в том числе и возникший в конце апреля дефицит свободной ликвидности в банковской системе.

Недостаток рублевых средств побудил участников рынка к продажам валюты, что позволило рублю продолжить восходящее движение относительно корзины валют. Рубль вчера укрепил свои позиции на 6 копеек. В начале торгов бивалютная корзина составляла 33.28 рубля, во второй половине торгов – 33.25-33.28 рублей.

Сложившаяся в настоящий момент ситуация на денежном рынке ограничивает возможности покупателей рублевых облигаций. О сохранении напряженности на денежном рынке свидетельствуют, в том числе, и повышенные ставки МБК. Между тем, конъюнктура, судя по всему постепенно приходит в норму, и уже завтра вероятно восстановление уровня ликвидности до комфортного значения выше 1 трлн руб. Сегодняшний аукцион Минфина, размещающего ОФЗ на 40 млрд руб. не должен отвлечь средства инвесторов, поскольку в этот же день предполагается погашение одного из выпусков госбумаг на 45 млрд руб.

Внутренний рынок

Коррекция сместилась в корпоративный и муниципальный сектора

На внутреннем рынке долга в первый межпраздничный рабочий день инвесторы продолжили отыгрывать повышение с начала мая основных процентных ставок ЦБ на 25 б.п. Переоценка с сектора госбумаг сместилась в сторону наиболее ликвидных выпусков муниципальных и корпоративных эмитентов. К середине дня примерно 60 % выпусков эмитентов Blue chips подешевели на небольших оборотах. Во второй половине сессии снижение накрыло почти все торгуемые бумаги. Совокупный объем сделок на бирже и в РПС составил 23.8 млрд руб.

Праздничная неделя, вероятно, пройдет довольно спокойно для внутреннего долгового рынка при условии отсутствия внешних потрясений. Инвесторы продолжат отыгрывать повышение ставки ЦБ в менее ликвидных выпусках, еще не затронутых переоценкой.

О предстоящем аукционе Минфина

Вслед за наиболее ликвидными свежими выпусками ОФЗ вчера коррекция распространилась и на хорошо торгуемые менее длинные госбумаги. Доходность выпусков с дюрацией 1-3.5 года выросла примерно на 25 б.п. Таким образом, в результате двухдневной переоценки после изменения ставок ЦБ, кривая ОФЗ сместилась вверх, отыграв это событие.

В отсутствие значительных объемов корпоративных размещений центральным событием недели станет запланированный на сегодня аукцион по размещению выпуска ОФЗ 25077 на 40 млрд руб. Минфин озвучил ориентиры по доходности этой пятилетней бумаги в диапазоне от 7.3 до 7.4 %. 16 марта Минфин разместил выпуски со среднесрочной доходностью 7.6 % при относительно невысоком спросе.

В первой половине дня ОФЗ 25077 торговался с доходностью 7.3 % на дюрации 3.7 года, таким образом, премия к вторичному рынку составляла до 10 б.п., что выглядело вполне привлекательно. Между тем, продолжающаяся коррекция повысила доходность размещаемого выпуска почти до ориентиров эмитента – к концу дня доходность ОФЗ 25077 находилась на уровне 7.37 %. Хотя предлагаемая премия уже не кажется особенно интересной, мы не думаем, что у Минфина возникнут сложности на аукционе. Поскольку на 4 мая запланировано погашение выпуска ОФЗ 25062 на 45 млрд руб., часть держателей этого выпуска, вероятно, решит переместиться в предлагаемые среднесрочные бумаги.

Глобальные рынки

Ни дня без потрясений

Майские праздники для внешних рынков, похоже, спокойными не будут. Не успели участники торгов переварить новости об очередной победе США над терроризмом, Китай напугал ужесточением денежно-кредитной политики, а в Европе одним получателем международной помощи стало больше. На этом фоне стабильный интерес к покупкам американских суверенных обязательств выглядит логичным: UST закрылись на отрицательной территории по доходностям четвертую сессию подряд, несмотря на попытку роста доходностей по всей кривой американских казначейских бумаг после публикации статистики производственных заказов в США за март, которые превысили прогноз на 1 п.п.

Сегодня в Штатах выйдут апрельские данные о количестве рабочих мест в частном секторе от ADP (ожидается рост на 200 тыс.), а также показатели деловой активности в непроизводственном секторе (ISM Non-Manufacturing) (ожидается незначительное снижение м/м до 57). Но ключевая статистика этой недели нас ждет в пятницу, когда выйдут данные о количестве рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США за апрель от Министерства труда.

Португальский реципиент

Португальский премьер Жозе Сократеш в телевизионном обращении вчера заявил, что Португалия согласовала условия принятия помощи ЕС и МВФ. Объем финансовой поддержки составит 78 млрд евро ($ 116 млрд), срок – три года. При этом времени для сокращения бюджетного дефицита стране предоставлено больше, чем ожидалось первоначально, а принятия каких-либо дополнительных фискальных мер в текущем году от страны не требуется. По условиям новой смягченной программы дефицит бюджета в текущем году составит 5.9 % ВВП, в 2012 году – 4.5 %, в 2013 году - 3 % (ранее – 4.6 % в 2011 г., 3 % - в 2012 г. и 2 % в 2013 г.). Премьер-министр подчеркнул, что достигнутые договоренности находятся в рамках представленного в марте правительством плана жесткой экономии. Напомним, что этот документ стал причиной отставки кабинета и назначения досрочных выборов. Реакция рынков пока на это сообщения очень слабая – ожидания события уже заложены в цены.

Китай будет охлаждаться и дальше

Вчера инвесторы были озадачены новыми заявлениями китайских монетарных властей в докладе КНР по итогам деятельности в I квартале 2011 года. Народный банк Китая заявил, что борьба с инфляцией и снижение инфляционных ожиданий остаются приоритетными задачами, несмотря на последние данные о замедлении роста производственного сектора страны. В этой борьбе банк будет использовать такие методы, как повышение процентных ставок, резервных требований к банковскому капиталу, а также сдерживание инвестиций и ограничение денежного оборота. Причем, регулятор отметил, что «у резервных требований нет потолка». Напомним, что с октября 2010 г. НБК поднимал депозитные и кредитные ставки четыре раза, национальная валюта страны укрепилась до 6.5 за доллар впервые с 1993 г., а резервные требования находятся на максимальном уровне – 20.5 %. Инфляция в Китае в годовом выражении уже достигла 5.4 % в марте при официальном прогнозе в 4 %.

Российские еврооблигации: суверенный перекос

Внешние политические новости в сочетании с внутренними факторами (неожиданное решение ЦБ по ставке) добавили волатильности российским еврооблигациям. Доходность суверенных долларовых RUS’30 вчера рухнула на 7 б.п., в то время как UST снижались весьма умеренно. Корпоративные еврооблигации за суверенной кривой не последовали, и продемонстрировали рост доходностей по наиболее ликвидным бумагам около 3-5 б.п. Исключением стал нефтяной сектор (Газпром, TNK-BP), который закрылся в легком плюсе.

Корпоративные новости

ФСК: сильная отчетность по МСФО за 2010 г.

Событие

Вчера ФСК ЕЭС (BBB/Baa2/NR) опубликовала финансовые итоги 2010 г. по МСФО, которые в целом превзошли рыночные ожидания. В прошлом году выручка ФСК выросла на 29.4 %, EBITDA увеличилась на 58.9 %, EBITDA margin поднялась с 49 до 60 %.

ФСК вчера опубликовала сильные финансовые результаты 2010 года по МСФО. На фоне роста выручки, EBITDA и рентабельности произошел существенный рост совокупного долга за счет выпуска рублевых облигаций совокупным объемом 50 млрд руб.

Долговая нагрузка в терминах Долг/EBITDA увеличилась с 0.3Х до 0.8Х, однако остается на низком уровне. Ожидаем движение обращающихся выпусков ФСК вместе с рынком.

Комментарий

Отчетность ФСК отразила эффект перехода на новый метод тарифного регулирования RAB. По итогам прошлого года рост тарифов на передачу составил 51.1 %, что позволило существенно увеличить поступления от основной деятельности. Вместе с тем стоит обратить внимание на достаточно скромный рост издержек компании (12.3 %), основной вклад в который внесли отчисления на амортизацию. Денежный поток от операционной деятельности компании вырос на 65 %. Даже с учетом принятого сокращения тарифов (в апреле 2011 г. ФСТ утвердила новые тарифы для ФСК), переход на RAB продолжит оказывать благоприятное влияние на финансы сетевой компании.

В 2010 г наблюдался существенный рост инвестиционной активности ФСК. Капитальные затраты 2010 года составили 167 млрд руб., что составляет 17.5 % от утвержденной инвестиционной программы 2010-2014 гг. Для финансирования инвестиционной программы компания частично использовала средства от размещения рублевых облигаций – осенью 2010 года ФСК разместила сразу шесть выпусков облигаций совокупным объемом 50 млрд руб. В результате этого совокупный долг компании вырос более чем в четыре раза с 13.5 млрд руб. по итогам 2009 г. до 57.4 млрд руб. в 2010 г. Показатель Долг/EBITDA, соответственно, увеличился с 0.3Х до 0.8Х, однако продолжает отражать по-прежнему невысокий уровень долговой нагрузки. Кроме того, после размещения облигаций до 87 % увеличилась доля долгосрочного долга компании. Чистый долг ФСК остается отрицательным, однако уже вплотную приблизился к положительным значениям (- 4 млрд руб.).

Влияние на рынок

Размещенные в прошлом году шесть выпусков облигаций (вместе с размещенным в 2006 году ФСК-ЕЭС-04) формируют кривую, которая является базовой для энергетического сектора. В настоящий момент облигации торгуются в зависимости от дюрации с премией 50-90 б.п. к кривой ОФЗ.

Еще пару недель назад мы отмечали дисбаланс в доходностях выпусков ФСК и Мосэнерго из-за давления большого объема планируемых к размещению бондов ФСК (на 125 млрд руб.), а также в силу перекупленности выпусков Мосэнерго. В середине апреля кривая ФСК находилась выше кривой Мосэнерго, и мы ожидали ее смещения вверх примерно на 50 б.п. – ближе к справедливым значениям. В настоящий момент ситуация выглядит более адекватной мы не ждем, что опубликованные сильные финансовые результаты ФСК приведут к заметному росту котировок.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Происходящая с пятницы переоценка госбумаг сдвигает вверх кривую доходностей ОФЗ. Вчера кривая уплощилась из-за продаж среднесрочного участка, последовавших за продажами длинных выпусков в пятницу. Наибольшее отклонение от кривой демонстрируют выпуски ОФЗ 26204 и ОФЗ 25077.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: