Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Сегодня распродажа госбумаг продолжится на фоне глобального бегства инвесторов в качество, обвала мировых финансовых рынков, падения рубля и нефти


[09.08.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Бивалютная корзина уже выше 35 рублей. Ликвидность в порядке

Денежный рынок живет спокойной жизнью, которую, к счастью, пока не затрагивает цунами, начавшееся на мировых финансовых рынках. Если еще на прошлой неделе участника рынка с интересом наблюдали за восстановлением свободной ликвидности после окончания налогового периода, то в настоящий момент эти события ушли далеко на второй план. Определенной удачей можно назвать тот факт, что перед штормом объем свободной ликвидности успел достичь отметки в 1 трлн руб., что в перспективе ближайших дней не обещает существенных затруднений. За вчерашний день величина свободных денежных средств выросла на 24.9 млрд руб. и достигла 1.1 трлн руб., основной прирост обеспечило увеличение депозитов в ЦБ на 40 млрд руб. Короткие ставки MosPrime продолжили снижение (overnight – 3.90%), длинные - увеличились в пределах 5 б.п.

На текущей неделе к оттоку ликвидности приведут аукцион по размещению десятилетнего ОФЗ 26205 в размере до 20 млрд руб., а также ОБР-20 совокупным объемом до 10 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности Минфин проведет сегодня депозитный аукцион на достаточно внушительную сумму 40 млрд руб. Кроме того, в среду к притоку дополнительных 40 млрд руб. приведут частичное погашение ОФЗ 46002 и выплаты купонов по нескольким выпускам.

На валютном рынке, напротив, происходили очень заметные движения. Рубль из-за глобального бегства от риска и в т.ч. из сырьевых валют, а также из-за существенной просадки стоимости нефти потерял почти 80 копеек относительно бивалютной корзины и закрылся на уровне 34.46 руб. за корзину. Относительно доллара национальная валюта ослабла почти на фигуру, относительно евро – на 60 копеек. Сегодня утром котировки рубля к бивалютной корзине уже превысили отметку в 35 рублей и находятся на уровне 35.08. Кривая NDF резко выросла по всей длине на 20-40 б.п., что отражает усилившиеся ожидания ослабления национальной валюты.

Госсектор: распродажи на фоне глобального «бегства в качество»

Вопреки ожиданиям, характер торгов на внутреннем долговом рынке вчера носил не столь драматичный характер. Масштаб падения госбумаг не превысил пятничного (когда еще не было известно о решении S&P), котировки ликвидных выпусков снизились в пределах 30-50 б.п. Обороты торгов оказались примерно на среднедневных значениях и составили 14 млрд руб. в госсекторе и 27 млрд руб. – в корпоративном/муниципальном.

В кривой ОФЗ наибольшее давление вполне понятно испытывали длинные выпуски. Размещаемый в среду ОФЗ 26205 подешевел на 43 б.п., прибавив 7 б.п. к доходности, и торгуется на уровне 7.82%, в течение дня доходность поднималась и до 7.90%. Интересно будет посмотреть на сегодняшнюю тактику Минфина по объявлению ориентиров доходности при столь нестабильной текущей конъюнктуре. В любом случае не ожидаем, что в настоящий момент на столь длинный выпуск будет предъявлен хоть сколько-нибудь значимый спрос. На наш взгляд, существует вероятность изменения номера размещаемого выпуска или вообще отмены аукциона.

На достаточно высоких оборотах по 50-70 б.п. в цене потеряли ликвидные выпуски ОФЗ 25077 (4.1 млрд руб.), ОФЗ 25079 (1.8 млрд руб.), ОФЗ 26206 (1.3 млрд руб.), ОФЗ 26204 (2.7 млрд руб.). Спрэд семилетнего ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 расширился до 80 б.п. Около 20 б.п. к доходности прибавили ОФЗ 26203, ОФЗ 25078, ОФЗ 25065. В коротком сегменте кривой падение было не столь ярко выражено, некоторые выпуски даже незначительно прибавили в цене. Кроме того, отмечаем рост на 62 б.п. цены среднесрочного ОФЗ 25071.

Ожидаем, что сегодня распродажа госбумаг продолжится на фоне глобального бегства инвесторов в качество, обвала мировых финансовых рынков, падения рубля и нефти. Дополнительное давление на рынок продолжит оказывать и не вовремя опубликованные «Основные направления долговой политики РФ на 2012-2014 гг.», подразумевающие увеличение более чем в три раза государственного долга для финансирования бюджетного дефицита. Предложение ОФЗ планируется увеличить примерно до 2 трлн руб. в год. При этом предполагается, что размещение облигаций на внутреннем рынке будет являться основным источником привлечения заимствований, в то время как размещения суверенных еврооблигаций на внешнем рынке планируется осуществлять в ограниченных объемах с учетом имеющегося спроса. С другой стороны, позитивным фактором для рынка ОФЗ является твердое намерение финансовых властей либерализовать внутренний рынок госдолга: совершенствовать инфраструктуру, повышать ликвидность, расширять базу инвесторов, создать возможности для расчетов по ОФЗ с использованием международных депозитарно-клиринговых систем, упростить доступ иностранным участникам.

Корпоративный сектор: очередная нервная сессия на фоне слабеющего рубля и обвала нефтяных цен

Торги в корпоративных бумагах проходили в схожем ключе с предыдущим днем, однако вчера даже присутствовали выпуски, продемонстрировавшие рост котировок. В частности, сильно выглядел новый выпуск Мечел-19, прибавивший более фигуры, и Евраз-05 (+30 б.п. к цене).

Вторично размещенные в пятницу облигации Газпром нефти-04 рухнули вниз почти на две фигуры до уровня 100.5% от номинала. Около одной фигуры потеряли бонды БК Евразия-01 (101% от номинала) и МТС-07. Также хуже рынка выглядели облигации: Башнефть02 (MD 1.19/-0.42 %/ yield 7.33/+31 б.п.), ВЭБ 09 (MD 3.58/-0.25 %/ yield 7.92/+14 б.п.), Газпрнефт3 (MD 0.87/-0.24 %/ yield 6.24/+20 б.п.), КузбЭнрФ01 (MD 2.4/-0.5 %/ yield 8.41/+20 б.п.), РВКФинанс3 (MD 1.9/-0.73 %/ yield 8.29/+37 б.п.), РЖД-10обл (MD 2.02/-0.45 %/ yield 6.63/+29 б.п.), РосселхБ12 (MD 3.2/-0.54 %/ yield 7.58/+17 б.п.), РУСАЛБАл08 (MD 2.9/-0.5 %/ yield 8.88/+7 б.п.), СевСт-БО1 (MD 0.11/-0.18 %/ yield 7.86/+105 б.п.).

Глобальные рынки

На рынках становится все «страшнее»

Вчера мировые финансовые рынки получили возможность отреагировать на беспрецедентный шаг агентства S&P, снизившего рейтинг крупнейшей мировой экономики – США – с AAA до AA+ впервые с 1917 г. Ситуация на торговых площадках развивалась крайне драматично, возвращая в памяти сентябрь 2008 г. Падение фондовых индексов за вчерашний день составило 3.4–5% для Европы и 5.5–6.9% для Штатов. Нефть марки Brent подешевела почти на 5%. Инвесторы ищут убежища в наиболее безопасных активах, в частности в золоте, швейцарском франке и, парадоксально, суверенных облигаций США, которые за один только вчерашний день потеряли в доходности 17-25 б.п. Рост тревожности отразился в повышении так называемого «индекса страха» (VIX) до максимального уровня с марта 2009 г.

Вчера все попытки властей Европы и США оказать поддержку рынку оказались малоэффективными. Начало покупок ЕЦБ облигаций Испании и Италии с целью предотвращения предотвратить развитие долгового кризиса в еврозоне, способствовало некоторому снижению доходности суверенных бондов этих стран, однако не смогло кардинально изменить настроения инвесторов. Выступления министра финансов США Т. Гайтнера и президента США Б. Обамы, которые также хотели сбить панические настроения, также не увенчались успехом.

Вся надежда на FOMC

Как правило, за масштабным падением рынков следует некоторое восстановление, когда инвесторы подбирают бумаги, которые на их взгляд, достаточно подешевели. По всей видимости, текущая волна распродаж не станет исключением. Помочь понять станет ли коррекционный рост рынков предвестником стабилизации или лишь «отскоком дохлой кошки» сможет, вероятно, заседание FOMC, которое состоится сегодня. При сложившейся конъюнктуре все слова и действия ФРС будут восприниматься инвесторами особенно остро. Отметим, что Б. Бернанке уже не раз удавалось «заговорить» рынки, и, возможно, что сегодня он сможет сделать то, чего до него не удалось виднейшим политикам всего мира после пятничного снижения рейтинга США.

Российские еврооблигации: полный назад!

Российские еврооблигации продолжают отступление, показывая двузначный рост доходности. Несколько лучше рынка (насколько это возможно) выглядели длинные бумаги Газпрома и госбанков. Эти выпуски, являясь одними из наиболее ликвидных инструментов российского рынка еврооблигаций, первыми отреагировали на внешний шок масштабным падением накануне. Вчера в лидерах снижения находился металлургический сектор (повышение доходности составило 20-40 б.п.).

Суверенные бонды упали в цене на 25-60 б.п., прибавив в доходности 4-17 б.п. Наибольшие потери понес короткий конец кривой. Выпуск с погашением в 2015 г. взлетел в доходности на 17 б.п., в то время как рост стоимости более длинных бумаг был умеренным (4-7 б.п.). Ввиду обрушения доходности UST’10, спрэд российской «тридцатки» к американскому индикативу расширился на 24 б.п. до 190 б.п.

Корпоративные новости

ТГК-1: итоги 2-го квартала в рамках ожиданий

Событие

ТГК-1 в пятницу (5 августа) представила отчетность за 2-й квартал 2011 г., подготовленную по РСБУ.

На наш взгляд, итоги 2-го квартала компании не преподнесли особых сюрпризов. Компания демонстрирует взвешенную политику управления долгом. Ощутимая коррекция выпуска ТГК-1 серии 2, который месяц назад эмитенту удалось оставить в рынке с купоном 6.7 %, связана, на наш взгляд, с переоценкой этой бумаги инвесторами. Текущая доходность бумаги на уровне 7.4 % к оферте через два года нам представляется близкой к справедливому уровню.

Комментарий

На наш взгляд, результаты компании за 2-й квартал стали ожидаемыми на фоне сезонного сокращения спроса на тепло, падения выработки на наиболее рентабельных гидростанциях и снижения тарифов на мощность.

- Чистая прибыль компании за 2-й квартал составила 502 млн руб., что в несколько раз выше соответствующего показателя прошлого года. Главным фактором роста стали высокие цены на электроэнергию, выросшие на 86 % г-к-г благодаря расширению либерализации рынка, и существенный (+14 %) рост выработки электроэнергии.

- Тем не менее, по сравнению с первыми тремя месяцами конкурентное и регуляторное окружение компании показывает динамику к ухудшению. Цена на электроэнергию для ТГК-1 упали на 7 % кв-к-кв., выручка от продажи мощности – на 18 %.

- Всего за полугодие показатель EBITDA составил 7.7 млрд руб., что в целом близко к консенсус-прогнозу и пока превышает прогнозы менеджмента, оценивающего EBITDA по результатам года в 13 млрд руб.

- Совокупный долг ТГК-1 за 1-е полугодие вырос примерно на четверть – до 28 млрд руб., доля долгосрочной задолженности составила 70 % долгового портфеля. Отметим, что пропорциональный рост EBITDA за анализируемый период позволил компании сохранить ее долговую нагрузку без изменений – на уровне 2.6Х в терминах «Чистый долг/EBITDA».

- Результаты компании по МСФО могут оказаться слабее российской отчетности, которая не включает показатели убыточной Мурманской ТЭЦ. По оценкам компании, убыток от деятельности Мурманской ТЭЦ в 2011 г. может достичь 500 млн руб.

Влияние на рынок

На наш взгляд, итоги 2-го квартала компании не преподнесли особых сюрпризов. Компания демонстрирует взвешенную политику управления долгом. Кредитоспособность эмитента, имеющего сильную поддержку от Газпрома, ни у кого не вызывает сомнений. В связи с этим, ощутимых ценовых движений на опубликованную отчетность случиться не должно было. Однако, выпуск ТГК-1 вчера продемонстрировал сильную отрицательную динамику, потеряв в цене 40 б.п. и закрывшись на уровне 99.1 % от номинала. Вероятно, вчера коррекционные движения в этой бумаге были обусловлены обще-рыночными паническими настроениями инвесторов. Между тем, снижение цен на этот выпуск может быть вызвано также и переоценкой бумаги, по которой эмитент месяцем ранее установил купон на уровне всего 6.7 %. Напомним, что в июле ТГК-1 выкупил по оферте примерно 40 % выпуска. Мы писали о том, что данный купон представляется нам не достаточной компенсацией, чтобы оставаться в бумагах. Доходность этого выпуска в настоящий момент приблизилась к своему справедливому уровню, составляющему по нашим оценкам, 7.4 %.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

После обвала двух предыдущих дней кривая ОФЗ на среднесрочном участке опять выглядит перепроданной. В целом, в кривой появилось много диспропорций, доходности ряда выпусков лежат достаточно далеко от модельной кривой. Некоторые ликвидные выпуски (ОФЗ 25077, ОФЗ 26206, ОФЗ 26204) вновь имеют потенциал роста в пределах 0.50-1.0%, однако на фоне бушующего шторма на мировых финансовых рынках говорить о реализации данного потенциала можно лишь теоретически. В настоящий момент, мы ожидаем продолжения достаточно сильного снижения котировок рублевых облигаций как минимум на протяжении текущей недели. Спрэд семилетнего ОФЗ 26204 к рублевому евробонду Russia'18 расширился уже до 80 б.п. Полагаем, что при текущей конъюнктуре запланированное на завтра размещение ОФЗ 26205 будет крайне затруднительным без предоставления ощутимой премии.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: