Rambler's Top100
 

Банк Москвы: РУСАЛ может продать блокпакет Норникеля за $18 млрд?


[21.09.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: аукциона Минфина и ЦБ привели к росту ликвидности, но ставки остаются высокими

Проведенные в начале недели аукционы по предоставлению ликвидности оказали поддержку денежному рынку – вчера, несмотря на выплату трети НДС за второй квартал (по нашим оценкам – около 150 млрд руб.), объем свободных денежных средств в системе увеличился на 52.5 млрд до 929.8 млрд руб., что является уже вполне комфортным уровнем. Ставки MosPrime, однако, остаются на повышенных уровнях и вчера продолжили рост, overnight увеличилась на 22 б.п. до 5.32 %, более длинные на 10-15 б.п.

Вчера участникам рынка вновь был предоставлен значительный объем ликвидности – объем прямого РЕПО с ЦБ составил 180.7 млрд руб. при лимите 250 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5.3 %, а Минфин разместил весь запланированный объем бюджетных средств (140 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 5.98 % и совокупном объеме спроса 198 млрд руб. В четверг состоится еще один депозитный аукцион на 140 млрд руб. с минимальной процентной ставкой 5.05 %. Ожидаем, что и на нем на бюджетные средства будет предъявлен существенный спрос, размещен будет практически весь объем.

На следующей неделе налоговый период завершится выплатой акцизов и НДПИ в понедельник, а также налога на прибыль в среду. Сегодня к оттоку денежных средств приведет возврат депозитов Минфину (около 40 млрд руб.) и аукцион по размещению шестилетнего ОФЗ 26206 в размере до 10 млрд руб.

На валютном рынке рубль продолжил снижение относительно бивалютной корзины, однако масштаб падения был уже не таким обвальным как в предыдущие дни. Национальная валюта ослабла примерно на 15 копеек к корзине, закрывшись на уровне 36.57, на 30 копеек - к евро и была относительно стабильна к доллару. В очередной раз отмечаем, что поддержку национальной валюте не в состоянии оказать ни разгар налогового периода, ни ощутимый дефицит ликвидности на денежном рынке. Наиболее вероятно, что существенная часть ликвидности, предоставляемая Минфином и ЦБ, направляется на спекуляции на валютном рынке.

Сегодня утром рубль еще несколько снизился к корзине до 36.62 руб., к доллару – подешевел на 12 копеек до 31.42. Отмечаем, что кривая NDF после нескольких последовательных дней роста вчера была стабильна, месячная и трехмесячная ставки даже снизились на 22 и 10 б.п. соответственно.

Аукцион 26206: Минфин даже не делает попытку успешно разместить выпуск

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению шестилетнего ОФЗ 26206 в размере до 10 млрд руб. (напомним, что изначально было запланировано размещение бумаг на 40 млрд руб.). Прошлую неделю выпуск завершил чуть выше уровня 8 % (8.03), после обвала рынка в понедельник доходность бумаги поднялась до 8.20 % и осталась на том же уровне по итогам вторничных торгов. Вчера ведомство объявило ориентиры размещения, которые оказались гораздо ниже уровня вторичного рынка и составили 8.0-8.10 %. Вероятно, что министерство в условиях нестабильной внешней конъюнктуры, ослабления национальной валюты и падения рынка рублевого долга даже не надеется на успешное размещение и поэтому объявило заведомо нерыночные ориентиры. Таким образом, ожидаем размещения минимального количества бумаг или вообще отмены аукциона либо признания его несостоявшимся.

Вторичный рынок: дальше вниз, но уже не так резко

Внутренний рынок рублевого долга вчера продолжил снижение, однако оно уже было не таким глобальным, в корпоративном секторе треть оборота даже пришлась на сделки по покупке. Обороты, тем не менее, оставались низкими и составили 8 млрд руб. в госсекторе и 6.7 млрд руб. в корпоративном/муниципальном.

Большинство ликвидных госбумаг подешевело в пределах 20 б.п. Существенные обороты зафиксированы лишь по пяти выпускам: ОФЗ 25073 (977 млн руб., -5 б.п. в цене), ОФЗ 25076 (838 млн руб., -5 б.п. в цене), ОФЗ 25068 (1.5 млрд руб., -16 б.п. в цене), ОФЗ 25077 (958 млн руб., -25 б.п. в цене), ОФЗ 26204 (1.6 млрд руб.). Двум выпускам удалось даже несколько подрасти в цене, однако обороты по ним были незначительными: ОФЗ 25072 (455 млн руб., +10 б.п.), ОФЗ 25075 (103 млн руб., +50 б.п.).

В корпоративном секторе оборот был сосредоточен в коротких бумагах, ровно половина совокупного объема сделок была заключена с облигациями, дюрация которых не превышает двух лет. Отдельные выпуски выглядели достаточно сильно, прибавив к цене около фигуры, в частности, АИЖК-17 (+102 б.п.), Газпром нефть-09 (+198 б.п.), Евраз Холдинг-02 (+98 б.п.), Судостроительный Банк БО-01 (+84 б.п.)

Хуже рынка выглядели бумаги: АИЖК 11об (MD 4.25/-1.72 %/ yield 8.4/+41 б.п.), Аэрофл БО1 (MD 1.34/-0.94 %/ yield 7.79/+68 б.п.), ВЭБ 06 (MD 4.42/-0.37 %/ yield 8.3/+8 б.п.), НЛМК БО-6 (MD 1.3/-0.79 %/ yield 7.9/+61 б.п.), РосселхБ10 (MD 1.22/-0.84 %/ yield 8.02/+68 б.п.), СудострБ-3 (MD 0.83/-1.25 %/ yield 11.67/+149 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (MD 4.89/-0.2 %/ yield 8.61/+4 б.п.).

Глобальные рынки

Рынки надеются на ФРС

Мировые рынки накануне решения ФРС по новым стимулам и в ожидании разрешения ситуации с греческими долгами во вторник сохраняли достаточно оптимистичный настрой.

Ключевым событием сегодняшнего дня, а, возможно, и месяца обещает стать решение ФРС по новым стимулирующим мерам. От регулятора ожидают объявления о начале Операции «Твист», предусматривающей покупку длинных Treasuries за счет сокращения портфеля коротких бумаг. На фоне ожидаемого запуска этой программы доходности UST'10 и UST'30 продолжили вчера нисходящее движение, опустившись еще на 2 б.п.

Отметим, однако, что мнения относительно масштабов обсуждаемой операции ФРС существенно расходятся. Вчера стало известно, что в решение регулятора может вмешаться политика: группа влиятельных американских конгрессменов от республиканской партии (включая партийных лидеров в обеих палатах парламента) написали Председателю ФРС письмо о недопустимости новых стимулирующих мер, что в преддверии решения ФРС вряд ли добавляет оптимизма.

Российские еврооблигации: вниз без отдыха

Несмотря на приостановку в падении мировых индексов, еврооблигации российских эмитентов вчера единодушно смотрели вниз, хотя динамика падения и не выглядела уже столь драматично. Суверенные еврооблигации даже сумели завершить день в плюсе в пределах трети фигуры. Доходность RUS’30 снизилась на 5 б.п. до 4.27%, спрэд RUS’30 к UST’10 снизился на 4 б.п. до 233 б.п. Сегодня в центре внимания – заседание ФРС, до публикации итогов которого заметного движения на рынках мы не ждем.

Корпоративные новости

РУСАЛ может продать блокпакет Норникеля за $18 млрд?

Событие

Агентство Bloomberg со ссылкой на собственные источники вчера сообщило, что председатель совета директоров и совладелец UC RUSAL В. Вексельберг изучает план, согласно которому принадлежащий алюминиевой компании блокирующий пакет акций Норильского никеля может быть продан ГМК за $ 18 млрд. Агентство Интерфакс добавляет к этому, что РУСАЛ заказал оценку блокпакета ГМК, согласно которой стоимость 25 % акций Норникеля составляет $18-20 млрд.

Напомним, что, по информации СМИ, В. Вексельберг был недавно уполномочен вести переговоры с Норильским никелем советом директоров РУСАЛа, отвергнувшим предыдущее предложение ГМК о продаже 15 % акций за $ 8.75 млрд.

РУСАЛ может продать блокпакет Норникеля за $ 18 млрд. Озвученная цена предполагает премию к рынку в размере примерно 70 %, что выглядит немалым даже с учетом потенциального разрешения конфликта между акционерами ГМК после сделки. Получив подобную сумму, компания могла бы снизить долговую нагрузкой до 2х EBITDA 2011, что значительно укрепило бы ее кредитный профиль.

Теоретически, Норильский никель мог бы собрать подобную сумму – для этого надо было бы использовать всю имеющуюся в компании наличность и довести соотношение Чистый долг/EBITDA до чуть менее 2x, что также не представляется критическим уровнем.

Вполне вероятно, что перспективы продажи пакета ГМК по цене выше рынка будут оказывать поддержку долговым бумагам РУСАЛа в ближайшее время. Доходности неломбардных бондов эмитента сейчас находится на 50-80 б.п. выше кривых Мечела и Евраза, что представляется справедливой платой за невозможность привлечь дополнительное финансирование под залог облигаций в текущей довольно непростой ситуации с ликвидностью. Между тем, в металлургическом секторе долгового рынка в настоящий момент наблюдается немало диспропорций.

Комментарий

Озвученная цена сделки предполагает премию к рынку в размере примерно 70 %, что выглядит немалым даже с учетом потенциального разрешения конфликта между акционерами ГМК после сделки. Тем не менее, исключать вероятность того, что сделка все же состоится нельзя – ключевых акционеров РУСАЛа в ней может привлечь солидная премия к рынку, а альянс Интерроса и менеджмента Норникеля – возможность окончательно прекратить попытки РУСАЛа получить операционный контроль над ГМК: пока контроль над компанией сторонами во многом обеспечивается голосованием квази-казначейчскими акциями, что, учитывая активность РУСАЛа, несет в себе определенные риски.

Теоретически, Норильский никель мог бы собрать подобную сумму – для этого надо было бы использовать всю имеющуюся в компании наличность и довести соотношение Чистый долг/EBITDA до чуть менее 2x, что не представляется критическим уровнем, особенно в свете того, что часть денег может быть привлечена посредством размещения конвертируемых облигаций на акции ГМК, которых после потенциальной транзакции в распоряжении компании будет в избытке.

Для РУСАЛа продажа 25 % акций ГМК за $ 18 млрд и вовсе выглядит фантастическим сценарием. Получив подобную сумму, алюминиевая компания могла бы погасить кредит Сбербанку на $ 4.58 млрд, взятый под залог акций ГМК, оставшись с долговой нагрузкой в размере немногим более 2х EBITDA 2011 года и суммой в $ 13.4 млрд (86 % от текущей капитализации компании), которая могла бы пойти на дивидендные выплаты и/или новые приобретения.

Влияние на рынок

Вполне вероятно, что перспективы продажи пакета ГМК по цене выше рынка будут оказывать поддержку долговым бумагам РУСАЛа в ближайшее время. Вчера выпуски эмитента торговались разнонаправлено: выпуск серии 7 прибавил в цене более полуфигуры, выпуск серии 8 – напротив, снизился на 80 б.п. В результате, к концу торгового дня спрэд доходностей выпусков сузился до 8 б.п. при разнице в дюрации в 0.8 года. В настоящий момент выпуск РУСАЛ 7 с доходностью 9.54% на дюрации 2 года выглядит переоцененным относительно выпуска РУСАЛ 8 с доходностью 9.62% на дюрации 2.8 года. В целом же, кривая доходности неломбардных бондов РУСАЛ сейчас находится на 50-80 б.п. выше кривых Мечела и Евраза, что представляется справедливой платой за невозможность привлечь дополнительное финансирование под залог этих облигаций в текущей довольно непростой ситуации с ликвидностью. Отметим также, что среднесрочные выпуски Евраза и Мечела на дюрации 3 года выглядят перепроданными как относительно бондов Русала, так и собственных кривых доходностей.

Единственный обращающийся рублевый выпуск НорНикеля (BBB-/Baa2/BB+), обычно предоставляющий минимальную доходность в металлургическом секторе долгового рынка, в середине сентября уступил пальму первенства бондам Северстали (BB-/Ba3/BB-), что выглядит несправедливым в силу разницы кредитных рейтингов эмитентов. Вчера доходность выпуска НорНик БО3 составляла 7.0% на дюрации 1.7 года, в то время как выпуски СевСт-БО2 и СевСт-БО4 на дюрации 1.3 года торговались с доходностями 6.9-7.05%. Поскольку, согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, средневзвешенная доходность корпоративных облигаций с кредитными рейтингами уровня «ВВВ» составляет в настоящий момент 7.46% на дюрации 2.3 года, выпуск Норильского никеля представляется оцененным справедливо, а выпуски Северстали – переоценены рынком.

Электроэнергетика

Правительство обсудит темпы роста тарифов

Сегодня Правительство РФ планирует утвердить темпы роста тарифов на услуги естественных монополий, сообщает Интерфакс.

По данным Интерфакс, в материалах, подготовленных к заседанию, указывается, что индексация тарифов для сетевых компаний в 2012 году будет произведена 1 июля 2012 г. в размере 11 %. В 2013-2014 гг. период индексации будет тот же, а рост составит 8-12 %. Для генерирующих компаний темпы примерно сохранены на ранее предложенных уровнях – 8-11 %.

Таким образом, в отличие от предыдущего предложения темпы роста тарифов для сетевых компаний повышены в два раза, что является позитивным для их ценных бумаг. Кроме того, вместе с увеличением темпов роста тарифов последнее время обсуждается вопрос сокращения инвестиционной программы и выделения средств из бюджета, что также может стать «безболезненным» для компании методом удержания роста тарифов. Все это позволяет ожидать, что в ближайшее время вопрос с тарифами будет решен, а существенного изменения параметров RAB-регулирования не произойдет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: