Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Скорее всего, перелом инфляционных трендов произойдет на рубеже 2010/11 гг


[28.05.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Много активности и мало динамики

Эйфория, царившая вчера на рынках акций и сырья, вызванная опровержением правительством Китая предположений инвесторов о сокращении объемов инвестирования этой страны в евроактивы, привела к существенному росту активности инвесторов на рублевом рынке облигаций. Объем торгов с корпоративными и муниципальными выпусками в РПС и на бирже подскочил на 30% по сравнению с уровнями начала недели.

Между тем высокие обороты не привели к сколько-нибудь существенному росту котировок корпоративных облигаций. За день ценовой индекс корпоративных выпусков, входящих в BMBI, вырос всего лишь на 9 б.п., средневзвешенная доходность при этом опустилась на 6 б.п. – до 8.68 %.

В корпоративном сегменте наибольший рост пришелся на первый эшелон, ценовой индекс которого за день прибавил 16 б.п. Наибольшие объемы сделок проходили с выпуском РЖД-10, по итогам дня котировки этой бумаги подорожали на четверть фигуры. В целом, транспортный сектор вырос на 21 б.п.

Выход отчетности Ленэнерго по МСФО, привлек вниманием покупателей к недооцененному обращающемуся выпуску этого эмитента (см. наш комментарий во вчерашнем обзоре). Вчера Ленэнерго-2 подорожал на 10 б.п., притом что ценовой индекс энергетического сектора снизился на 3 б.п.

Аутсайдером дня стал сектор машиностроения из-за высоких оборотов по выпуску Автоваз-4, сделки с которым проходили на 500 б.п. ниже номинала.

Основной интерес инвесторов вчера был сосредоточен на долговых инструментах столицы, ценовой индекс которых по итогам четверга прибавил 41 б.п., средневзвешенная доходность опустилась на 13 б.п. – до 7.38% при дюрации 3 года. Выпуски Москва-45, москва-50, Москва-62 за день подорожали от 25 до 50 б.п. Инвестиционная активность в бумагах госсектора вчера сошла на нет. На минимальных оборотах проходили покупки бумаг разной срочности, в результате чего ценовой индекс вырос на 21 б.п. Пока позитивное движение в котировках ОФЗ не подкреплено реальным спросом.

Глобальные рынки

Испанский парламент одобрил сокращение бюджета

Испанский парламент в четверг одобрил план по сокращению дефицита госбюджета с перевесом в 1 голос. План предусматривает уменьшение расходов бюджета на €15 млрд. В частности, планируется уменьшение зарплат госслужащих и резкое сокращение госрасходов. Результаты голосования наглядно демонстрируют, насколько непростым будет внедрение этого плана в жизнь. Особенно с учетом того, что темп бюджетных расходов Испании в последнее время нарастал примерно на €35 млрд. ежегодно (см. график ниже).

Жесткое финансовое регулирование на подходе?

Вопрос ужесточения финансового регулирования активно обсуждается в последние дни: в четверг на переговорах министра финансов США Тимоти Гайтнера с главой германского Минфина Вольфгангом Шойбле и в среду на встречах Т.Гайтнера с главой ЕЦБ Жан-Клодом Трише и главой Бундесбанка Акселем Вебером. США и Европа в целом согласны с тем, что есть необходимость ужесточения регулирования финансовых рынков, однако подходы к решению этих проблем пока еще не согласованы.

Германия на прошлой неделе ввела запрет на необеспеченные короткие продажи для ряда акций, а также запретила покупку CDS на облигации европейских стран инвесторам, которые не владеют базовым активом. Другие страны ЕС отказались последовать примеру Германии. По заявлению В.Шойбле, Европа планирует представить общие предложения по финансовому регулированию к октябрю.

Cui bono, cui prodest (ищите, кому это выгодно)

Кувейтская газета Al-Anba сообщила со ссылкой на неназванный источник, что кувейтский госфонд Kuwait Investment Authority намерен уменьшить инвестиции в страны Европы из-за бюджетного кризиса (фонд является, в частности владельцем 5.3% акций Daimler AG, а также владельцем 1.8% акций BP). Однако позднее сам госфонд опроверг эти слухи, заявив, что не вносил изменений в свою инвестиционную стратегию в европейские активы.

Это очень напоминает вчерашнюю ситуацию вокруг китайских валютных резервов и слухи о сокращении вложений Китая в гособлигации стран зоны евро. Данная информация в тот же день была опровергнута Китайским Государственным управлением по валютному рынку (State Administration of Foreign Exchange, SAFE), что вызвало с начала распродажу евро, а после опровержения – уже позитивные настроения на мировых рынках и рост курса евро по отношению к доллару.

Реструктуризация греческого долга неизбежна

Управляющий директор PIMCO Билл Гросс в интервью Bloomberg Television заявил, что реструктуризация греческого долга неизбежна и произойдет в течение 2-х лет. Антикризисные меры по сокращению дефицита госбюджета Греции, замедляющие рост ее экономики, и запретительные ставки по кредитам на межбанковском рынке не оставляют Греции иного пути.

С неизбежностью реструктуризации долга некоторых европейских стран согласен и нобелевский лауреат в области экономики Роберт Манделл, который замечает, что хотя угроза реструктуризации нависает над "проблемными" странами еврозоны, это не означает неизбежного краха всей еврозоны. До начало реструктуризации он отводит более долгий срок – 5 лет. Кроме того, экономист подчеркивает, что евро очень хорошо показал себя за ощутимым, если бы валюта «не хромала на одну ногу». Выпуск общих государственных долговых обязательств стран Еврозоны наподобие UST в США помог бы укрепить позиции евро в качестве альтернативной доллару резервной валюты.

Статистика из США

Вчера в США были опубликованы недельные данные по числу заявок на пособие по безработице и оценка роста ВВП в 1 кв. 2010 г. Оба показателя слегка разочаровали аналитиков, успевших привыкнуть в последнее время к тому, что американская статистика превосходит первоначальные ожидания.

Число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, снизилось на прошлой неделе на 14 тыс. до 460 тыс. Аналитики ожидали сокращения числа обращений на 16 тыс. с объявленного ранее уровня - до 455 тыс. Число продолжающих получать пособие по безработице американцев за неделю, завершившуюся 15 мая, упало на 49 тыс. - до 4.61 млн человек, что практически совпало с ожиданиями рынка.

Что касается оценки роста ВВП США в 1 кв., то она пересмотрена в сторону понижения – до 3% в годовом выражении с объявленных ранее 3.2%. Аналитики, наоборот, ожидали пересмотра показателя в лучшую сторону – до 3.4%. Как сообщает агентство Bloomberg, пересмотр оценки роста ВВП США в прошлом квартале отражает, в частности, более слабые, чем ожидалось ранее, темпы увеличения потребительских и бизнес-расходов.

Российские еврооблигации: отскок еще выше

Вчера российские еврооблигации на фоне новостей из Китая и общего роста аппетита к риску заметно прибавили в цене. В среднем бумаги потеряли в доходности 30 – 40 б.п., лидерами роста оказались длинные евробонды Газпрома и Вымпелкома. Очевидно, основной причиной роста котировок в ВымпелКоме стала публикация первой pro-forma отчетности объединенной компании, которая продемонстрировала в явной форме, что не за горами достижение уровня «Чистый долг/EBITDA» ниже 1.0х.

Несмотря на позитивный отскок на еврооблигациях, еврооблигации Северстали были под давлением: доходность Severstal’ 13 выросла на 7 б.п. Среди еврооблигаций госбанков наибольшим спросом пользовались самые недооцененные выпуски ВТБ: VTB’ 35 и VTB’ 18, а наиболее пострадавшим стал Gazprombank’ 15.

Индикативный евробонд Russia 30 продолжил сужать спрэд к UST 10, вплотную приблизившись к отметке 200 б.п. Новые выпуски Russia 15 и Russia 20 потеряли в доходности 18 и 19 б.п. соответственно.

Из всех российских корпоративных еврооблигаций нам больше всего нравятся Raspadskaya 12, предлагающая доходность около 9.5 %. Неопределенность с перспективами основной шахты значительно уменьшилась, а в начале недели собрание акционеров приняло решение отказаться от годовых дивидендов (см. наш вчерашний кредитный комментарий). Мы склонны считать кредитные риски Распадской переоцененными, а евробонд компании перепроданным. Кроме того, интересной идеей сейчас являются бумаги Евраза, которые на фоне внешнего негатива начала мая прибавили в доходности более 150 – 200 б.п., что делает его бумаги, в особенности Evraz 18, привлекательными.

Корпоративные новости

X5 Retail Group отчиталась за 1 кв. 2010 года: без сюрпризов

Вчера ритейлер опубликовал промежуточную отчетность за 1 квартал 2010 года по МСФО. Мы выделяем следующие моменты отчетности:

• Долларовая выручка практически не изменилась по сравнению с 4 кварталом 2009 года (рублевая выросла на 20 %). EBITDA уменьшилась на 21 %, что в частности связано с консолидацией магазинов «Патэрсон», рентабельность по EBITDA таким образом снизилась до 7 %. Стоит заметить, что менеджмент компании ожидает повышение этого показателя в течение года.

• Чистый долг вырос на 13 %, что связано исключительно со снижением ликвидности на счетах. Соотношение Чистый долг/EBITDA стабилен на уровне 2.1 х.

• Долговой профиль в основном определяется синдицированным кредитом на $ 1.1 млрд, который компании предстоит погасить в декабре текущего года и облигационным займом на 9 млрд рублей, по которому компании предстоит пройти оферту в июне. Для рефинансирования этого долга Х5 имеет договор со Сбербанком на открытие кредитной линии в рублях в объеме, эквивалентном $ 1.1 млрд, поэтому свои потребности в заемных средствах в краткосрочной перспективе компания полностью покрывает.

На рынке сейчас присутствует 2 выпуска облигаций X5 Retail Group, которые предлагают доходность 5.87 % и 7.79 % при дюрации 0.1 и 0.86 года соответственно. Согласно рейтинговым индексам Банка Москвы, облигации оцениваются рынком справедливо, поэтому для спекулятивных целей эти бумаги малоинтересны. Из бумаг ритейлеров нам больше импонирует выпуск Дикси-1, предлагающий доходность 11.25 % при дюрации 0.7 лет.

Экономика

Быстрый рост денежной массы продолжается

В апреле денежная масса (агрегат М2) выросла на 2.8 %; рост за последние 12 месяцев составил 33.2 %. Объем наличных денег в обращении (агрегат М0) увеличился в апреле на 4.9 % и на 22.6 % за последние 12 месяцев.

Темпы роста денежной массы, резко увеличившиеся осенью прошлого года, сопоставимы с докризисными. В то же время динамика экономического роста пока уступает докризисным значениям. По всем законам денежной теории это неизбежно должно вылиться в ускорение роста цен. Если сравнивать предыдущие эмиссионные всплески с динамикой инфляционных процессов, то временной лаг между ускорением роста М2 и ускорением инфляции можно оценить в среднем в 12-18 месяцев. Так что, скорее всего, перелом инфляционных трендов произойдет на рубеже 2010/11 гг. Мы подтверждаем прогноз инфляции на текущий год (5.5 %), и полагаем, что в следующем году инфляция может ускориться до 8-9 %.

Расхождения между фактическими и монетарными (соотношение М2 и золотовалютных резервов) валютными курсами на 1 мая составляло около 22 % и практически не изменилось по сравнению с предыдущим месяцем. Мы рассматриваем данный показатель как ориентир возможной девальвации рубля в случае резкого ухудшения конъюнктуры мировых рынков. Психологически важным уровнем, после прохождения которого девальвационные ожидания могут резко измениться, на наш взгляд, является отметка $ 60 за баррель Urals.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: