Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ситуация вокруг Греции чуть не затмила другое важное событие вчерашнего дня – заседание FOMC


[29.04.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Предпраздничный подарок от ЦБ поддержит рынок?

Вчера свободное падение рынка облигаций прервалось, и ряду корпоративных бумаг удалось завершить торговую сессию в небольшом плюсе. Выборочные покупки проходили в выпусках РЖД-10 и 23, биржевых бондах Северстали. По итогам дня котировки этих бумаг прибавили до 50 б.п.

Покупки вчера совершались на невысоких объемах и носили весьма избирательный характер, что не позволяет пока говорить о завершении коррекции на рублевом рынке долга. Не внушает оптимизм также продолжение оттока средств из облигаций столицы, продажи в которых вчера только усилились. На высоких оборотах инвесторы выходят как из самых длинных выпусков города (Москва-48 и Москва-49), так и из коротких (Москва-54, Москва-62 и Москва-63). За день котировки длинных облигаций города снизились на 20-50 б.п., коротких выпусков – на 130-150 б.п. Несостоявшийся аукцион по доразмещению госбумаг (вчера Минфин собирался доразместить выпуск ОФЗ 25072 на 4 млрд руб.) также наводит на мысль об отсутствии желающих покупать госбумаги без премии к вторичному рынку.

Серьезно улучшить настроение инвесторов сегодня может очередное снижение основных процентных ставок Центральным банком с 30 апреля еще на 25 б.п. в связи с сохранением низкого уровня инфляции, которая, по данным Росстата, шестую неделю подряд держится на минимальных уровне. С завтрашнего дня ставка рефинансирования будет находиться на уровне 8 %.

Поскольку неопределенность в отношении того, снизит ли в этом месяце ЦБ еще раз процентные ставки или нет, сохранялась до сегодняшнего дня, то рынок рублевых облигаций может отреагировать на решение ЦБ ростом котировок. Между тем цикл смягчения денежной политики близок к завершению, поэтому влияние факта снижения ставок на рынок ограничено. Возможно, благодаря сегодняшнему решению ЦБ ряд инвесторов решат оставить бумаги в своих портфелях на майские праздники, но вряд ли снижение ставок остановит нерезидентов в их намерении сократить позиции в рублевых активах на фоне нестабильной ситуации в Евросоюзе.

Глобальные рынки

Теперь и Испания: S&P проявляет принципиальность

В центре внимания вчера продолжала оставаться Греция. Рынки продолжали переваривать новость о снижении рейтингов страны до спекулятивной категории, пока под вечер обстановку не разрядили сообщения о выделении €120 млрд на спасение Греции со стороны ЕС. Несмотря на то, что на этой новости евро немного подрос с 1.31 до 1.32, ситуация остается крайне пессимистической. Вчера в полку наказанных стран-членов ЕС произошло новое пополнение: S&P снизил рейтинги Испании до АА (на 1 ступень).

FOMC: позиция остается прежней

Ситуация вокруг Греции чуть не затмила другое важное событие вчерашнего дня – заседание FOMC, итоги которого были, как обычно, опубликованы вечером. Вопреки ожиданиям некоторых участников рынка, ФРС ничуть не изменила риторику своих последних заявлений, вновь подтвердив свою приверженность политике чрезвычайно низких процентных ставок на длительный срок. Решение ФРС прибавило оптимизма мировым рынкам, однако об окончательном завершении коррекции до разрешения ситуации с Грецией говорить еще рано.

Распродажи продолжаются

В российских еврооблигациях корпоративного сектора продолжились ликвидации позиций в большинстве бумаг. На фоне синхронного снижения котировок и UST, и Russia 30 спрэд остался в районе 150 б.п.

Корпоративные новости

Сургутнефтегаз ищет покупателя на Ютэйр

По данным газеты «Коммерсант», Сургутнефтегаз выставил на продажу авиакомпанию «ЮТэйр». Переговоры ведутся с пятью потенциальными покупателями, среди которых Правительство Москвы, Lufthansa, Аэрофлот и Сибирь. По данным издания, на продажу выставлен только сегмент авиаперевозок, вертолетный бизнес продаваться не будет.

Мы считаем, что стремление Сургутнефтегаза продать авиационный бизнес Ютэйр – негативная новость для кредитного качества авиаперевозчика. Насколько мы понимаем, на продажу будут выставлены активы и юрлица, которые являются частью связки эмитент-поручитель по облигационным выпускам компании. Таким образом, наша основная озабоченность – это финансовая состоятельность нового потенциального акционера (в сравнении с Сургутнефтегазом).

Несмотря на то, что аффилированность Ютэйр и нефтяной компании никогда официально не подтверждалась, инвесторы на рынке всегда придерживались мнения, что Сургутнефтегаз (СНГ) эффективно контролирует компанию. Придерживающийся крайне консервативной долговой политики (полное отсутствие долга на балансе), СНГ с большим по масштабам бизнеса (оценочная выручка за 2009 г. – не менее $25 млрд) и огромной подушкой ликвидности (более $10 млрд), представлялся нам весьма финансово сильным акционером, для того, чтобы в стресс-сценарии поддержать свой транспортный актив.

Сегодняшняя новость в общем-то показывает, что по-настоящему стратегическим активом для СНГ является вертолетный дивизион бизнеса, который, очевидно, является на порядок более маржинальным, чем самолетные авиаперевозки. Отделение от убыточного сегмента «авиаперевозки» по сути дотационного вертолетного бизнеса – новость сама по себе плохая, так как уменьшаются и размеры бизнеса, и финансовые показатели Ютэйра как компании-эмитента бондов. А тут еще возникает неясность с будущим акционером, который (если брать непосредственно авиакомпании-претенденты) будет смотреться в наших глазах явно слабее прежнего владельца.

Другое дело, что потенциальная сделка, насколько мы понимаем, предоставит владельцам облигаций Ютэйр право досрочного погашения облигаций. Однако и тут есть риски: мы считаем, что одномоментная выплата сразу 5 млрд руб. (номинал 3 выпусков облигаций в обращении) был бы крайне нежелателен ни для одного из потенциальных покупателей авиакомпании «Ютэйр», особенно для авиаперевозчиков. Мы считаем, что $170 млн. на единовременные выплаты – значительная сумма и для Lufthansa, и для Аэрофлота (который сам нуждался в заемном финансировании и размещал облигации), и уж тем более для Авиакомпании «Сибирь» (находится в процессе реструктуризации своих «старых» облигаций).

Холдинг МРСК: риски роста долговой нагрузки и большой допэмиссии

Как сообщила пресс-служба Холдинга МРСК, компания планирует расширить свою инвестиционную программу в 2011-2020 гг. до 2.8 трлн руб. Ожидается, что Правительство профинансирует 38 % всех инвестиций на сумму 1.1 трлн руб. путем дополнительной эмиссии акций. Остальное финансирование будет получено за счет перехода регионов на RAB-регулирование (314 млрд руб.), экономии в результате реновации (577 млрд руб.) и из заемных источников (882 млрд руб.). По оценкам Холдинга, инвестиции помогут снизить потери в российских сетях до 6 % с 8.7 %, а уровень износа оборудования – с 69 % до 50 %.

Ранее холдинг рассматривал менее амбициозную инвестиционную программу: общий объем планируемых инвестиций за 10 лет составлял 1.2 трлн руб. Таким образом, инвестиции Холдинга МРСК могут существенно превысить капитальные вложения ФСК, тогда как в 2010 г. соотношение между инвестициями обеих сетевых компаний будет обратным (110 млрд руб в Холдинге МРСК и 170 млрд руб в ФСК). В настоящее время не совсем ясно, с чем может быть связано резкое увеличение инвестиций, которые превысят текущую рыночную капитализацию компании почти в 15 раз.

Мы негативно воспринимаем предложение Холдинга МРСК по возможному проведению допэмиссии акций, как и по очевидному роста долговых аппетитов. Так, по данным наших аналитиков по акциям, увеличение уставного капитала не сможет добавить дополнительной стоимости акционерам, что ставит само одобрение запроса на 1 трлн акционерного капитала под вопрос. С другой стороны, привлечение более 850 млрд руб. посредством займов, очевидно, может увеличить и без того не очень низкую долговую нагрузку Холдинга МРСК (сейчас порядка 130 млрд руб. – в абсолютном выражении, и почти 2.5х в терминах «Долг/EBITDA»).

С большой долей вероятности мы ожидаем, что количественные параметры как инвестиционной программы, так и допэмиссии вкупе с долговыми аппетитами могут быть пересмотрены в сторону уменьшения.

Долговые инструменты отдельных «дочек» МРСК Холдинга на сроках 1-2 года торгуются с доходностью от 8.5% годовых (Тюменьэнерго) до 9.2% (МРСК Юга). При премии чуть выше 100 б.п. над ТГК-1 нам сложно назвать самые доходные бумаги (МРСК Юга) интересными.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: